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隨著經(jīng)濟(jì)見底預(yù)期增強及實際利率水平持續(xù)下行,，投資時鐘正從債市撥向股市,。不過,，在經(jīng)濟(jì)難現(xiàn)“V”形反轉(zhuǎn)的背景下,，A股反彈不會一蹴而就,。
美林投資時鐘理論按照經(jīng)濟(jì)增長與通脹的不同搭配,，將經(jīng)濟(jì)周期劃分為四個階段：“經(jīng)濟(jì)上行,，通脹下行”構(gòu)成復(fù)蘇階段,，此階段由于股票對經(jīng)濟(jì)的彈性更大,，其相對債券和現(xiàn)金具備明顯超額收益,；“經(jīng)濟(jì)上行，通脹上行”構(gòu)成過熱階段,，在此階段,，通脹上升增加了持有現(xiàn)金的機(jī)會成本，可能出臺的加息政策降低了債券的吸引力,，股票的配置價值相對較強,，而商品則將明顯走牛；“經(jīng)濟(jì)下行,，通脹上行”構(gòu)成滯脹階段,，在滯脹階段，現(xiàn)金收益率提高,，持有現(xiàn)金最明智,，經(jīng)濟(jì)下行對企業(yè)盈利的沖擊將對股票構(gòu)成負(fù)面影響,，債券相對股票的收益率提高；“經(jīng)濟(jì)下行,，通脹下行”構(gòu)成衰退階段,，在衰退階段，通脹壓力下降,，貨幣政策趨松,，債券表現(xiàn)最突出，隨著經(jīng)濟(jì)即將見底的預(yù)期逐步形成,，股票的吸引力逐步增強,。
從目前宏觀環(huán)境來看，我國經(jīng)濟(jì)仍處于增速和通脹雙下的階段,，但經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)預(yù)期在增強,。二季度我國GDP同比增長7.6%，經(jīng)濟(jì)增速較一季度進(jìn)一步放緩,；6月工業(yè)增加值同比增長9.5%,，仍然處于底部區(qū)域，顯示我國經(jīng)濟(jì)增速持續(xù)放緩的態(tài)勢并未扭轉(zhuǎn),。通脹方面,，自去年7月以來CPI同比增速震蕩下行，6月更是跌破3%,，顯示物價下行趨勢明顯,；預(yù)計7月CPI同比增速或在1.7%左右，繼續(xù)構(gòu)筑本輪通脹周期的底部,。7月PMI雖然連續(xù)第3個月下行,，但顯著好于同期歷史表現(xiàn)，并仍然維持在擴(kuò)張區(qū)間,，顯示我國經(jīng)濟(jì)正在逐步企穩(wěn),。從當(dāng)前市場預(yù)期來看，本周陸續(xù)公布的7月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)可能印證經(jīng)濟(jì)的企穩(wěn),，若真如此,，權(quán)益類資產(chǎn)的吸引力將顯著提升。
從歷史規(guī)律來看,，股票和債券的大類資產(chǎn)輪動路徑一般為,，通脹見頂、利率重置,、債券牛市開啟,，最后股票估值見底回升。一般來講，債市牛市的啟動通常滯后于通脹見頂1-2個月,，而股票估值見底通常滯后于債市牛市起點9-12個月,。目前債市已經(jīng)持續(xù)走強9個月有余，而隨著CPI可能在7,、8月觸及本輪通脹下行周期的底部,，即使央行不繼續(xù)降息，實際利率水平也將從本輪經(jīng)濟(jì)周期的頂部區(qū)域開始回落,。更何況,，隨著CPI的進(jìn)一步下行，央行降息的窗口又將打開,，無風(fēng)險利率將持續(xù)回落,，這意味著持有股票的機(jī)會成本在下降，在此背景下,，權(quán)益類資產(chǎn)對資金的吸引力將逐漸超越固定收益類資產(chǎn),。因此，在大類資產(chǎn)配置方面,，目前債券或已步入“牛尾階段”,，而股票正處于一個階段性的底部區(qū)域，等待經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)信號的出現(xiàn),，只要經(jīng)濟(jì)見底的發(fā)令槍響,，A股有望迎來一波階段性的反彈行情。
需要指出的是,，由于經(jīng)濟(jì)增長內(nèi)在動力的下降，即便今年宏觀經(jīng)濟(jì)增速有望企穩(wěn),，也不會迅速大幅改善,。而在經(jīng)濟(jì)無法實現(xiàn)V形反彈的背景下，寄希望于A股出現(xiàn)類似2009年式的系統(tǒng)性行情并不現(xiàn)實,。即使是在投資時鐘撥至股市的情況下,，未來A股的投資機(jī)會也更可能來自于“自下而上”的機(jī)會，亦即是對優(yōu)質(zhì)股的甄選,。因此,，隨著未來A股的逐漸成熟，根據(jù)投資時鐘擇時固然重要,，但想取得超額收益更需依靠精選個股,。
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