編者按：近一段時期市場持續(xù)低迷，一度跌穿了“鉆石底”,。股市下跌并不可怕,，可怕的是失去理性。股民需要理性思考,，資本市場的發(fā)展更需要理性,、建設(shè)性的意見建議。中國股市積弱不振,，病根在哪里,？底在哪里？希望在哪里,？從今日起,，證券時報和新浪財經(jīng)聯(lián)合發(fā)起“拿什么拯救你，中國股市”大討論,，以專家約稿,、網(wǎng)友征文、微博討論等多種形式,，通過各方的廣泛參與,，凝聚全社會的共識，尋找為中國股市療傷的藥方,。證券時報將擷取一些有深度,、有新意的觀點，在報紙上予以展示，敬請留意,。
有人認為中國當前股市處在最好的估值期,，A股市場是處在歷史的低位。目前中國A股市場動態(tài)市盈率是13倍,。滬深300A股指數(shù)市盈率只有10倍,，所以中國資本市場已經(jīng)開始進入價值投資時代，中國資本市場績優(yōu)股已經(jīng)具有長期投資價值,。并認為現(xiàn)在是進入股市的最好時機。如果現(xiàn)在不入市,，等價格再漲起來進行追漲可能時間來不及了,，希望不要錯過這個機會。
理論上我同意中國資本市場已經(jīng)開始進入價值投資時代,，績優(yōu)股具有長期投資價值,。但事實上不是那么回事兒。價值投資我們喊了多少年了,，但中國資本市場并沒有真正實現(xiàn)價值投資,。工商銀行效益很好，市盈率已經(jīng)超低了,，照理說大家都去投資工商銀行了,，但是沒有。當前中國股市的市盈率已經(jīng)低于發(fā)達市場了,，照理是大家應(yīng)該進股市了,，但是現(xiàn)在卻是投資者紛紛離開股市。應(yīng)該說市盈率最低的時候是大家最賺錢的時候,，但是賺錢的不多,，賠錢的卻不少。
應(yīng)從兩個方面考慮資本市場問題,。一方面我們應(yīng)該對中國資本市場有信心,，中國資本市場肯定會好的。另一方面要有耐心,。中國資本市場和發(fā)達資本市場是不同的,，中國資本市場存在最大的一個問題是制度性的問題。制度一開始設(shè)計就錯了,，一開始就是為國企融資,，為融資者設(shè)計的，而不是為投資者設(shè)計的,。所以大家都是利用這個市場融資,、圈錢，不知道給投資者回報。資本市場本質(zhì)上是投資市場,，是投資者的市場,，投資者拿出錢能得到回報，這個市場就是一個健康的市場,。但是20多年來中國股民,、投資者在市場上基本沒有得到回報，有些人把大部分投資都賠進去了,。而上市公司從投資者手中拿了很多錢,，不僅不給投資者回報，有些公司把投資者的錢都揮霍浪費了,。所以要解決中國資本市場問題,，首先要解決中國市場的定位問題。把資本市場真正轉(zhuǎn)變成投資者的市場,，投資者有回報的市場,，這個市場才能真正成為價值投資的市場。
中國資本市場存在問題的根本原因在于本身的制度缺陷,。因此加強資本市場各項制度建設(shè)尤為重要,。從郭樹清入主證監(jiān)會以來，進行了一系列的改革,，我們是支持這些改革的,，但是市場就是不給面子，改一次股指掉一次,。也不能說改革不對,，改革是對的。但是應(yīng)當看到中國資本市場的問題是“冰凍三尺非一日之寒”,，解決這些問題也不是一朝一夕的事,，要一步一步來，因此不會產(chǎn)生立竿見影的效果,。另外,，應(yīng)當堅持市場化改革，盡量減少行政干預(yù),。從發(fā)行交易制度改革到分紅制度,，到退市制度改革，包括最近的風險警示制度改革,，都是對的,，但更多的是行政手段。
