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最近美國兩家老牌上市公司持續(xù)分紅的新聞,，讓A股投資者頗為羨慕：杜邦公司連續(xù)第431次派發(fā)季度股息、埃克森美孚連續(xù)30年上調(diào)股息,。事實上,，A股市場也有一些常年堅持現(xiàn)金分紅的“奶牛類公司”，只不過它們屬于極少數(shù)派,。為讓更多上市公司用派息分紅方式回報投資者,，監(jiān)管部門正積極提倡和引導(dǎo)以現(xiàn)金分紅為中心的理性價值投資理念，相關(guān)政策和指引正在制定中,，相信不日將會推出,。在這種氛圍下，近一個時期以來,，國內(nèi)證券市場上有數(shù)百家上市公司披露了“未來三年股東回報規(guī)劃”或“現(xiàn)金分紅有關(guān)事項征求投資者意見”的公告,，注重投資者回報正成為A股市場的一個積極現(xiàn)象。
分析人士認(rèn)為,，伴隨經(jīng)濟潛在增速下降,，A股市場行業(yè)成長性將有所分化，現(xiàn)有的估值體系將面臨沖擊,。過去主要依賴業(yè)績增速來評估公司價值,，高成長給予高估值的估值體系，將難以全面適用,。二級市場將把股息率作為最重要的估值指標(biāo)之一,，對上市公司現(xiàn)金分紅提出更高要求。
長期以來,，我國證券市場“重融資,、輕回報”的現(xiàn)象比較普遍。雖然這種狀況近年來已得到改善,，上市公司股息率連年上升,，出現(xiàn)一批以大盤藍(lán)籌股為代表的長期持續(xù)穩(wěn)定地進行分紅的上市公司，但從總體上來說,，與國際成熟市場相比,，仍明顯處于較低水平，甚至在新興市場中也排名靠后,。據(jù)中證證券研究中心統(tǒng)計,，2010年，A股市場上市公司平均股息率為0.55%,，同期美國,、日本和英國股市上市公司平均股息率分別為1.97%、1.74%和2.19%,，A股平均股息率水平僅相當(dāng)于英國的四分之一,，也顯著低于中國香港,、中國臺灣、新加坡,、巴西、智利,、馬來西亞等市場,。不僅整體水平不高，A股市場股息率結(jié)構(gòu)分布也不盡合理,。其中,，銀行貢獻(xiàn)了高水平的分紅和股息率。
長期“重融資,、輕回報”的傾向,，導(dǎo)致或者說助長了我國證券市場一些隱性或顯性缺陷。首先,，一個沒有合理,、穩(wěn)定分紅回報的市場，是不適合以社�,；�,、養(yǎng)老基金等為代表的、以價值投資為理念,、追求穩(wěn)定收益的長期資金進入的市場,。這就使證券市場缺少最重要的穩(wěn)定器，導(dǎo)致市場容易出現(xiàn)非理性的大起大落,。
其次,，缺乏穩(wěn)定回報，也造成市場過分追逐二級市場差價,、投機氣氛濃重,，甚至助長了惡性炒作、操縱股價等現(xiàn)象滋生,，而上市公司質(zhì)量,、業(yè)績和公司治理等關(guān)乎證券市場生命的問題反而被忽視。更糟糕的是,，這兩個方面又互為因果,，形成惡性循環(huán)，甚至一些已入市的機構(gòu)資金,，在這樣的市場環(huán)境下,，也不得不扭曲自己的行為以適應(yīng)市場。
對分紅問題,，市場上存在一些不同認(rèn)識,。比如,，有觀點認(rèn)為，在國外也有一些公司長期不分紅,，利潤留存于公司可能更能滿足公司發(fā)展需要,。對此，有必要加以辨析,。處于不同發(fā)展階段的公司,，當(dāng)然會實行有差別的分紅政策。一些處于高速發(fā)展階段的新興行業(yè)企業(yè),，投入大,，效益尚不明顯，因此傾向于將更多利潤留存于公司內(nèi)部,。在國外,，這些股票以具高成長性的高科技公司為代表，投資者對其估值建立在未來高回報的預(yù)期之上,。但是,，由于預(yù)期的高度不確定性，此類股票是高風(fēng)險高收益并存,，最終給投資者帶來收益的,，可能只是鳳毛麟角。即使是這些成功的企業(yè),，在度過高速成長期后,，也會逐漸轉(zhuǎn)變回報方式，以現(xiàn)金紅利來回報投資者,。
另一個值得辨析的現(xiàn)象是,，一些投資者更歡迎上市公司送股、轉(zhuǎn)股,。從會計角度看,，送股、轉(zhuǎn)股只是會計意義上的轉(zhuǎn)賬,，所有者權(quán)益沒有改變,，投資者在公司中的權(quán)益沒有增加。更重要的是,，送股,、轉(zhuǎn)股在正常情況下只可能發(fā)生在處于高速成長階段的公司中，通常不具備可持續(xù)性,，只有現(xiàn)金分紅是一個可持續(xù)的回報形式,。
對低成長性公司，二級市場很可能轉(zhuǎn)向把股息率作為重要的估值指標(biāo),，這就要求低增長公司提高現(xiàn)金分紅水平,。投資者偏好將出現(xiàn)分化,，風(fēng)險偏好較高的投資者更傾向于配置成長股，而養(yǎng)老金等長期機構(gòu)者,，由于更關(guān)心資本安全,，將更傾向于配置股息率較高的類固定收益股票。
事實上,，在目前A股市場投資者中,，QFII已表現(xiàn)出更多配置現(xiàn)金分紅型股票的傾向。從2011年報來看,，在QFII持倉的134家A股公司中，有85%的上市公司進行現(xiàn)金分紅,，股利支付率平均達(dá)30%,。
可以說，在我國證券市場上制定相應(yīng)的規(guī)范,、指引,，引導(dǎo)上市公司更多地以現(xiàn)金分紅方式回報投資者，正當(dāng)其時,。
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