|
今年5月以來,，股指連續(xù)破位,，市場信心嚴重受挫。市場各方期盼監(jiān)管層呵護市場,，推出組合拳救市,。為了穩(wěn)定市場，一段時間以來,，監(jiān)管層密集出臺利好政策,，包括加快QFII資格審查進程，鼓勵上市公司回購股票,，連續(xù)下調(diào)交易費用,，并再次強調(diào)市場長期投資價值已較為明顯。這些政策和表態(tài)短期內(nèi)對市場產(chǎn)生一定提振,。但是,，市場期盼的政策組合拳未能兌現(xiàn)，證監(jiān)會發(fā)言人上周表示,，近期沒有推出降低印花稅的安排,，停發(fā)新股對提振二級市場的作用有限，同時宣布“新三板”擴容獲得國務院批準,。從出臺的政策及監(jiān)管層的表態(tài)來看,，市場大幅下挫已引起監(jiān)管層關注，但利好政策與市場預期尚有距離,，對市場的刺激有限,。
證券市場需要監(jiān)管，監(jiān)管是為了長遠健康發(fā)展。但當市場尚未成熟且在經(jīng)濟基本面疲弱打擊下持續(xù)低迷時,，更需要政策呵護,。市場從投機向投資的轉(zhuǎn)變也需要過渡期。目前A股已過度反映經(jīng)濟下行預期,，而在人氣極度渙散的情況下,，新股頻發(fā)以及股市屢創(chuàng)新低將損害市場融資功能，侵蝕投資者利益,，不利于市場持續(xù)發(fā)展,。我們認為，投融資并重才是證券市場長遠發(fā)展之策,。在目前市場大幅下挫的背景下,，建議監(jiān)管層推出更多利好制度建設，適度干預和保護當下孱弱的證券市場,，重樹市場信心,，在維護二級市場投資者利益的同時，擴大證券市場的融資功能,，順應穩(wěn)增長政策導向,。
第一，適時推出A股平準基金,。平準基金是指政府通過特定機構以法定方式建立基金,，積極應對股市非理性變動，在股市非理性暴跌至價值點以下時建倉買入,，在股市非理性暴漲形成泡沫時擇機賣出,，進而熨平股市非理性波動。從橫向和縱向兩個維度,，以上證指數(shù)為例,，從目前的估值水平來看，相比發(fā)達國家主要股指10-20倍左右的估值水平,，當前上證指數(shù)PE已經(jīng)不足12倍,，從絕對水平來看估值水平相對較為合理。另外,，從歷史水平來看,，即便與2005年998點的14.46倍以及2008年1664點12.93倍估值比較,，當前上證A股估值已經(jīng)處于歷史底部區(qū)域,，可以考慮A股估值跌破12倍時，平準基金進場,，增持績優(yōu)股,；當估值上行至15倍左右時，平準基金退出，發(fā)揮其調(diào)劑市場的功能,。
1998年亞洲金融危機期間,，為了應對來自外部的股市、匯市及期市立體狙擊,，港府動用外匯基金購買香港股票,，成功擊退以索羅斯為代表的國際炒家，這是近年來平準基金的最成功案例,。目前國內(nèi)經(jīng)濟正處于關鍵的轉(zhuǎn)型期,，健康運行的股市將有助于穩(wěn)步推進經(jīng)濟轉(zhuǎn)型。通過選擇平準基金維護市場穩(wěn)定不僅成本較低,，而且平準基金也能在維護市場平穩(wěn)過程中享受一定的經(jīng)濟發(fā)展成果,。
第二，改革A股市場漲跌停板制度,。目前A股市場中非ST個股的漲跌停幅度為10%,，ST個股漲跌停幅度為5%。近期上交所發(fā)布《上交所風險警示股票交易實施細則（征求意見稿）》,，對ST個股實施非對稱漲跌幅,，最大跌幅為5%，最大漲幅為1%,。此政策如果正式實施,，以ST為代表的績差股將受到市場大面積拋售。從近期市場走勢看,，許多績差股連續(xù)跌停釋放風險,。考慮到當前市場非常脆弱,，出于穩(wěn)定市場需要,，建議監(jiān)管層出臺相關規(guī)定，對基本面優(yōu)良的上市公司也實施非對稱漲跌停幅度制度,，比如對非ST個股實施漲停10%及跌停5%的比例限制,，限制盲目殺跌行為，增強市場信心,。同時逐步推出績優(yōu)藍籌股T+0交易試點,，比如在滬深300指數(shù)成分股中試點T+0交易制度，真正起到扶優(yōu)限劣作用,。