在改革的過程中要考慮它的連續(xù)性,。要考慮如何保護投資者的利益,。有人說誰讓他們炒的,？炒虧了應(yīng)當自己負責。這是不負責任的說法,。上市公司從投資者手中拿走錢,，沒有用好這些錢，自己變成ST公司,，有可能退市,，卻把全部責任都推給了投資者，讓他們承擔全部損失,；還給投資者戴上不懂價值投資,，不去價值投資的帽子。在現(xiàn)在制度下,，如果進行所謂價值投資,、長期投資，可能真的死到里面了,；如果進行短期投機炒作，還有可能僥幸賺上一把,。這是中國股市不是投資市場,，而是典型的投機市場，中國的投資者基本是投機者的根本原因,。所以目前還談不上真正的價值投資,。要加強制度建設(shè)，把制度建設(shè)好了,，中國的市場就好了,。
當前，應(yīng)當從以下四個方面加強資本市場制度建設(shè),。
一,、加強信息披露制度建設(shè)
如何保護投資者，最重要的是加強信息披露制度建設(shè),。上市公司要給投資者一個明確,、詳細、正確的信息,，讓投資者來判斷是否投資,。有些上市公司披露給投資者的信息往往是似是而非的信息，或者是提前披露一些不該披露的信息,，或者是干脆披露虛假信息,，這是對投資者的誤導，是對投資者的欺騙,，是對投資者權(quán)益的侵害,。因此,，必須把上市公司所有可以公開的信息，如法人治理結(jié)構(gòu),、市盈率,、資產(chǎn)負債、重要財務(wù)指標和其他重大事項全部公開披露,，給投資者一個明確的信息,，這是對投資者最大的保護。
二,、繼續(xù)改革股票發(fā)行制度,，實施逐步市場化的原則
我們已經(jīng)對股票發(fā)行制度進行了一系列改革，但還不夠,，應(yīng)繼續(xù)完善股票發(fā)行制度,。股票發(fā)行市場化是改革的方向和目標，在市場定價機制不能完全發(fā)揮作用的情況下,，對高市盈率發(fā)行有所限制是完全必要的,。這不是回到行政手段管理市場，而是穩(wěn)定市場,，保護投資者的舉措,。
應(yīng)當逐步淡化股票發(fā)行行政審批，把監(jiān)管市場和審批股票發(fā)行分開,。如果完全市場化發(fā)行,，證監(jiān)會就不要實質(zhì)性審批，而把發(fā)行權(quán)下放到交易所,。證監(jiān)會專門審查發(fā)行是否規(guī)范,，是否有違規(guī)違法行為，是否有虛假陳述等,，如果發(fā)現(xiàn)問題可以叫停發(fā)行,。也就是證監(jiān)會從一票決定權(quán)轉(zhuǎn)變?yōu)橐黄狈駴Q權(quán)。而發(fā)行由交易所,、券商和上市公司自己決定,。
三、建立公平合理的,、透明的分紅制度
我曾經(jīng)提出要建立上市公司“強制分紅”制度,，遭到一些人的反對，認為這是用行政手段強制分紅,。這里的“強制分紅”制度不是指用行政手段強迫上市公司分紅,，而是指應(yīng)當建立起上市公司透明、公平,、合理的投資者回報制度,。在上市公司不自覺分紅和投資者在市場上得不到回報的情況下,，建立強制分紅制度是對上市公司行為的規(guī)范，是保護投資者的制度,。上市公司在發(fā)行股票的招股說明書上就應(yīng)當承諾如何分紅和分紅比例等,。
有人把炒股炒成股東了看成笑話，實際炒股炒成股東是件好事,，這是長期投資的表現(xiàn)形式,。長期持有一個公司的股票，參與公司分紅,，能得到穩(wěn)定的投資回報,，就不必在市場上投機炒股，這樣就從一個投機者變成一個長期投資者,。股票投資有兩種收益,，一是內(nèi)部收益（分紅），另一種是市場收益（差價收益）,。內(nèi)部收益是長期收益,、穩(wěn)定收益。而市場差價收益,，可獲得高收益,，但伴隨著高風險。任何二級市場上都是少數(shù)人賺錢,，多數(shù)人賠錢,，因為在資金量不變的情況下,，一些人的高收益是建立在另外一些人虧損之上的,。我曾經(jīng)說過，如果上市公司給投資者投資額的分紅比例在5%以上,，即指投資收益在5%以上,，超過儲蓄存款利率，就能使投資者長期持股,，從股市的投機者變成長期投資者,。
四、完善退市制度
