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面對全球金融海嘯和主權(quán)債務(wù)危機(jī)的內(nèi)外夾擊，痛定思痛,，去年初歐盟毅然開始了大刀闊斧的金融監(jiān)管改革,。歐洲證券與市場管理局（ESMA）與歐洲銀行業(yè)監(jiān)管局（EBA）、歐洲保險與職業(yè)養(yǎng)老金監(jiān)管局（EIOPA）開始急速運(yùn)行,，其與歐洲系統(tǒng)風(fēng)險委員會（ESRB）快速組建起了新的歐盟金融監(jiān)管體系,，以期創(chuàng)造良好的金融環(huán)境，為歐洲金融市場的真正全面復(fù)興打下扎實基礎(chǔ),。
一年多過去了,，這三大監(jiān)管機(jī)構(gòu)成效如何？
近日ESMA發(fā)布了首份年報,，用ESMA主席史蒂夫·馬約爾的話來說,，該機(jī)構(gòu)的設(shè)立和運(yùn)作，開創(chuàng)了歐盟投資者保護(hù)和金融穩(wěn)定建設(shè)的新時代,，是歐洲金融業(yè)的“創(chuàng)世紀(jì)”,。
在歐盟證券市場立法和監(jiān)管歷史上,，第三立法層級的監(jiān)管委員會提出的指令在歐盟成員國層面上無實質(zhì)約束力，其更大程度上扮演的是歐盟監(jiān)管機(jī)構(gòu)和各成員國監(jiān)管機(jī)構(gòu)的協(xié)調(diào)者角色,。但新的監(jiān)管機(jī)構(gòu)則完全不同,，ESMA有權(quán)執(zhí)行有關(guān)監(jiān)管事項的法律仲裁，并提出對各國具有約束性的監(jiān)管規(guī)則,，這是對原有立法程序和監(jiān)管體系最大突破,，在微觀金融層面上構(gòu)建起了更直接有力的監(jiān)管權(quán)力，這被譽(yù)為給歐洲金融業(yè)面前放了一把包公的“龍頭鍘刀”,。
ESMA運(yùn)行的第一年恰好是歐洲金融市場相對困難的一年,，在多重壓力疊加之下，公眾對ESMA所肩負(fù)的保護(hù)投資者和維護(hù)金融穩(wěn)定重任抱有更多期待,。俗話說“新官上任三把火”,，ESMA剛開張就將視線瞄準(zhǔn)了在此次全球金融海嘯和歐債危機(jī)中被廣泛詬病的信用評級機(jī)構(gòu)。信用評級機(jī)構(gòu)作為信用中介,，在過去數(shù)十年里很少像現(xiàn)在這樣受到如此廣泛的質(zhì)疑,，即使發(fā)生了“安然事件”。直到2008年美國次貸危機(jī)爆發(fā)才被放到了焦點(diǎn)位置,，夸大不實的評級結(jié)果和可能存在利益沖突的評級過程，被認(rèn)為在金融危機(jī)中推波助瀾,，成為“壓死駱駝的最后一根稻草”,。
在過去一年里，ESMA以烽火霹靂的強(qiáng)硬手段馬不停蹄地完成了對15家評級機(jī)構(gòu)注冊和1家機(jī)構(gòu)的認(rèn)證,，以及對評級機(jī)構(gòu)現(xiàn)場檢查,、建立信用評級中心數(shù)據(jù)庫（CEREP）、發(fā)布相關(guān)監(jiān)管原則和政策建議等繁瑣的工作,。評級機(jī)構(gòu)發(fā)生問題的根源有多個方面,，其中可能來源于其寡頭壟斷的市場結(jié)構(gòu)，也有對其法律責(zé)任的界定困難,，但最核心的問題還是“購買者付費(fèi)”模式下的利益沖突,。所以，ESMA的監(jiān)管方式,，更多還只能從技術(shù)角度監(jiān)管評級機(jī)構(gòu),，而ESMA也明確表示，2012年以后將更加雷厲風(fēng)行,，繼續(xù)強(qiáng)化其歐盟評級機(jī)構(gòu)專門監(jiān)管者的角色,。
ESMA的另一個重心是繼續(xù)加大對金融投資者的保護(hù)。其中,，最重要的是對金融市場公開,、信息披露的關(guān)注。ESMA經(jīng)過精心挑選，組織了國際頂級的專家工作組,，迅速協(xié)商和研究國際通用會計準(zhǔn)則,，特別就主權(quán)債務(wù)相關(guān)問題采納的國際會計標(biāo)準(zhǔn)提出建議。與此同時,，
ESMA非常及時地通過與各成員國監(jiān)管機(jī)構(gòu)的溝通,，對《招股說明書指令》、《透明度指令》,、《要約收購指令》等核心指令在操作層面協(xié)商,；除了新增若干條款加強(qiáng)投資者保護(hù)外，還向投資者發(fā)布了第一項全歐洲范圍的關(guān)于外匯投資產(chǎn)品警告,，以提示相關(guān)產(chǎn)品的投資風(fēng)險,。可以說,，從規(guī)則制定,、監(jiān)管措施到具體對市場的關(guān)注，ESMA在投資者保護(hù)方面正在不斷豐富內(nèi)涵的方式,，及時,、準(zhǔn)確、最大范圍地切實保障投資者的合法利益,。
ESMA與歐洲新金融監(jiān)管體系的創(chuàng)建,，為“金融發(fā)展與金融監(jiān)管”提供了一塊試金石。金融監(jiān)管與金融市場發(fā)展的關(guān)系,，歷來是理論與實務(wù)界討論不休的難點(diǎn),，特別是兩者孰輕孰重、“在規(guī)范中發(fā)展”還是在“在發(fā)展中規(guī)范”,，一直是爭辯焦點(diǎn),。早在上世紀(jì)90年代末，以美國哈佛大學(xué)Shleifer教授為首組成的四人研究團(tuán)隊（學(xué)界簡稱“LLSV”）就對世界各國法律與金融市場發(fā)展的關(guān)系作了系統(tǒng)分析,，認(rèn)為以美,、英為代表的普通法系國家由于具有較好的法律體系和執(zhí)法能力，與德,、法等大陸法系國家相比更有利于金融市場特別是股市的發(fā)展,。這個被稱為“法律起源論”的研究成果盡管飽受質(zhì)疑，但畢竟是首次系統(tǒng)地運(yùn)用實證方法驗證了法律,、監(jiān)管與金融市場發(fā)展的相關(guān)關(guān)系,。當(dāng)然，質(zhì)疑聲中包括了這一關(guān)系可能不存在因果性,，甚至極有可能是相反的“先市場發(fā)展后金融規(guī)范”的狀況,，而此次歐盟金融業(yè)的最新改革動力,，恰好又一次來自于金融市場危機(jī)的爆發(fā)。當(dāng)然,，如果將這一問題放到較長的歷史過程來考察,，或許規(guī)范與發(fā)展可以是個動態(tài)演進(jìn)過程，而且在相互磨合中產(chǎn)生螺旋式上升的態(tài)勢,，最終或?qū)⑹墙鹑谑袌鲎龃�,、做�?qiáng)，金融監(jiān)管,、金融投資者保護(hù)做實的多贏結(jié)果,。
結(jié)果究竟如何，且拭目以待,。（作者曾斌系中國政法大學(xué)法與經(jīng)濟(jì)學(xué)研究中心博士,，吳錦宇系意大利摩德納大學(xué)產(chǎn)業(yè)與勞動關(guān)系國際高等研究院研究員）
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