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今年5月以來(lái),，股指連續(xù)破位，市場(chǎng)信心嚴(yán)重受挫,。市場(chǎng)各方期盼監(jiān)管層呵護(hù)市場(chǎng),，推出組合拳救市。為了穩(wěn)定市場(chǎng),，一段時(shí)間以來(lái)，監(jiān)管層密集出臺(tái)利好政策,，包括加快QFII資格審查進(jìn)程,，鼓勵(lì)上市公司回購(gòu)股票，連續(xù)下調(diào)交易費(fèi)用,，并再次強(qiáng)調(diào)市場(chǎng)長(zhǎng)期投資價(jià)值已較為明顯,。這些政策和表態(tài)短期內(nèi)對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生一定提振。但是,，市場(chǎng)期盼的政策組合拳未能兌現(xiàn),，證監(jiān)會(huì)發(fā)言人上周表示,，近期沒(méi)有推出降低印花稅的安排，停發(fā)新股對(duì)提振二級(jí)市場(chǎng)的作用有限,，同時(shí)宣布“新三板”擴(kuò)容獲得國(guó)務(wù)院批準(zhǔn),。從出臺(tái)的政策及監(jiān)管層的表態(tài)來(lái)看，市場(chǎng)大幅下挫已引起監(jiān)管層關(guān)注,，但利好政策與市場(chǎng)預(yù)期尚有距離,，對(duì)市場(chǎng)的刺激有限。
證券市場(chǎng)需要監(jiān)管,，監(jiān)管是為了長(zhǎng)遠(yuǎn)健康發(fā)展,。但當(dāng)市場(chǎng)尚未成熟且在經(jīng)濟(jì)基本面疲弱打擊下持續(xù)低迷時(shí)，更需要政策呵護(hù),。市場(chǎng)從投機(jī)向投資的轉(zhuǎn)變也需要過(guò)渡期,。目前A股已過(guò)度反映經(jīng)濟(jì)下行預(yù)期，而在人氣極度渙散的情況下,，新股頻發(fā)以及股市屢創(chuàng)新低將損害市場(chǎng)融資功能,，侵蝕投資者利益，不利于市場(chǎng)持續(xù)發(fā)展,。我們認(rèn)為,，投融資并重才是證券市場(chǎng)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展之策。在目前市場(chǎng)大幅下挫的背景下,，建議監(jiān)管層推出更多利好制度建設(shè),，適度干預(yù)和保護(hù)當(dāng)下孱弱的證券市場(chǎng)，重樹(shù)市場(chǎng)信心,，在維護(hù)二級(jí)市場(chǎng)投資者利益的同時(shí),，擴(kuò)大證券市場(chǎng)的融資功能，順應(yīng)穩(wěn)增長(zhǎng)政策導(dǎo)向,。
第一,，適時(shí)推出A股平準(zhǔn)基金。平準(zhǔn)基金是指政府通過(guò)特定機(jī)構(gòu)以法定方式建立基金,，積極應(yīng)對(duì)股市非理性變動(dòng),，在股市非理性暴跌至價(jià)值點(diǎn)以下時(shí)建倉(cāng)買入，在股市非理性暴漲形成泡沫時(shí)擇機(jī)賣出,，進(jìn)而熨平股市非理性波動(dòng),。從橫向和縱向兩個(gè)維度，以上證指數(shù)為例,，從目前的估值水平來(lái)看,，相比發(fā)達(dá)國(guó)家主要股指10-20倍左右的估值水平，當(dāng)前上證指數(shù)PE已經(jīng)不足12倍，從絕對(duì)水平來(lái)看估值水平相對(duì)較為合理,。另外,，從歷史水平來(lái)看，即便與2005年998點(diǎn)的14.46倍以及2008年1664點(diǎn)12.93倍估值比較,，當(dāng)前上證A股估值已經(jīng)處于歷史底部區(qū)域,，可以考慮A股估值跌破12倍時(shí)，平準(zhǔn)基金進(jìn)場(chǎng),，增持績(jī)優(yōu)股,；當(dāng)估值上行至15倍左右時(shí)，平準(zhǔn)基金退出,，發(fā)揮其調(diào)劑市場(chǎng)的功能,。