第三,，對欺詐變臉上市公司實施延長限售股限售期舉措。根據(jù)統(tǒng)計,，截至2012年8月1日,，中小板及創(chuàng)業(yè)板個股中,，當前股價低于發(fā)行價的公司占比為50.29%，其中中小板公司占比為41.5%,，創(chuàng)業(yè)板公司占比為68%,。另外，從新股上市后一個月的表現(xiàn)看,，中小板及主板破發(fā)率為18.85%,，中小板破發(fā)率為18.22%，創(chuàng)業(yè)板破發(fā)率為24.63%,。如果剔除市場系統(tǒng)性風險,，許多個股下跌主要原因是業(yè)績在上市后大變臉。建議監(jiān)管層對上市過程中不誠信披露信息,、造假,、過度包裝等違規(guī)行為加大懲罰力度，增加違規(guī)成本,。對上市當年虧損,、業(yè)績大幅下滑的上市公司出臺懲罰性措施，如延長限售股東限售期,，要求上市公司以發(fā)行價回購部分股份等,。
第四，取消個人投資者股息紅利所得稅,，適當降低印花稅征收稅率,。A股的股息紅利所得稅主要針對A股市場個人投資者，機構投資者則免于征收,。從持股市值來看,，機構投資者持股數(shù)額占比較雖然較高，但是從結構來看,，A股市場中10萬以下賬戶占比超過85%,，個人投資者仍然是A股最大的參與主體。雖然我國股息率及分紅家數(shù)逐年提升,，但股票市場大幅下挫使得投資者所得分紅往往抵不過市場高拋低吸所得的減少,，而股息紅利還要征稅。因此,，取消股息紅利所得稅可以增強投資者持股信心,，也有利于引導投資者投資理念向價值投資轉(zhuǎn)化，畢竟能夠?qū)嵤┓旨t的上市公司大多質(zhì)地優(yōu)良,。相比券商傭金持續(xù)下行（目前券商平均傭金水平在萬分之八左右,，進一步下調(diào)空間有限），A股印花稅仍保持在千分之一的較高水平,。從全球范圍來看,，許多國家不收或少收印花稅，美國1966年,、日本1999年就廢止了印花稅,。我國印花稅水平較高，意味著投資者投資股票交易成本較高,，進而影響股市價格發(fā)現(xiàn)的效力,。因此，適當降低印花稅有益于理順當前的市場機制,。
第五,，根據(jù)市場波動情況相機調(diào)整新股發(fā)行速度與規(guī)模。融資是證券市場最重要的功能之一,，市場低迷時融資功能下降,，反之則上升。建議在市場繁榮時,，適當增加新股發(fā)行速度,，發(fā)揮融資功能的同時抑制市場泡沫。當市場低迷時,，少發(fā)或者緩發(fā)新股,，讓市場休養(yǎng)生息。自2009年6月新股發(fā)行重啟以來,，A股市場已累計發(fā)行超過850只新股,，從市場吸納接近2.4萬億資金。誠然,，新股的發(fā)行速度是市場自身調(diào)節(jié)的結果,，但是鑒于我國新興加轉(zhuǎn)軌的市場特點，超量發(fā)行新股一方面使得市場存量資金不斷消耗,，另一方面,，由于產(chǎn)業(yè)資本的減持與拋售，減弱了A股市場對場外資金的吸引力,。目前A股非流通股本占比40%左右,，意味著存量市場存在較大限售解禁壓力。從新股發(fā)行股份來看,，絕大多數(shù)公司的首次發(fā)行比例都在總股本20%以下,，這也意味著新股發(fā)行的速率與日后大小非解禁的壓力呈正比。產(chǎn)業(yè)資本不斷套現(xiàn),，金融資本只能以被動的賣出迫使產(chǎn)業(yè)資本妥協(xié),，如此反復，A股只能選擇下跌,，市場融資功能減弱,。
總之,，在外圍經(jīng)濟復蘇緩慢，國內(nèi)經(jīng)濟增速中樞下移,，政府強調(diào)穩(wěn)增長并大力扶持中小企業(yè)發(fā)展的背景下,，股市一方面應發(fā)揮直接融資功能，為企業(yè)解決資金困局,，另一方面也應產(chǎn)生財富效應,，激活市場信心的同時刺激消費需求。若股市持續(xù)下跌,，投資者用腳投票,，股市融資功能如何實現(xiàn)？皮之不存毛將焉附,，期待監(jiān)管層推出更多政策組合,，兼顧投融資功能，呵護市場平穩(wěn)運行,。
|