導(dǎo)致7月CPI漲幅大幅度回落的主要原因是食品和消費(fèi)品價(jià)格的回落。促成PPI大幅度回落的因素包括前期大宗商品價(jià)格回落,。我們預(yù)計(jì),，本輪物價(jià)回落即將見底，其中,，CPI將在8月見底,，PPI有望在9月見底,，之后企穩(wěn)回升的概率較大。在此背景下,，央行出于貨幣政策前瞻性考慮,，就很難再繼續(xù)明顯放松貨幣政策。
根據(jù)昨天（8月9日）公布的數(shù)據(jù),，7月份我國消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)（CPI）同比上漲1.8%,，而生產(chǎn)者物價(jià)指數(shù)（PPI）同比下降2.9%。上述兩者雖然都創(chuàng)出本輪物價(jià)同比漲幅回落以來的新低,，但我們分析認(rèn)為,，本輪物價(jià)下行周期已近尾端，未來通脹反彈的可能性在增大,，因此,，市場期望物價(jià)漲幅回落引發(fā)央行繼續(xù)明顯放松貨幣政策的可能性在變小。
7月CPI漲幅比上月回落了0.4個(gè)百分點(diǎn),，而導(dǎo)致CPI漲幅大幅度回落的主要原因是食品和消費(fèi)品價(jià)格的回落,。7月食品價(jià)格同比漲幅只有2.4%，比上月回落了1.4個(gè)百分點(diǎn),。而在食品價(jià)格中,，漲幅回落比較明顯的有：受豬肉價(jià)格繼續(xù)低迷影響，7月肉禽價(jià)格同比漲幅為-6.1%,，比上月降幅擴(kuò)大4.4個(gè)百分點(diǎn),；受蔬菜供應(yīng)擴(kuò)大以及蔬菜消費(fèi)淡季等因素影響，今年二季度以來一度表現(xiàn)強(qiáng)勢的蔬菜價(jià)格7月仍延續(xù)回落態(tài)勢,，同比漲幅為8%,，比上月回落4.1個(gè)百分點(diǎn)。此外,，消費(fèi)品價(jià)格漲幅回落也比較明顯,，同比漲幅回落到只有1.7%，而這是本輪物價(jià)回落以來最低值,。消費(fèi)品價(jià)格回落的原因在于：今年以來,，上游原材料價(jià)格持續(xù)回落使得消費(fèi)品行業(yè)也開始承受價(jià)格回落的壓力，如CPI衣著分指數(shù)同比漲幅已經(jīng)從年初的3.8%回落到7月的3.3%,；而受經(jīng)濟(jì)及居民收入增速下滑影響,，居民消費(fèi)熱情不高，消費(fèi)品行業(yè)的定價(jià)能力也逐漸減弱,，如CPI煙酒及用品分指數(shù)同比漲幅已經(jīng)從年初的3.7%回落到7月的3.1%,。
PPI方面，價(jià)格回落更為突出。7月PPI環(huán)比下降0.8%,，比上月環(huán)比降幅還擴(kuò)大0.1個(gè)百分點(diǎn),；而同比下降2.9%，更是比上月降幅擴(kuò)大0.82個(gè)百分點(diǎn),。促成PPI大幅度回落的因素有：受前期大宗商品價(jià)格回落影響,，7月采掘業(yè)價(jià)格環(huán)比降幅達(dá)到3.7%，比上月擴(kuò)大1.4個(gè)百分點(diǎn),，同比降幅也比上月降幅擴(kuò)大3.4個(gè)百分點(diǎn),，達(dá)到6.2%；而受下游需求不振以及原材料部門去庫存影響,，原料業(yè)同比降幅為4.5%,，也比上月擴(kuò)大1.5個(gè)百分點(diǎn)。
盡管7月物價(jià)漲幅創(chuàng)出新低,，但我們認(rèn)為近期物價(jià)企穩(wěn)的可能性也在增加,。我們認(rèn)為8月CPI見底的可能性較大。
