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8月3日，中國(guó)銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)正式發(fā)布《銀行間債券市場(chǎng)非金融企業(yè)資產(chǎn)支持票據(jù)指引》,，這成為我國(guó)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)邁出的重要一步,。
資產(chǎn)證券化是債券市場(chǎng)深入發(fā)展的必經(jīng)之路，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品也一直是成熟資本市場(chǎng)的重要品種,。根據(jù)美國(guó)證券業(yè)和金融市場(chǎng)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì),，2011年美國(guó)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的發(fā)行規(guī)模為1.7萬(wàn)億美元，僅次于美國(guó)國(guó)債的發(fā)行量,。我國(guó)資產(chǎn)證券化經(jīng)歷了二十余年的發(fā)展歷程,，取得了一定進(jìn)展，但與發(fā)達(dá)國(guó)家相比,，目前仍處在初級(jí)階段,。在資產(chǎn)支持票據(jù)問(wèn)世以前，我國(guó)已經(jīng)存在兩類(lèi)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品,，一類(lèi)是信貸資產(chǎn)支持證券,，基礎(chǔ)資產(chǎn)為銀行、資產(chǎn)管理公司,、汽車(chē)金融公司等金融機(jī)構(gòu)的信貸資產(chǎn),；另一類(lèi)是證券公司的專(zhuān)項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃，基礎(chǔ)資產(chǎn)為高速公路收費(fèi),、設(shè)備租賃,、電力銷(xiāo)售,、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)-轉(zhuǎn)讓項(xiàng)目、污水處理等各種應(yīng)收賬款或未來(lái)現(xiàn)金流,。從實(shí)踐來(lái)看,，兩類(lèi)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的發(fā)行規(guī)模不足1000億元，二級(jí)市場(chǎng)交易比較冷清,，資產(chǎn)證券化的優(yōu)勢(shì)并未得到充分發(fā)揮,，仍有待進(jìn)一步的創(chuàng)新與探索。
隨著我國(guó)金融市場(chǎng)的快速發(fā)展,，金融創(chuàng)新的力度也在不斷加強(qiáng),。從創(chuàng)新的規(guī)律來(lái)看，應(yīng)當(dāng)從市場(chǎng)的一般性需求向個(gè)性化需求過(guò)渡,，產(chǎn)品則從基礎(chǔ)產(chǎn)品向結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品發(fā)展,。目前，我國(guó)債券市場(chǎng)的基礎(chǔ)性產(chǎn)品品種已經(jīng)比較豐富,，資產(chǎn)證券化作為當(dāng)前金融創(chuàng)新的重要突破口,，是擴(kuò)大非金融企業(yè)融資渠道、滿(mǎn)足投資者多樣化投資需求的有力工具,。
資產(chǎn)支持票據(jù)作為新的債務(wù)融資產(chǎn)品,，在充分借鑒了成熟市場(chǎng)資產(chǎn)支持證券的通行做法和國(guó)內(nèi)信貸資產(chǎn)證券化實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上，綜合考慮了中國(guó)金融市場(chǎng)發(fā)展的實(shí)際需要和發(fā)展環(huán)境,，在發(fā)行方式,、風(fēng)險(xiǎn)隔離、信息披露,、投資者保護(hù)等方面都做出了新的規(guī)定,。當(dāng)前，企業(yè)擁有不菲的市場(chǎng)價(jià)值以及能產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的存量資產(chǎn),，但是卻缺乏使其得到充分利用的載體,，存量資產(chǎn)的使用效率明顯低于成熟市場(chǎng)。因此,，借助金融工程技術(shù)盤(pán)活這類(lèi)資產(chǎn),，具有重要的意義：
