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在收獲了今年一季度的561億美元資本和金融項(xiàng)目盈余大紅成績單后，不意二季度卻出現(xiàn)715億美元的資本與金融項(xiàng)目逆差,。由此,，上半年我國產(chǎn)生了203億美元的資本與金融項(xiàng)目逆差，這個(gè)結(jié)果為1998年以來首次,，意味著過去10余年我國經(jīng)常項(xiàng)目和資本項(xiàng)目“雙順差”的地位在動(dòng)搖,。
一般而言，組成資本流出的力量主要來源于三個(gè)方面：外商投資撤離和外方投資收益匯出,、內(nèi)資企業(yè)境外直接投資以及個(gè)人對外投資,。由于受資本項(xiàng)目管制和企業(yè)與個(gè)人結(jié)售（購）匯數(shù)量控制的制度約束，過去20多年外資的流出往往被看成資本流出的最主要陣容,，但這種資本流出結(jié)構(gòu)如今已被改寫,。國家外匯局發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，在今年上半年跨境支付的資本構(gòu)成中,，74%的資本流出增長源于中方主導(dǎo)權(quán)的資金流出,；而外方資本流出僅增長15%。這意味著,，當(dāng)前外匯資產(chǎn)的持有正在從央行向國內(nèi)機(jī)構(gòu)和個(gè)人手中轉(zhuǎn)配,，即由“藏匯于國”向“藏匯于民”的方向轉(zhuǎn)換，這種新取向,，契合我國匯率改革的基本目的,，是管理層愿意看到的結(jié)果。
由于無論是外方投資撤離還是外方投資收益匯出,，抑或國內(nèi)機(jī)構(gòu)和個(gè)人對外投資,，三者都需以向銀行購匯為前提，因此,，資本流出的最終結(jié)果,，必然是外匯儲(chǔ)備額度的減少,。官方外匯儲(chǔ)備的減少，除了蘊(yùn)含著“藏匯于民”的積極意義外,，對平衡中國的國際收支具有不可或缺的作用,。分析發(fā)現(xiàn)，為龐大的人口紅利以及低廉的要素成本優(yōu)勢所驅(qū)動(dòng),，我國企業(yè)在出口貿(mào)易中獲得了巨大的經(jīng)常項(xiàng)目順差,，雖然借此創(chuàng)造了豐饒的外匯儲(chǔ)備，但由此也釀成了持續(xù)性的進(jìn)出口非均衡格局,，并屢屢招至貿(mào)易對象的詬病,。在這種情況下，資本項(xiàng)目如出現(xiàn)逆差,，無疑可對抵經(jīng)常項(xiàng)目順差,，并從總體上驅(qū)動(dòng)我國國際收支趨向平衡，進(jìn)而改善和優(yōu)化中國企業(yè)的出口貿(mào)易環(huán)境,。
但實(shí)踐證明,，平衡一國的國際收支的最好方式，是大量經(jīng)常順差對應(yīng)著大量資本逆差或者相反,，以此觀察,，目前中國的資本逆差無疑存在著一定程度的出超風(fēng)險(xiǎn)。今年上半年,，中國經(jīng)常項(xiàng)目順差832億美元,，同比下降5%，在經(jīng)常項(xiàng)目順差縮小的同時(shí),，資本項(xiàng)目逆差在擴(kuò)大,，這顯然并非是吉祥的信號(hào)。動(dòng)態(tài)地觀察,，伴隨著中國要素資源使用成本的上升和比較優(yōu)勢的日漸式微,，經(jīng)常項(xiàng)目順差可能繼續(xù)收斂。在這種趨勢下,，如果資本項(xiàng)目逆差持續(xù)放大,，顯然會(huì)深度挫傷中國經(jīng)濟(jì)的增長動(dòng)能，引致外匯儲(chǔ)備的急劇收縮,，最終可能陷入對外貿(mào)易逆差的被動(dòng)席位,。
再進(jìn)一步分析，盡管在上半年資本流出外方主導(dǎo)部分僅占15%,，提示外商資本并沒有大規(guī)模撤離,，但卻不能忽視資本持續(xù)出離且規(guī)模越來越大的事實(shí)。統(tǒng)計(jì)表明，從去年四季度至今年二季度,，中國累計(jì)資本流出1828億美元,，月均流出203億美元，大于2008年四季度到2009年一季度的月均流出141億美元的規(guī)模,。關(guān)鍵在于,，資本流出對于外商直接投資（FDI）具有“共振效應(yīng)”，
即在國內(nèi)成本驅(qū)動(dòng)之下的資本邊際收益率遞減所引起的資本流出,，必然削弱FDI的進(jìn)入動(dòng)能,，從而反過來放大資本流出的規(guī)模。據(jù)商務(wù)部統(tǒng)計(jì),，上半年全國非金融領(lǐng)域新設(shè)立外商投資企業(yè)和實(shí)際使用外資水平同比分別下降13.1%和3%，而且我國吸收外資數(shù)量已連續(xù)萎縮了8個(gè)多月,。這種資本流出遞增和FDI流入遞減的“雙煞”力量,，顯然構(gòu)成了中國經(jīng)濟(jì)持續(xù)下滑的重要因素，若得不到控制,，還將繼續(xù)掣肘經(jīng)濟(jì)增長的步伐,。
特別需要指出的是，“藏匯于民”盡管是管理層改革的重要寄托,，但目前這種外匯資產(chǎn)配置在中國并不具有普眾性,。胡潤百富榜的最新調(diào)查顯示，截至去年底,，中國內(nèi)地千萬富豪達(dá)102萬,，億萬富豪6.35萬人，同比分別增加6.3%和5.8%,。而90%的億萬富豪都在考慮把孩子送到國外上高中,，44%左右的富人有移民打算，只有28%的富人表示對未來兩年的中國經(jīng)濟(jì)有信心,，比2010年大幅萎縮26個(gè)百分點(diǎn),。必須承認(rèn)，目前國內(nèi)富豪及其控制的私有經(jīng)濟(jì)實(shí)體構(gòu)成了個(gè)人外匯資產(chǎn)的持有主體,，假如這種“藏匯于民”的資本流出得不到有效的疏導(dǎo)甚至泛濫,，最終結(jié)果只能是利及他人，于國于民均毫無裨益,。
資本流出拉低貨幣供應(yīng)量加大央行調(diào)控成本,，同樣是值得關(guān)注的現(xiàn)實(shí)問題。一般而言,，資本流出意味著央行資產(chǎn)負(fù)債表上外匯占款額度減少,，同期投放到國內(nèi)市場的本幣流動(dòng)性也減少。據(jù)央行最新數(shù)據(jù),，上半年國內(nèi)新增外匯占款3026億元,，不到去年同期增量的15%,。當(dāng)然，在目前經(jīng)濟(jì)下行的情景下,，央行可通過逆回購,、下調(diào)準(zhǔn)備金率等來對沖外匯占款減少所引致的流動(dòng)性不足，但任何一種貨幣工具都會(huì)產(chǎn)生不菲的操作成本,，進(jìn)而抑制政策調(diào)控的伸展空間,。因此，減弱資本流出的負(fù)面效應(yīng),，絕非貨幣政策一役所能奏效,，還必須仰仗于減稅等財(cái)政舉措以及消除壟斷等市場化改革行為的拓展和深入。
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