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隨著半年報壓力落地,、“穩(wěn)增長”政策開始發(fā)力,，以及對經(jīng)濟復蘇預期的增強，8月份以來A股的反彈勢頭已日趨清晰,。實際上,，在7月份投資者普遍“心里沒底”的時候，我們認為中國經(jīng)濟將周期性著底,，三季度有望步入弱復蘇,，8、9月份是A股的重要反彈周期,。
中國經(jīng)濟有多個底,。一是政策底。多年來基本上是GDP增速下行至8%附近，政策就會偏向于“穩(wěn)經(jīng)濟”,，“破8”以后的政策信號則更為明顯,。多年來政策一直“保8”的關鍵問題是在于“穩(wěn)就業(yè)”，在中國就業(yè)壓力的高峰期,，經(jīng)濟保持8%以上的增長是解決社會基本就業(yè)的及格線,。因此，“經(jīng)濟底”實際上可以理解為“就業(yè)底”,，“就業(yè)底”塑造了“政策底”,。
二是內需底。中國經(jīng)濟結構轉型和驅動力轉向內需已成定勢,，并且將是未來數(shù)十年的重要經(jīng)濟戰(zhàn)略,。同時，中國內需市場也已經(jīng)成為全球最大的經(jīng)濟亮點,。剔除政策因素和外部因素外,，內需經(jīng)濟已是中國經(jīng)濟最主要的穩(wěn)定基礎。數(shù)據(jù)顯示,，在GDP累計同比貢獻率中,，最終消費支出的同比貢獻率已經(jīng)由2008年45.7%、2009年52.5%,、2010年37.3%、2011年底51.6%提升到了今年一季度的76.5%和6月末的57.7%,。而資本形成的總額（主要是投資）同比貢獻率已經(jīng)由2008年45.3%,、2009年92.3%、2010年54.8%,、2011年底54.2%下降到了今年一季度的33.3%,，與此相對應的一季度GDP增速為8.1%。這意味著,，日益增長的全社會“基本開銷”及其對中上游形成的拉動正在成為我國經(jīng)濟最主要的穩(wěn)定基礎,，從而在沒有政策刺激的情形下也能形成內生性的經(jīng)濟底。二季度的GDP增速下行至7.6%,，因為觸發(fā)了“就業(yè)底”,，所以引發(fā)政策從5月份開始出手“穩(wěn)經(jīng)濟”。實際上,，即使沒有政策發(fā)力,，經(jīng)濟慣性下滑至6.5-7%也能在“內需底”的作用下自然企穩(wěn)。
中國經(jīng)濟的“政策底”對應的GDP在8%左右,，“內需底”對應的是6-7%,，在此基礎上，城鎮(zhèn)化建設賦予了經(jīng)濟的彈性。因此,，中國經(jīng)濟仍有底,。只不過，中國經(jīng)濟將從以往的粗放式增長逐步轉向精細化增長,，從外向型增長逐漸轉向內向型增長,，從高速增長轉型為穩(wěn)健增長。
7月份PMI環(huán)比降幅顯著收斂,，表明我國經(jīng)濟正處于觸底階段,，結合政策累積效應不斷增強，尤其在“把穩(wěn)增長放在更為重要的位置”背景下,，8月份以來各地方政府“穩(wěn)經(jīng)濟”的刺激計劃正在陸續(xù)推出,，7月份CPI速降至1.8%也為政策的繼續(xù)發(fā)力預留了空間，后期經(jīng)濟步入反彈已是大概率趨勢,。
從市場角度看,，之前一直遏制市場的上半年經(jīng)濟數(shù)據(jù)低迷的壓力、半年報“地雷”風險以及盈利預期調降壓力已經(jīng)得到釋放與消化,。再加上對經(jīng)濟有望步入弱復蘇預期的增強,，促使A股從8月初開始步入反彈。
我們之前分析提示,，下半年“政策向上,、經(jīng)濟企穩(wěn)”的基本面背景要明顯好于上半年的“政策中性、經(jīng)濟向下”,，在經(jīng)濟步入弱復蘇周期與政策用力維穩(wěn)周期的復合作用下,，8、9月份將是年內A股的重要反彈周期,。而8月中旬前后因半年報壓力落地,、經(jīng)濟復蘇信號出現(xiàn)、政策發(fā)力的疊加效應,，將是證偽“下半年還有沒有行情”的重要分水嶺�,，F(xiàn)在來看，利潤是滯后指標且已充分反映在5-7月份的行情中,，因此,，盡管7月份經(jīng)濟利潤數(shù)據(jù)仍低迷，但景氣指標已開始向好,，步入復蘇的市場預期在顯著增強,。因此，三重有利因素的疊加效應必然促使A股繼續(xù)反彈,，甚至出現(xiàn)加力反彈,。從中期趨勢看,，如果一個月以后公布的8月份經(jīng)濟數(shù)據(jù)有明顯好轉，則由修復性反彈起步的A股,，在經(jīng)濟步入次級復蘇周期和政策處于維穩(wěn)周期的疊加作用下有演變?yōu)橹屑壏磸椀目赡堋?BR> 在反彈趨勢形成后,，從投資策略角度看，擇股的重點應側重于兩個方向：一是,，去庫存基本完畢,、受益于經(jīng)濟復蘇周期、CBR指數(shù)又已步入上行期,、上半年行情深度下跌,、在半年報期盈利預期得到上調的上游資源類與原材料類的強周期行業(yè)；二是,，在上半年低迷行情中估值泡沫得到徹底消除,、過去一年經(jīng)濟下行期中每季主營盈利都能取得20%以上穩(wěn)定增長、絕對估值不高（例如PE20倍左右）,、相對估值便宜（例如不高于行業(yè)平均估值,，或者相對于行業(yè)溢價幅度低于主營盈利增速10%以上）、具有防御性和成長性雙重優(yōu)勢的公司,。
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