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在歐債危機(jī)良藥難尋,、美元有望中期走強(qiáng)及我國(guó)經(jīng)濟(jì)增速下降背景下,，人民幣步入階段性貶值的觀點(diǎn)正逐漸被市場(chǎng)所接受。盡管人民幣貶值預(yù)期的存在可能會(huì)引發(fā)部分短期國(guó)際資本外流,，但從提振出口,、穩(wěn)定通脹預(yù)期以及貨幣被動(dòng)投放下降的角度看,，現(xiàn)階段出現(xiàn)適度的貶值和貶值預(yù)期將有力緩解貨幣調(diào)控壓力，對(duì)目前多少處于兩難境地的貨幣政策來(lái)說(shuō),，未嘗不是一件好事,。
本輪人民幣貶值預(yù)期升溫是內(nèi)外因素共振的結(jié)果。從目前看,，考慮到美元年內(nèi)有望維持強(qiáng)勢(shì),，人民幣中短期內(nèi)將繼續(xù)承受貶值壓力，但由于人民幣已非常接近均衡匯率水平,，實(shí)際的貶值和貶值預(yù)期將更多呈現(xiàn)出階段性和溫和性特征,。事實(shí)上，與其他新興市場(chǎng)貨幣相比,，人民幣匯率的表現(xiàn)仍相對(duì)穩(wěn)定,。從NDF報(bào)價(jià)看，同2008年金融危機(jī)全面爆發(fā)后,，美元/人民幣報(bào)價(jià)情況相比,，目前的貶值預(yù)期要溫和得多。
眾所周知,，貶值預(yù)期可能會(huì)在一定程度上引發(fā)短期國(guó)際資本外流,，并對(duì)資本市場(chǎng)造成沖擊。不過(guò),，結(jié)合當(dāng)前我國(guó)整體經(jīng)濟(jì)形勢(shì),，在貶值和貶值預(yù)期較溫和的情況下，其所帶來(lái)的好處,，特別是體現(xiàn)在貨幣政策調(diào)控上的正面影響可能更多,。
可以說(shuō)，目前央行貨幣政策調(diào)控正處于兩難境地,。一方面,，“穩(wěn)增長(zhǎng)”要求貨幣調(diào)控提供更多政策支持。數(shù)據(jù)顯示,，二季度我國(guó)GDP增速創(chuàng)最近3年來(lái)的最低單季增幅,。7月制造業(yè)PMI細(xì)分項(xiàng)新出口訂單指數(shù)下滑幅度明顯大于往年,，顯示歐債危機(jī)引發(fā)的外部需求萎縮仍在影響我國(guó)出口,。由于解決歐債問(wèn)題的根本方案依然難尋，再加上人口紅利接近拐點(diǎn)等負(fù)面因素沖擊,，我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)還將面臨諸多考驗(yàn),，需要貨幣政策繼續(xù)為“穩(wěn)增長(zhǎng)”保駕護(hù)航。
另一方面,，龐大的貨幣存量如劍在懸,，又使管理層在投放流動(dòng)性過(guò)程中不得不心存謹(jǐn)慎,。截至2011年末，我國(guó)M2與GDP的比例高達(dá)1.808,，不但高于已完成貨幣化進(jìn)程的發(fā)達(dá)國(guó)家,，如日本的1.723，而且高于同處貨幣化進(jìn)程之中的發(fā)展中國(guó)家,，如巴西的0.39,。因此，在巨額存量貨幣仍有待盤活的同時(shí),，對(duì)于貨幣放松力度的把握至關(guān)重要,。
這一背景下，適度貶值和貶值預(yù)期的出現(xiàn)可以說(shuō)恰當(dāng)其時(shí),。首先,，適度貶值可以增強(qiáng)企業(yè)出口競(jìng)爭(zhēng)力，提振出口,，緩解貨幣政策穩(wěn)增長(zhǎng)壓力,；其次，有利于央行管理通脹預(yù)期,。有觀點(diǎn)認(rèn)為,，當(dāng)CPI同比增幅保持在1-3%時(shí)，整體物價(jià)環(huán)境更有利于刺激投資和消費(fèi),。最近幾個(gè)月來(lái),，伴隨經(jīng)濟(jì)增速持續(xù)下滑，關(guān)于我國(guó)步入通縮周期的言論日趨增多,。人民幣適度貶值將提高進(jìn)口商品價(jià)格,，從而有效抑制通縮預(yù)期蔓延及其自我實(shí)現(xiàn)的可能性。
還值得一提的是,，在溫和貶值預(yù)期下,，國(guó)際資本雖有外流，但規(guī)模仍然可控,，這可以從外匯占款數(shù)據(jù)上得以印證,，5、6月份我國(guó)新增外匯占款分別為234億元,、491億元,，較往年同期大幅回落�,？梢灶A(yù)期,，隨著人民幣雙向波動(dòng)、有貶有升的預(yù)期成為市場(chǎng)主導(dǎo),，未來(lái)外匯占款波動(dòng)將更加平穩(wěn),，央行貨幣調(diào)控的主動(dòng)性,、有效性也將由此顯著提升。
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