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面對(duì)全球金融海嘯和主權(quán)債務(wù)危機(jī)的內(nèi)外夾擊,，痛定思痛，去年初歐盟毅然開始了大刀闊斧的金融監(jiān)管改革,。歐洲證券與市場(chǎng)管理局（ESMA）與歐洲銀行業(yè)監(jiān)管局（EBA）,、歐洲保險(xiǎn)與職業(yè)養(yǎng)老金監(jiān)管局（EIOPA）開始急速運(yùn)行，其與歐洲系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)委員會(huì)（ESRB）快速組建起了新的歐盟金融監(jiān)管體系,，以期創(chuàng)造良好的金融環(huán)境,，為歐洲金融市場(chǎng)的真正全面復(fù)興打下扎實(shí)基礎(chǔ)。
一年多過去了,，這三大監(jiān)管機(jī)構(gòu)成效如何,？
近日ESMA發(fā)布了首份年報(bào)，用ESMA主席史蒂夫·馬約爾的話來說,，該機(jī)構(gòu)的設(shè)立和運(yùn)作,，開創(chuàng)了歐盟投資者保護(hù)和金融穩(wěn)定建設(shè)的新時(shí)代，是歐洲金融業(yè)的“創(chuàng)世紀(jì)”,。
在歐盟證券市場(chǎng)立法和監(jiān)管歷史上,，第三立法層級(jí)的監(jiān)管委員會(huì)提出的指令在歐盟成員國(guó)層面上無實(shí)質(zhì)約束力，其更大程度上扮演的是歐盟監(jiān)管機(jī)構(gòu)和各成員國(guó)監(jiān)管機(jī)構(gòu)的協(xié)調(diào)者角色,。但新的監(jiān)管機(jī)構(gòu)則完全不同,，ESMA有權(quán)執(zhí)行有關(guān)監(jiān)管事項(xiàng)的法律仲裁，并提出對(duì)各國(guó)具有約束性的監(jiān)管規(guī)則,，這是對(duì)原有立法程序和監(jiān)管體系最大突破,，在微觀金融層面上構(gòu)建起了更直接有力的監(jiān)管權(quán)力，這被譽(yù)為給歐洲金融業(yè)面前放了一把包公的“龍頭鍘刀”,。
ESMA運(yùn)行的第一年恰好是歐洲金融市場(chǎng)相對(duì)困難的一年,，在多重壓力疊加之下，公眾對(duì)ESMA所肩負(fù)的保護(hù)投資者和維護(hù)金融穩(wěn)定重任抱有更多期待,。俗話說“新官上任三把火”,，ESMA剛開張就將視線瞄準(zhǔn)了在此次全球金融海嘯和歐債危機(jī)中被廣泛詬病的信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)。信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)作為信用中介,，在過去數(shù)十年里很少像現(xiàn)在這樣受到如此廣泛的質(zhì)疑,，即使發(fā)生了“安然事件”。直到2008年美國(guó)次貸危機(jī)爆發(fā)才被放到了焦點(diǎn)位置,，夸大不實(shí)的評(píng)級(jí)結(jié)果和可能存在利益沖突的評(píng)級(jí)過程,，被認(rèn)為在金融危機(jī)中推波助瀾,，成為“壓死駱駝的最后一根稻草”。
在過去一年里,，ESMA以烽火霹靂的強(qiáng)硬手段馬不停蹄地完成了對(duì)15家評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)注冊(cè)和1家機(jī)構(gòu)的認(rèn)證,，以及對(duì)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)現(xiàn)場(chǎng)檢查、建立信用評(píng)級(jí)中心數(shù)據(jù)庫（CEREP）,、發(fā)布相關(guān)監(jiān)管原則和政策建議等繁瑣的工作,。評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)發(fā)生問題的根源有多個(gè)方面，其中可能來源于其寡頭壟斷的市場(chǎng)結(jié)構(gòu),，也有對(duì)其法律責(zé)任的界定困難,，但最核心的問題還是“購(gòu)買者付費(fèi)”模式下的利益沖突。所以,，ESMA的監(jiān)管方式,，更多還只能從技術(shù)角度監(jiān)管評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，而ESMA也明確表示,，2012年以后將更加雷厲風(fēng)行,，繼續(xù)強(qiáng)化其歐盟評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)專門監(jiān)管者的角色。