1998年亞洲金融危機(jī)期間，為了應(yīng)對(duì)來(lái)自外部的股市,、匯市及期市立體狙擊,，港府動(dòng)用外匯基金購(gòu)買香港股票，成功擊退以索羅斯為代表的國(guó)際炒家,，這是近年來(lái)平準(zhǔn)基金的最成功案例,。目前國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)正處于關(guān)鍵的轉(zhuǎn)型期，健康運(yùn)行的股市將有助于穩(wěn)步推進(jìn)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型,。通過(guò)選擇平準(zhǔn)基金維護(hù)市場(chǎng)穩(wěn)定不僅成本較低,，而且平準(zhǔn)基金也能在維護(hù)市場(chǎng)平穩(wěn)過(guò)程中享受一定的經(jīng)濟(jì)發(fā)展成果。
第二,，改革A股市場(chǎng)漲跌停板制度,。目前A股市場(chǎng)中非ST個(gè)股的漲跌停幅度為10%，ST個(gè)股漲跌停幅度為5%,。近期上交所發(fā)布《上交所風(fēng)險(xiǎn)警示股票交易實(shí)施細(xì)則（征求意見(jiàn)稿）》,，對(duì)ST個(gè)股實(shí)施非對(duì)稱漲跌幅，最大跌幅為5%,，最大漲幅為1%,。此政策如果正式實(shí)施，以ST為代表的績(jī)差股將受到市場(chǎng)大面積拋售,。從近期市場(chǎng)走勢(shì)看,，許多績(jī)差股連續(xù)跌停釋放風(fēng)險(xiǎn)�,？紤]到當(dāng)前市場(chǎng)非常脆弱,，出于穩(wěn)定市場(chǎng)需要，建議監(jiān)管層出臺(tái)相關(guān)規(guī)定,，對(duì)基本面優(yōu)良的上市公司也實(shí)施非對(duì)稱漲跌停幅度制度，比如對(duì)非ST個(gè)股實(shí)施漲停10%及跌停5%的比例限制，限制盲目殺跌行為,，增強(qiáng)市場(chǎng)信心,。同時(shí)逐步推出績(jī)優(yōu)藍(lán)籌股T+0交易試點(diǎn)，比如在滬深300指數(shù)成分股中試點(diǎn)T+0交易制度,，真正起到扶優(yōu)限劣作用,。
第三，對(duì)欺詐變臉上市公司實(shí)施延長(zhǎng)限售股限售期舉措,。根據(jù)統(tǒng)計(jì),，截至2012年8月1日，中小板及創(chuàng)業(yè)板個(gè)股中,，當(dāng)前股價(jià)低于發(fā)行價(jià)的公司占比為50.29%,，其中中小板公司占比為41.5%，創(chuàng)業(yè)板公司占比為68%,。另外,，從新股上市后一個(gè)月的表現(xiàn)看，中小板及主板破發(fā)率為18.85%,，中小板破發(fā)率為18.22%,，創(chuàng)業(yè)板破發(fā)率為24.63%。如果剔除市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn),，許多個(gè)股下跌主要原因是業(yè)績(jī)?cè)谏鲜泻蟠笞兡�,。建議監(jiān)管層對(duì)上市過(guò)程中不誠(chéng)信披露信息、造假,、過(guò)度包裝等違規(guī)行為加大懲罰力度,，增加違規(guī)成本。對(duì)上市當(dāng)年虧損,、業(yè)績(jī)大幅下滑的上市公司出臺(tái)懲罰性措施,，如延長(zhǎng)限售股東限售期，要求上市公司以發(fā)行價(jià)回購(gòu)部分股份等,。
