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在歐債危機良藥難尋,、美元有望中期走強及我國經(jīng)濟增速下降背景下,，人民幣步入階段性貶值的觀點正逐漸被市場所接受。盡管人民幣貶值預期的存在可能會引發(fā)部分短期國際資本外流,，但從提振出口,、穩(wěn)定通脹預期以及貨幣被動投放下降的角度看，現(xiàn)階段出現(xiàn)適度的貶值和貶值預期將有力緩解貨幣調(diào)控壓力,，對目前多少處于兩難境地的貨幣政策來說,，未嘗不是一件好事。
本輪人民幣貶值預期升溫是內(nèi)外因素共振的結(jié)果,。從目前看,，考慮到美元年內(nèi)有望維持強勢，人民幣中短期內(nèi)將繼續(xù)承受貶值壓力,，但由于人民幣已非常接近均衡匯率水平,，實際的貶值和貶值預期將更多呈現(xiàn)出階段性和溫和性特征。事實上,，與其他新興市場貨幣相比,，人民幣匯率的表現(xiàn)仍相對穩(wěn)定,。從NDF報價看，同2008年金融危機全面爆發(fā)后,，美元/人民幣報價情況相比,，目前的貶值預期要溫和得多。
眾所周知,，貶值預期可能會在一定程度上引發(fā)短期國際資本外流,，并對資本市場造成沖擊。不過,，結(jié)合當前我國整體經(jīng)濟形勢,，在貶值和貶值預期較溫和的情況下，其所帶來的好處,，特別是體現(xiàn)在貨幣政策調(diào)控上的正面影響可能更多,。
可以說，目前央行貨幣政策調(diào)控正處于兩難境地,。一方面，“穩(wěn)增長”要求貨幣調(diào)控提供更多政策支持,。數(shù)據(jù)顯示,，二季度我國GDP增速創(chuàng)最近3年來的最低單季增幅。7月制造業(yè)PMI細分項新出口訂單指數(shù)下滑幅度明顯大于往年,，顯示歐債危機引發(fā)的外部需求萎縮仍在影響我國出口,。由于解決歐債問題的根本方案依然難尋，再加上人口紅利接近拐點等負面因素沖擊,，我國經(jīng)濟增長還將面臨諸多考驗,，需要貨幣政策繼續(xù)為“穩(wěn)增長”保駕護航。
另一方面,，龐大的貨幣存量如劍在懸,，又使管理層在投放流動性過程中不得不心存謹慎。截至2011年末,，我國M2與GDP的比例高達1.808,，不但高于已完成貨幣化進程的發(fā)達國家，如日本的1.723,，而且高于同處貨幣化進程之中的發(fā)展中國家,，如巴西的0.39。因此,，在巨額存量貨幣仍有待盤活的同時,，對于貨幣放松力度的把握至關(guān)重要。
這一背景下,，適度貶值和貶值預期的出現(xiàn)可以說恰當其時,。首先,，適度貶值可以增強企業(yè)出口競爭力，提振出口,，緩解貨幣政策穩(wěn)增長壓力,；其次，有利于央行管理通脹預期,。有觀點認為,，當CPI同比增幅保持在1-3%時，整體物價環(huán)境更有利于刺激投資和消費,。最近幾個月來,，伴隨經(jīng)濟增速持續(xù)下滑，關(guān)于我國步入通縮周期的言論日趨增多,。人民幣適度貶值將提高進口商品價格,，從而有效抑制通縮預期蔓延及其自我實現(xiàn)的可能性。
還值得一提的是,，在溫和貶值預期下,，國際資本雖有外流，但規(guī)模仍然可控,，這可以從外匯占款數(shù)據(jù)上得以印證,，5、6月份我國新增外匯占款分別為234億元,、491億元,，較往年同期大幅回落�,？梢灶A期,，隨著人民幣雙向波動、有貶有升的預期成為市場主導,，未來外匯占款波動將更加平穩(wěn),，央行貨幣調(diào)控的主動性、有效性也將由此顯著提升,。
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