ESMA的另一個(gè)重心是繼續(xù)加大對(duì)金融投資者的保護(hù),。其中,，最重要的是對(duì)金融市場(chǎng)公開、信息披露的關(guān)注,。ESMA經(jīng)過精心挑選,，組織了國(guó)際頂級(jí)的專家工作組，迅速協(xié)商和研究國(guó)際通用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則,，特別就主權(quán)債務(wù)相關(guān)問題采納的國(guó)際會(huì)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)提出建議,。與此同時(shí)，
ESMA非常及時(shí)地通過與各成員國(guó)監(jiān)管機(jī)構(gòu)的溝通,，對(duì)《招股說明書指令》,、《透明度指令》、《要約收購(gòu)指令》等核心指令在操作層面協(xié)商,；除了新增若干條款加強(qiáng)投資者保護(hù)外，還向投資者發(fā)布了第一項(xiàng)全歐洲范圍的關(guān)于外匯投資產(chǎn)品警告,，以提示相關(guān)產(chǎn)品的投資風(fēng)險(xiǎn),。可以說,，從規(guī)則制定,、監(jiān)管措施到具體對(duì)市場(chǎng)的關(guān)注，ESMA在投資者保護(hù)方面正在不斷豐富內(nèi)涵的方式,，及時(shí),、準(zhǔn)確,、最大范圍地切實(shí)保障投資者的合法利益。
ESMA與歐洲新金融監(jiān)管體系的創(chuàng)建,，為“金融發(fā)展與金融監(jiān)管”提供了一塊試金石,。金融監(jiān)管與金融市場(chǎng)發(fā)展的關(guān)系，歷來是理論與實(shí)務(wù)界討論不休的難點(diǎn),，特別是兩者孰輕孰重,、“在規(guī)范中發(fā)展”還是在“在發(fā)展中規(guī)范”，一直是爭(zhēng)辯焦點(diǎn),。早在上世紀(jì)90年代末,，以美國(guó)哈佛大學(xué)Shleifer教授為首組成的四人研究團(tuán)隊(duì)（學(xué)界簡(jiǎn)稱“LLSV”）就對(duì)世界各國(guó)法律與金融市場(chǎng)發(fā)展的關(guān)系作了系統(tǒng)分析,，認(rèn)為以美,、英為代表的普通法系國(guó)家由于具有較好的法律體系和執(zhí)法能力，與德,、法等大陸法系國(guó)家相比更有利于金融市場(chǎng)特別是股市的發(fā)展,。這個(gè)被稱為“法律起源論”的研究成果盡管飽受質(zhì)疑，但畢竟是首次系統(tǒng)地運(yùn)用實(shí)證方法驗(yàn)證了法律,、監(jiān)管與金融市場(chǎng)發(fā)展的相關(guān)關(guān)系,。當(dāng)然，質(zhì)疑聲中包括了這一關(guān)系可能不存在因果性,，甚至極有可能是相反的“先市場(chǎng)發(fā)展后金融規(guī)范”的狀況,，而此次歐盟金融業(yè)的最新改革動(dòng)力，恰好又一次來自于金融市場(chǎng)危機(jī)的爆發(fā),。當(dāng)然,，如果將這一問題放到較長(zhǎng)的歷史過程來考察，或許規(guī)范與發(fā)展可以是個(gè)動(dòng)態(tài)演進(jìn)過程,，而且在相互磨合中產(chǎn)生螺旋式上升的態(tài)勢(shì),，最終或?qū)⑹墙鹑谑袌?chǎng)做大、做強(qiáng),，金融監(jiān)管,、金融投資者保護(hù)做實(shí)的多贏結(jié)果。
結(jié)果究竟如何,，且拭目以待,。（作者曾斌系中國(guó)政法大學(xué)法與經(jīng)濟(jì)學(xué)研究中心博士，吳錦宇系意大利摩德納大學(xué)產(chǎn)業(yè)與勞動(dòng)關(guān)系國(guó)際高等研究院研究員）
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