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8月3日,，中國銀行間市場交易商協(xié)會正式發(fā)布《銀行間債券市場非金融企業(yè)資產(chǎn)支持票據(jù)指引》,，這成為我國資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)邁出的重要一步,。
資產(chǎn)證券化是債券市場深入發(fā)展的必經(jīng)之路，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品也一直是成熟資本市場的重要品種,。根據(jù)美國證券業(yè)和金融市場協(xié)會統(tǒng)計，2011年美國資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的發(fā)行規(guī)模為1.7萬億美元,，僅次于美國國債的發(fā)行量,。我國資產(chǎn)證券化經(jīng)歷了二十余年的發(fā)展歷程，取得了一定進展,，但與發(fā)達國家相比,，目前仍處在初級階段,。在資產(chǎn)支持票據(jù)問世以前，我國已經(jīng)存在兩類資產(chǎn)證券化產(chǎn)品,，一類是信貸資產(chǎn)支持證券,，基礎(chǔ)資產(chǎn)為銀行、資產(chǎn)管理公司,、汽車金融公司等金融機構(gòu)的信貸資產(chǎn),；另一類是證券公司的專項資產(chǎn)管理計劃，基礎(chǔ)資產(chǎn)為高速公路收費,、設(shè)備租賃,、電力銷售、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)-轉(zhuǎn)讓項目,、污水處理等各種應(yīng)收賬款或未來現(xiàn)金流,。從實踐來看，兩類資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的發(fā)行規(guī)模不足1000億元,，二級市場交易比較冷清,，資產(chǎn)證券化的優(yōu)勢并未得到充分發(fā)揮，仍有待進一步的創(chuàng)新與探索,。
隨著我國金融市場的快速發(fā)展,，金融創(chuàng)新的力度也在不斷加強。從創(chuàng)新的規(guī)律來看,，應(yīng)當(dāng)從市場的一般性需求向個性化需求過渡,，產(chǎn)品則從基礎(chǔ)產(chǎn)品向結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品發(fā)展。目前,，我國債券市場的基礎(chǔ)性產(chǎn)品品種已經(jīng)比較豐富,，資產(chǎn)證券化作為當(dāng)前金融創(chuàng)新的重要突破口，是擴大非金融企業(yè)融資渠道,、滿足投資者多樣化投資需求的有力工具,。
資產(chǎn)支持票據(jù)作為新的債務(wù)融資產(chǎn)品，在充分借鑒了成熟市場資產(chǎn)支持證券的通行做法和國內(nèi)信貸資產(chǎn)證券化實踐經(jīng)驗的基礎(chǔ)上,，綜合考慮了中國金融市場發(fā)展的實際需要和發(fā)展環(huán)境,，在發(fā)行方式、風(fēng)險隔離,、信息披露,、投資者保護等方面都做出了新的規(guī)定。當(dāng)前,，企業(yè)擁有不菲的市場價值以及能產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的存量資產(chǎn),，但是卻缺乏使其得到充分利用的載體，存量資產(chǎn)的使用效率明顯低于成熟市場,。因此,，借助金融工程技術(shù)盤活這類資產(chǎn),，具有重要的意義：
首先，資產(chǎn)支持票據(jù)有利于盤活企業(yè)資產(chǎn),，在缺乏其他融資渠道的情況下,，解決部分企業(yè)資產(chǎn)現(xiàn)金流和投資需求資金不相匹配的問題。資產(chǎn)支持票據(jù)以缺乏流動性但具有可期收入的資產(chǎn)作為基礎(chǔ),，充分考慮資產(chǎn)未來現(xiàn)金流實現(xiàn)的特點和期限,，設(shè)計出針對性的資產(chǎn)支持證券，然后通過在資本市場上發(fā)行該證券的方式獲取新的融資以滿足企業(yè)現(xiàn)有的融資需求,，幫助企業(yè)開拓業(yè)務(wù),，實現(xiàn)新的增長。
其次,，資產(chǎn)支持票據(jù)具有較強的針對性,，可根據(jù)不同風(fēng)險資產(chǎn)設(shè)計個性化的融資方案。不同公司或者項目所處經(jīng)濟環(huán)境不同,，資產(chǎn)質(zhì)量有高有低,，產(chǎn)生的現(xiàn)金流千差萬別，在單一的融資模式下,，這些現(xiàn)金流特性給企業(yè)的流動性管理帶來極大難度,，而資產(chǎn)支持票據(jù)則可以解決這些問題。資產(chǎn)支持票據(jù)的特點之一在于融資成本與融資法人主體無關(guān),，只與基礎(chǔ)資產(chǎn)相關(guān),，基礎(chǔ)資產(chǎn)的風(fēng)險和收益差別直接反映為產(chǎn)品的流動性與價格，項目的個性化問題將得以解決,。同時利用資本市場廣闊的平臺,，能夠較為容易地實現(xiàn)資金供給與需求的對接，在滿足資本市場多樣化投資需求的同時,，提高企業(yè)進行流動性管理的能力,。
最后，資產(chǎn)支持票據(jù)能夠擴大發(fā)行主體的范圍,，拓寬企業(yè)的融資渠道,。近年來，我國債券市場發(fā)展迅速,，尤其是非金融企業(yè)債務(wù)融資工具推出后，不僅為企業(yè)開拓了新的債券融資渠道,，而且極大地提升了債券市場的融資效率,。但是，銀行間債券市場信用級別稍低的企業(yè)進行通過發(fā)行債券融資仍然較為困難,，即使這些企業(yè)擁有不少優(yōu)質(zhì)資產(chǎn),。資產(chǎn)支持票據(jù)則可以解決這個問題,。它通過證券化技術(shù)，將這類企業(yè)擁有的一部分有穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)剝離出來,、加以盤活,，使原來難以公開發(fā)行的信用債轉(zhuǎn)化為債項評級相對較高的證券化產(chǎn)品，從而緩解企業(yè)的融資狀況,。
應(yīng)當(dāng)承認,，我國目前的資產(chǎn)證券化與國外的相比，在產(chǎn)品結(jié)構(gòu),、風(fēng)險隔離,、會計處理等方面有一定區(qū)別，這與我國在法律,、會計等方面的限制不無關(guān)系,。但是從市場發(fā)展的角度來看，只有在現(xiàn)有框架下的創(chuàng)新與實踐,，才能更快推動相關(guān)規(guī)則的修改和完善,，而這正是我國資產(chǎn)證券化的探索之路。
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