在《證券法》中已經(jīng)明確規(guī)定了上市公司終止交易（退市）的制度和條件,，但一直沒有很好地執(zhí)行,，而且要退市的公司利用“殼資源”進行“重組”搖身一變變成“好公司”，因此垃圾股雞犬升天的情況比比皆是,。中國沒有幾家真正退市的公司,。必須完善退市制度，該退市的一定退市,，杜絕退市公司利用殼資源進行重組的可能性,。如果資產(chǎn)重組則應(yīng)當在退市后再進行,，與原上市公司毫無關(guān)系。這樣就會增加上市公司的壓力,。
對投資者進行退市風險警示是完全必要的,。上交所最近出臺風險警示股票交易實際細則（征求意見稿），也是對的,，但設(shè)置ST股漲1%停板,，跌5%停板，則表現(xiàn)為交易不公平,。退市制度必須實施,，但應(yīng)當考慮讓投資者減少損失。中國爆炒垃圾股,，績差股雞犬升天是制度性的問題�,，F(xiàn)在要退市了，把退市造成的所有后果,，所有損失都讓投資者來承擔,，既不公平也不合理。退市公司應(yīng)當承擔一定損失,。在股票交易進入風險警示板后,，應(yīng)責成退市公司用一定價格回購全部流通股票。
有人說現(xiàn)在股市是資金供求失衡,，建議停發(fā)新股,，緩解股市資金供求矛盾。我認為這是治標不治本的辦法,。中國資本市場從來不缺資金,，缺乏的是信心。只要股市好了,，投資者信心增強了,，資金就進場了。當前市場各方在討論“鉆石底”問題,，其本質(zhì)是在討論市場是否有信心,。提振市場信心，既包括提振投資者對經(jīng)濟發(fā)展的信心,，也包括對股市未來建設(shè)發(fā)展的信心,，已經(jīng)成為提振股市的一個重要因素。
當前,，需要政府和其他有關(guān)部門給出壯大股市,、發(fā)展股市、呵護股市的明確信號,。
政府宏觀調(diào)控部門應(yīng)當認識到,，當前穩(wěn)增長不僅需要穩(wěn)健的貨幣政策,、積極的財政政策，還需要積極的資本市場政策,。積極的資本市場政策的核心是大力發(fā)展直接融資,，為經(jīng)濟建設(shè)提供資金融通的渠道。大力發(fā)展資本市場也是穩(wěn)定經(jīng)濟和調(diào)整經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的重要環(huán)節(jié),。應(yīng)當把發(fā)展資本市場,、穩(wěn)定資本市場當作一件大事來抓。
今年以來,，證監(jiān)會努力推進相關(guān)制度建設(shè),，深化新股發(fā)行制度改革，引導建立分紅機制,，完善退市制度,，大力推動和發(fā)展機構(gòu)投資者，鼓勵創(chuàng)新,，倡導價值投資理念和文化,，加大打擊違法違規(guī)行為力度，努力為投資者創(chuàng)造良好的投資環(huán)境,。這些舉措無疑將對今后的市場發(fā)展起到積極影響,。但極度低迷的市場環(huán)境下，僅有上述措施還是不夠的,。要提振市場信心,，尚需政府及其他部門共同努力和積極配合，推出一系列穩(wěn)定股市之舉,。比如要推動長期資金入市,，加快推進養(yǎng)老金、住房公積金,、保險資金等資金入市步伐,；財稅部門可以考慮出臺紅利稅,、印花稅減免等措施,，進一步降低市場交易費用；在推動金融創(chuàng)新方面,，央行,、三大金融監(jiān)管部門應(yīng)加強合作，支持金融機構(gòu)研發(fā)多樣化的金融產(chǎn)品,，滿足投資者需求,。總之,，各有關(guān)部門甚至地方政府,，需要加強合作,，共同提振資本市場，引導更多社會資金進入資本市場,，讓資本市場在支持經(jīng)濟穩(wěn)定發(fā)展和經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整過程中發(fā)揮更大作用,。