第四,，取消個(gè)人投資者股息紅利所得稅，適當(dāng)降低印花稅征收稅率,。A股的股息紅利所得稅主要針對(duì)A股市場(chǎng)個(gè)人投資者,，機(jī)構(gòu)投資者則免于征收。從持股市值來(lái)看,，機(jī)構(gòu)投資者持股數(shù)額占比較雖然較高,，但是從結(jié)構(gòu)來(lái)看，A股市場(chǎng)中10萬(wàn)以下賬戶占比超過(guò)85%,，個(gè)人投資者仍然是A股最大的參與主體,。雖然我國(guó)股息率及分紅家數(shù)逐年提升，但股票市場(chǎng)大幅下挫使得投資者所得分紅往往抵不過(guò)市場(chǎng)高拋低吸所得的減少，而股息紅利還要征稅,。因此,，取消股息紅利所得稅可以增強(qiáng)投資者持股信心，也有利于引導(dǎo)投資者投資理念向價(jià)值投資轉(zhuǎn)化,，畢竟能夠?qū)嵤┓旨t的上市公司大多質(zhì)地優(yōu)良,。相比券商傭金持續(xù)下行（目前券商平均傭金水平在萬(wàn)分之八左右，進(jìn)一步下調(diào)空間有限）,，A股印花稅仍保持在千分之一的較高水平,。從全球范圍來(lái)看，許多國(guó)家不收或少收印花稅,，美國(guó)1966年,、日本1999年就廢止了印花稅。我國(guó)印花稅水平較高,，意味著投資者投資股票交易成本較高,，進(jìn)而影響股市價(jià)格發(fā)現(xiàn)的效力。因此,，適當(dāng)降低印花稅有益于理順當(dāng)前的市場(chǎng)機(jī)制,。
第五，根據(jù)市場(chǎng)波動(dòng)情況相機(jī)調(diào)整新股發(fā)行速度與規(guī)模,。融資是證券市場(chǎng)最重要的功能之一,，市場(chǎng)低迷時(shí)融資功能下降，反之則上升,。建議在市場(chǎng)繁榮時(shí),，適當(dāng)增加新股發(fā)行速度，發(fā)揮融資功能的同時(shí)抑制市場(chǎng)泡沫,。當(dāng)市場(chǎng)低迷時(shí),，少發(fā)或者緩發(fā)新股，讓市場(chǎng)休養(yǎng)生息,。自2009年6月新股發(fā)行重啟以來(lái),，A股市場(chǎng)已累計(jì)發(fā)行超過(guò)850只新股，從市場(chǎng)吸納接近2.4萬(wàn)億資金,。誠(chéng)然,，新股的發(fā)行速度是市場(chǎng)自身調(diào)節(jié)的結(jié)果，但是鑒于我國(guó)新興加轉(zhuǎn)軌的市場(chǎng)特點(diǎn),，超量發(fā)行新股一方面使得市場(chǎng)存量資金不斷消耗,，另一方面，由于產(chǎn)業(yè)資本的減持與拋售,，減弱了A股市場(chǎng)對(duì)場(chǎng)外資金的吸引力,。目前A股非流通股本占比40%左右,，意味著存量市場(chǎng)存在較大限售解禁壓力。從新股發(fā)行股份來(lái)看,，絕大多數(shù)公司的首次發(fā)行比例都在總股本20%以下,，這也意味著新股發(fā)行的速率與日后大小非解禁的壓力呈正比。產(chǎn)業(yè)資本不斷套現(xiàn),，金融資本只能以被動(dòng)的賣出迫使產(chǎn)業(yè)資本妥協(xié)，如此反復(fù),，A股只能選擇下跌,，市場(chǎng)融資功能減弱。
總之,，在外圍經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇緩慢,，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速中樞下移，政府強(qiáng)調(diào)穩(wěn)增長(zhǎng)并大力扶持中小企業(yè)發(fā)展的背景下,，股市一方面應(yīng)發(fā)揮直接融資功能,，為企業(yè)解決資金困局，另一方面也應(yīng)產(chǎn)生財(cái)富效應(yīng),，激活市場(chǎng)信心的同時(shí)刺激消費(fèi)需求,。若股市持續(xù)下跌，投資者用腳投票,，股市融資功能如何實(shí)現(xiàn),？皮之不存毛將焉附，期待監(jiān)管層推出更多政策組合,，兼顧投融資功能,，呵護(hù)市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行。
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