首先,，8月食品價(jià)格將迎來季節(jié)性的環(huán)比上升,，從過去的經(jīng)驗(yàn)來看，8月9月食品價(jià)格的環(huán)比平均都在1%以上,。就今年情況來看,，促成食品價(jià)格環(huán)比上升的主要品種有：蔬菜價(jià)格在連續(xù)3個(gè)月環(huán)比累計(jì)下跌27.9%后，7月環(huán)比已經(jīng)走穩(wěn),，而8月,、9月隨著秋季換茬期的到來，蔬菜供應(yīng)量會有所減少,，蔬菜價(jià)格還將繼續(xù)回升,；目前豬糧比已經(jīng)位于5.8的低位，且生豬的存欄量從去年底以來已經(jīng)持續(xù)減少,，在豬肉即將迎來秋季消費(fèi)旺季之際，肉價(jià)走穩(wěn)的可能性較大,。
其次,，當(dāng)前CPI非食品價(jià)格已有企穩(wěn)的跡象，如7月CPI非食品價(jià)格環(huán)比上漲0.2%,，比上月擴(kuò)大0.2個(gè)百分點(diǎn),，這也使得同比價(jià)格上漲達(dá)到1.5%，比上月擴(kuò)大0.1個(gè)百分點(diǎn),，而從目前支撐非食品價(jià)格上漲的主要品種來看,，非食品價(jià)格繼續(xù)回升的可能性大，如居住價(jià)格7月同比上漲2.1%，比上月擴(kuò)大0.5個(gè)百分點(diǎn),，尤其是CPI租房價(jià)格指數(shù)回升較快,，7月同比上漲3.1%，比上月提高0.2個(gè)百分點(diǎn),，而考慮到下半年地產(chǎn)市場的復(fù)蘇還將持續(xù)以及去年同期不斷下降的基期,，CPI租房價(jià)格還將持續(xù)上升；受今年以來勞動力供求緊張推動勞動力價(jià)格上漲影響,，CPI服務(wù)價(jià)格表現(xiàn)也比較堅(jiān)挺,，如7月環(huán)比上升0.6個(gè)百分點(diǎn)，比上月提高0.3個(gè)百分點(diǎn),，同比漲幅也已經(jīng)從今年2月的1.5%上升至7月的2%,。
PPI方面，價(jià)格回落也近尾聲,。從翹尾因素來看,，8月份將擴(kuò)大到年內(nèi)的最大值-1.69%，之后將逐漸縮�,�,；而從環(huán)比來看，PPI在連續(xù)3個(gè)月環(huán)比下降之后企穩(wěn)的可能性較大,。這是因?yàn)椋?月以來,，受國際市場流動性驅(qū)動，領(lǐng)先PPI大約一個(gè)季度左右的商品價(jià)格指數(shù)（CRB）已經(jīng)企穩(wěn)回升,，CRB指數(shù)從6月的474上升至7月的481,；當(dāng)前投資需求已有企穩(wěn)跡象，如1-7月固定資產(chǎn)投資同比名義增長20.4%,，增速與1-6月份持平,，企業(yè)去庫存也已進(jìn)入后期，這些因素都有利于中下游投資品價(jià)格的走穩(wěn),。
因此,，我們預(yù)計(jì)，本輪物價(jià)漲幅的回落即將見底,，其中,，CPI將在8月見底，PPI有望在9月見底,，之后企穩(wěn)回升的概率較大,。而這也基本符合央行的判斷，如央行在二季度貨幣政策報(bào)告中指出,，8月份后同比CPI有可能出現(xiàn)一定回升,。在此背景下,，央行出于貨幣政策前瞻性考慮，就很難再繼續(xù)明顯放松貨幣政策,。而這也是7月以來,，央行不但沒有繼續(xù)下調(diào)存準(zhǔn)，反而在公開市場操作方面縮短逆回購操作期限的原因,，今后隨著物價(jià)的走穩(wěn),，央行貨幣政策放松的舉措還會更加謹(jǐn)慎。