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上周滬綜指收出了自五月份以來的第一次周線兩連陽走勢,，成交量也略有放大,，場內(nèi)投資者的情緒正逐漸變得穩(wěn)定,，甚至略有樂觀跡象,。而且，最近一年以來,，周線兩連陽以后即告終結(jié)的反彈行情僅有去年11月份的短命反彈走勢,，因此市場至少可以期待能夠持續(xù)4-6周的反彈表現(xiàn)。
經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)對市場并無更多支持,。上周公布了7月份的主要經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù),，包括CPI/PPI、工業(yè)增加值,、進(jìn)出口,、信貸數(shù)據(jù)等，不少市場觀點(diǎn)認(rèn)為CPI同比上漲1.8%的數(shù)據(jù)意味著通脹已經(jīng)得到完全控制,，這樣貨幣政策將有更多的實(shí)施空間,，適度寬松的貨幣政策將延續(xù)，在8月份再度實(shí)施降準(zhǔn)的可能性較大,。但筆者注意到,，最近一個月內(nèi)，國際農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格在美國和俄羅斯大旱的影響下大幅上漲,，小麥,、大豆,、玉米等普遍上漲30-40%，這將會對國內(nèi)食品價(jià)格造成明顯上漲壓力,。過去幾個月以來CPI同比漲幅下降與豬肉價(jià)格同比大幅下跌有較大關(guān)系,，但主要用于飼料的玉米、豆粕價(jià)格大幅上漲會逐漸推漲豬肉等肉類食品價(jià)格,，因此預(yù)計(jì)7,、8月份CPI可能達(dá)到階段低點(diǎn)后逐漸上行，所以貨幣政策的實(shí)施空間應(yīng)該沒有市場所預(yù)期的那么大,。
PPI在投資品和原材料價(jià)格的拖累下同比下跌2.9%,，跌幅超出預(yù)期。由于大宗商品價(jià)格持續(xù)回落,，原材料價(jià)格穩(wěn)中有降,，而且中上游庫存調(diào)整壓力持續(xù)存在，終端需求不振導(dǎo)致PPI下滑超預(yù)期,。PPI的下行意味著企業(yè)利潤還將繼續(xù)下滑,，這種情況直到四季度才有望出現(xiàn)轉(zhuǎn)折，但這種轉(zhuǎn)折也是在低水平上的穩(wěn)定,，企業(yè)利潤大幅增長的空間不大,。工業(yè)增加值增速繼續(xù)下行也與PPI互相驗(yàn)證，7月工業(yè)增加值同比增速9.2%創(chuàng)10個月新低,，導(dǎo)致工業(yè)增加值增速低于預(yù)期的主要是重工業(yè)中的汽車,、機(jī)械、有色金屬等部門,。雖然管理層穩(wěn)增長的意愿和各地?cái)U(kuò)張投資的沖動依舊較強(qiáng),，但實(shí)際投資能力無法得到驗(yàn)證，7月份固定投資增速亦小幅下滑,，表明管理層增加投資可能有心無力,。
此外，7月份信貸數(shù)據(jù)同樣偏負(fù)面,，當(dāng)月人民幣貸款增加額僅有5401億元,，與工業(yè)增加值增速一樣創(chuàng)10個月新低。人民幣貸款增加額數(shù)據(jù),，尤其是意味著實(shí)體經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張需求的中長期貸款增加數(shù)據(jù),，一直以來都被作為判斷實(shí)體經(jīng)濟(jì)走向的重要因素。但7月份信貸增加額大幅下降,，而且其中票據(jù)融資增量仍大大高于中長期貸款增量,，意味著企業(yè)對資金需求量不大。有機(jī)構(gòu)認(rèn)為需要央行繼續(xù)下調(diào)利率或存款準(zhǔn)備金率,，以達(dá)到下半年穩(wěn)增長的目標(biāo),，但如果我們把信貸數(shù)據(jù)和工業(yè)增加值,、PPI等數(shù)據(jù)結(jié)合來看的話，可以看到目前企業(yè)處于去庫存和降低產(chǎn)出的過程中,，對資金的實(shí)際需求并不大,，即使央行下調(diào)利率和準(zhǔn)備金率，也難以刺激企業(yè)對資金的需求,。