首先，資產(chǎn)支持票據(jù)有利于盤(pán)活企業(yè)資產(chǎn),，在缺乏其他融資渠道的情況下,，解決部分企業(yè)資產(chǎn)現(xiàn)金流和投資需求資金不相匹配的問(wèn)題。資產(chǎn)支持票據(jù)以缺乏流動(dòng)性但具有可期收入的資產(chǎn)作為基礎(chǔ),，充分考慮資產(chǎn)未來(lái)現(xiàn)金流實(shí)現(xiàn)的特點(diǎn)和期限,，設(shè)計(jì)出針對(duì)性的資產(chǎn)支持證券，然后通過(guò)在資本市場(chǎng)上發(fā)行該證券的方式獲取新的融資以滿(mǎn)足企業(yè)現(xiàn)有的融資需求，幫助企業(yè)開(kāi)拓業(yè)務(wù),，實(shí)現(xiàn)新的增長(zhǎng),。
其次，資產(chǎn)支持票據(jù)具有較強(qiáng)的針對(duì)性,，可根據(jù)不同風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)設(shè)計(jì)個(gè)性化的融資方案,。不同公司或者項(xiàng)目所處經(jīng)濟(jì)環(huán)境不同，資產(chǎn)質(zhì)量有高有低,，產(chǎn)生的現(xiàn)金流千差萬(wàn)別，在單一的融資模式下,，這些現(xiàn)金流特性給企業(yè)的流動(dòng)性管理帶來(lái)極大難度,，而資產(chǎn)支持票據(jù)則可以解決這些問(wèn)題。資產(chǎn)支持票據(jù)的特點(diǎn)之一在于融資成本與融資法人主體無(wú)關(guān),，只與基礎(chǔ)資產(chǎn)相關(guān),，基礎(chǔ)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)和收益差別直接反映為產(chǎn)品的流動(dòng)性與價(jià)格，項(xiàng)目的個(gè)性化問(wèn)題將得以解決,。同時(shí)利用資本市場(chǎng)廣闊的平臺(tái),，能夠較為容易地實(shí)現(xiàn)資金供給與需求的對(duì)接，在滿(mǎn)足資本市場(chǎng)多樣化投資需求的同時(shí),，提高企業(yè)進(jìn)行流動(dòng)性管理的能力,。
最后，資產(chǎn)支持票據(jù)能夠擴(kuò)大發(fā)行主體的范圍,，拓寬企業(yè)的融資渠道,。近年來(lái)，我國(guó)債券市場(chǎng)發(fā)展迅速,，尤其是非金融企業(yè)債務(wù)融資工具推出后,，不僅為企業(yè)開(kāi)拓了新的債券融資渠道，而且極大地提升了債券市場(chǎng)的融資效率,。但是,，銀行間債券市場(chǎng)信用級(jí)別稍低的企業(yè)進(jìn)行通過(guò)發(fā)行債券融資仍然較為困難，即使這些企業(yè)擁有不少優(yōu)質(zhì)資產(chǎn),。資產(chǎn)支持票據(jù)則可以解決這個(gè)問(wèn)題,。它通過(guò)證券化技術(shù)，將這類(lèi)企業(yè)擁有的一部分有穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)剝離出來(lái),、加以盤(pán)活,，使原來(lái)難以公開(kāi)發(fā)行的信用債轉(zhuǎn)化為債項(xiàng)評(píng)級(jí)相對(duì)較高的證券化產(chǎn)品，從而緩解企業(yè)的融資狀況,。
應(yīng)當(dāng)承認(rèn),，我國(guó)目前的資產(chǎn)證券化與國(guó)外的相比，在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、風(fēng)險(xiǎn)隔離,、會(huì)計(jì)處理等方面有一定區(qū)別,，這與我國(guó)在法律、會(huì)計(jì)等方面的限制不無(wú)關(guān)系,。但是從市場(chǎng)發(fā)展的角度來(lái)看,，只有在現(xiàn)有框架下的創(chuàng)新與實(shí)踐，才能更快推動(dòng)相關(guān)規(guī)則的修改和完善,，而這正是我國(guó)資產(chǎn)證券化的探索之路,。
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