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隨著半年報(bào)壓力落地,、“穩(wěn)增長(zhǎng)”政策開始發(fā)力,，以及對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期的增強(qiáng),，8月份以來A股的反彈勢(shì)頭已日趨清晰。實(shí)際上,，在7月份投資者普遍“心里沒底”的時(shí)候,，我們認(rèn)為中國(guó)經(jīng)濟(jì)將周期性著底，三季度有望步入弱復(fù)蘇,，8,、9月份是A股的重要反彈周期。
中國(guó)經(jīng)濟(jì)有多個(gè)底,。一是政策底,。多年來基本上是GDP增速下行至8%附近，政策就會(huì)偏向于“穩(wěn)經(jīng)濟(jì)”,，“破8”以后的政策信號(hào)則更為明顯,。多年來政策一直“保8”的關(guān)鍵問題是在于“穩(wěn)就業(yè)”,，在中國(guó)就業(yè)壓力的高峰期,，經(jīng)濟(jì)保持8%以上的增長(zhǎng)是解決社會(huì)基本就業(yè)的及格線,。因此，“經(jīng)濟(jì)底”實(shí)際上可以理解為“就業(yè)底”,，“就業(yè)底”塑造了“政策底”,。
二是內(nèi)需底。中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型和驅(qū)動(dòng)力轉(zhuǎn)向內(nèi)需已成定勢(shì),，并且將是未來數(shù)十年的重要經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)略,。同時(shí)，中國(guó)內(nèi)需市場(chǎng)也已經(jīng)成為全球最大的經(jīng)濟(jì)亮點(diǎn),。剔除政策因素和外部因素外,，內(nèi)需經(jīng)濟(jì)已是中國(guó)經(jīng)濟(jì)最主要的穩(wěn)定基礎(chǔ)。數(shù)據(jù)顯示,，在GDP累計(jì)同比貢獻(xiàn)率中,，最終消費(fèi)支出的同比貢獻(xiàn)率已經(jīng)由2008年45.7%、2009年52.5%,、2010年37.3%,、2011年底51.6%提升到了今年一季度的76.5%和6月末的57.7%。而資本形成的總額（主要是投資）同比貢獻(xiàn)率已經(jīng)由2008年45.3%,、2009年92.3%,、2010年54.8%、2011年底54.2%下降到了今年一季度的33.3%,，與此相對(duì)應(yīng)的一季度GDP增速為8.1%,。這意味著，日益增長(zhǎng)的全社會(huì)“基本開銷”及其對(duì)中上游形成的拉動(dòng)正在成為我國(guó)經(jīng)濟(jì)最主要的穩(wěn)定基礎(chǔ),，從而在沒有政策刺激的情形下也能形成內(nèi)生性的經(jīng)濟(jì)底,。二季度的GDP增速下行至7.6%，因?yàn)橛|發(fā)了“就業(yè)底”,，所以引發(fā)政策從5月份開始出手“穩(wěn)經(jīng)濟(jì)”,。實(shí)際上，即使沒有政策發(fā)力,，經(jīng)濟(jì)慣性下滑至6.5-7%也能在“內(nèi)需底”的作用下自然企穩(wěn),。
中國(guó)經(jīng)濟(jì)的“政策底”對(duì)應(yīng)的GDP在8%左右，“內(nèi)需底”對(duì)應(yīng)的是6-7%,，在此基礎(chǔ)上,，城鎮(zhèn)化建設(shè)賦予了經(jīng)濟(jì)的彈性。因此,，中國(guó)經(jīng)濟(jì)仍有底,。只不過,，中國(guó)經(jīng)濟(jì)將從以往的粗放式增長(zhǎng)逐步轉(zhuǎn)向精細(xì)化增長(zhǎng)，從外向型增長(zhǎng)逐漸轉(zhuǎn)向內(nèi)向型增長(zhǎng),，從高速增長(zhǎng)轉(zhuǎn)型為穩(wěn)健增長(zhǎng),。
7月份PMI環(huán)比降幅顯著收斂，表明我國(guó)經(jīng)濟(jì)正處于觸底階段,，結(jié)合政策累積效應(yīng)不斷增強(qiáng),，尤其在“把穩(wěn)增長(zhǎng)放在更為重要的位置”背景下，8月份以來各地方政府“穩(wěn)經(jīng)濟(jì)”的刺激計(jì)劃正在陸續(xù)推出,，7月份CPI速降至1.8%也為政策的繼續(xù)發(fā)力預(yù)留了空間,，后期經(jīng)濟(jì)步入反彈已是大概率趨勢(shì)。
從市場(chǎng)角度看,，之前一直遏制市場(chǎng)的上半年經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)低迷的壓力,、半年報(bào)“地雷”風(fēng)險(xiǎn)以及盈利預(yù)期調(diào)降壓力已經(jīng)得到釋放與消化。再加上對(duì)經(jīng)濟(jì)有望步入弱復(fù)蘇預(yù)期的增強(qiáng),，促使A股從8月初開始步入反彈,。
我們之前分析提示，下半年“政策向上,、經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)”的基本面背景要明顯好于上半年的“政策中性,、經(jīng)濟(jì)向下”，在經(jīng)濟(jì)步入弱復(fù)蘇周期與政策用力維穩(wěn)周期的復(fù)合作用下,，8,、9月份將是年內(nèi)A股的重要反彈周期。而8月中旬前后因半年報(bào)壓力落地,、經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇信號(hào)出現(xiàn),、政策發(fā)力的疊加效應(yīng)，將是證偽“下半年還有沒有行情”的重要分水嶺�,，F(xiàn)在來看,，利潤(rùn)是滯后指標(biāo)且已充分反映在5-7月份的行情中，因此,，盡管7月份經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)數(shù)據(jù)仍低迷,，但景氣指標(biāo)已開始向好，步入復(fù)蘇的市場(chǎng)預(yù)期在顯著增強(qiáng),。因此,，三重有利因素的疊加效應(yīng)必然促使A股繼續(xù)反彈，甚至出現(xiàn)加力反彈,。從中期趨勢(shì)看,，如果一個(gè)月以后公布的8月份經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)有明顯好轉(zhuǎn)，則由修復(fù)性反彈起步的A股，在經(jīng)濟(jì)步入次級(jí)復(fù)蘇周期和政策處于維穩(wěn)周期的疊加作用下有演變?yōu)橹屑?jí)反彈的可能,。
在反彈趨勢(shì)形成后,，從投資策略角度看，擇股的重點(diǎn)應(yīng)側(cè)重于兩個(gè)方向：一是,，去庫(kù)存基本完畢,、受益于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇周期、CBR指數(shù)又已步入上行期,、上半年行情深度下跌,、在半年報(bào)期盈利預(yù)期得到上調(diào)的上游資源類與原材料類的強(qiáng)周期行業(yè),；二是,，在上半年低迷行情中估值泡沫得到徹底消除、過去一年經(jīng)濟(jì)下行期中每季主營(yíng)盈利都能取得20%以上穩(wěn)定增長(zhǎng),、絕對(duì)估值不高（例如PE20倍左右）,、相對(duì)估值便宜（例如不高于行業(yè)平均估值，或者相對(duì)于行業(yè)溢價(jià)幅度低于主營(yíng)盈利增速10%以上）,、具有防御性和成長(zhǎng)性雙重優(yōu)勢(shì)的公司,。
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