7月份的主要經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)都偏于負(fù)面,，但滬綜指在公布經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的一周卻出現(xiàn)連續(xù)反彈的走勢，市場似乎正在逐漸脫離低迷的宏觀經(jīng)濟(jì)對市場造成的負(fù)面影響,，而逐漸穩(wěn)定下來。
基本面決定了市場的大趨勢,，但市場的反彈或也緣于投資者情緒的變化,。有數(shù)據(jù)證明，市場反彈的內(nèi)在動能正在積聚,。筆者一直對市場的創(chuàng)新高,、新低股票數(shù)據(jù)進(jìn)行跟蹤統(tǒng)計(jì)，這一數(shù)據(jù)顯示了市場中個股下跌和上漲的比例以及廣度,。在去年年底的時(shí)候,，市場創(chuàng)一年以來新低的股票數(shù)一直在1200只左右，有超過半數(shù)的股票創(chuàng)一年以來新低,，表明市場處于普跌過程中,。而在近期指數(shù)跌破2132點(diǎn)的過程中，創(chuàng)一年新低的股票數(shù)最多時(shí)也只有500余只,，遠(yuǎn)低于去年底指數(shù)在2132點(diǎn)時(shí)創(chuàng)新低的股票數(shù),，這意味著大部分股票并未跌破2132點(diǎn)的低點(diǎn)。而且最近的最低點(diǎn)是在7月17日創(chuàng)出的,，當(dāng)時(shí)指數(shù)并未創(chuàng)出新低,，在7月后半月指數(shù)繼續(xù)下跌至2100點(diǎn)的過程中，創(chuàng)新低的股票數(shù)并未增多而是逐漸減小,。與此同時(shí),，筆者也觀察到有不少創(chuàng)新低的股票在低位出現(xiàn)漲停走勢，而且隨后也并未大幅下跌創(chuàng)出新低,，這都是市場自身形成的信號,，它意味著在指數(shù)下跌過程中，大部分投資者已經(jīng)不再繼續(xù)拋售個股,，反而是開始回補(bǔ),，并且回補(bǔ)意愿較強(qiáng)，這才導(dǎo)致超跌個股在低位漲停,。當(dāng)指數(shù)下跌但個股下跌廣度明顯下降的時(shí)候,，且下跌廣度明顯低于年初2132點(diǎn)時(shí)的數(shù)據(jù),，市場已經(jīng)開始提醒我們，事情正在發(fā)生變化,。
筆者認(rèn)為,，這一次的反彈屬于次級反彈行情，按照道氏理論解釋,，次級反彈可以理解為空頭市場中重要的上漲走勢,，持續(xù)時(shí)間通常在三周至數(shù)月�,；久嬉蛩貨Q定了市場的大趨勢和長期表現(xiàn),，但次級反彈行情往往并非完全由基本面因素引發(fā)，而是由投資者預(yù)期波動,、資金面波動,、政策因素等導(dǎo)致。由于投資者預(yù)期和資金面波動很難清晰的通過數(shù)據(jù)來分析,，因此只有在市場走出一段行情后才逐漸形成反彈共識,，這也是次級反彈行情很難捕捉和預(yù)判的主要原因。一般來說,，次級反彈行情有望達(dá)到上一次下跌走勢的1/3-2/3,，以5月初以來下跌行情做對照的話，本次反彈有望達(dá)到2215-2330點(diǎn)之間,�,？紤]到基本面環(huán)境仍然較為悲觀，在未來一段時(shí)間內(nèi),，市場仍然缺乏向上的強(qiáng)勁動力,，整體指數(shù)仍然維持低位運(yùn)行的可能性較大，因此先以反彈下限位置也就是2215-2235點(diǎn)來判斷本次反彈的初步目標(biāo)位比較合適,。
在此背景下,，筆者預(yù)計(jì)未來2至3周指數(shù)將維持底部震蕩的格局，并延續(xù)小幅反彈,。投資者可以適度增加對市場的參與度,，在達(dá)到本次反彈的初步目標(biāo)位之前，指數(shù)的下行風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)不算大,。在配置中,，建議投資者關(guān)注一些周期股的超跌反彈機(jī)會，增加金融,、基建相關(guān)板塊的配置比例,，而對于前期強(qiáng)勢股要注意其補(bǔ)跌的可能。
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