經(jīng)歷了兩年多的痛苦掙扎,，歐債危機(jī)風(fēng)險(xiǎn)非但沒有減輕,，反而呈現(xiàn)出螺旋式上升的態(tài)勢(shì)。面對(duì)越來越疲弱的經(jīng)濟(jì)和越來越沉重的債務(wù)負(fù)擔(dān),，盡管量化寬松措施的主導(dǎo)權(quán)仍在歐洲央行手中,，但有心無力的貨幣當(dāng)局恐怕難以把量化寬松措施持續(xù)擴(kuò)大，歐洲央行也難以肩負(fù)起重振歐洲主權(quán)債券市場(chǎng)的重任,。
從近日歐洲央行行長(zhǎng)德拉吉“為捍衛(wèi)歐元不惜一切代價(jià)”的強(qiáng)硬表態(tài)上看,，歐洲央行在未來繼續(xù)“放水”并承擔(dān)最后貸款人角色的可能性很大。歐洲央行除了下調(diào)再融資利率,、下調(diào)存款利率等常規(guī)操作之外,，還可能再次啟動(dòng)長(zhǎng)期再融資操作、（LTRO）調(diào)整抵押品范圍,、降低抵押品要求甚至加快債券購(gòu)買計(jì)劃（SMP）等非常規(guī)操作,，但很可能已是“強(qiáng)弩之末”。
長(zhǎng)期再融資操作和債券購(gòu)買計(jì)劃有多大效果，已經(jīng)引發(fā)多方質(zhì)疑：首先,，兩輪LTRO后,，歐洲央行的資產(chǎn)負(fù)債表總規(guī)模達(dá)到了3.2萬億歐元，而歐洲經(jīng)濟(jì)還在惡化,，原因很簡(jiǎn)單：LTRO的貸款利息是1%,，歐洲央行的隔夜存款利息是0.25%，銀行寧可虧錢存歐洲央行,，也不愿意放貸,。銀行更傾向于儲(chǔ)備資金以應(yīng)付巨額債務(wù)到期，或是直接回購(gòu)即將到期的銀行債券,，而不會(huì)大規(guī)模用從LTRO獲得的資金介入資本市場(chǎng)或是放貸給實(shí)體經(jīng)濟(jì),。
實(shí)際上，對(duì)于歐洲銀行來說,，LTRO只是一個(gè)資產(chǎn)抵押換取流動(dòng)性的過程,，相當(dāng)于逆回購(gòu)，并未能將其持有的不良資產(chǎn)剝離資產(chǎn)負(fù)債表,，而銀行杠桿率維持在高位,，去杠桿和補(bǔ)充資本充足率仍是必須要進(jìn)行的操作。如果那樣,，那么歐洲央行也將背負(fù)著巨大的壞賬風(fēng)險(xiǎn),。通過債務(wù)貨幣化或是債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移難以根本解決歐洲債務(wù)危機(jī)，因此,，歐洲央行大規(guī)模注水風(fēng)險(xiǎn)猶存,，仍未能打破主權(quán)債務(wù)危機(jī)的惡性循環(huán)。
其次,，通過重啟債券購(gòu)買計(jì)劃（SMP）直接購(gòu)買國(guó)債,，效果也并不好。在2010年購(gòu)債時(shí)段內(nèi),，意大利和西班牙國(guó)債對(duì)德國(guó)國(guó)債的息差從100基點(diǎn)翻倍至200基點(diǎn)。而在2011年期間,，息差從260基點(diǎn)幾乎翻倍至500基點(diǎn),，重債國(guó)與核心國(guó)之間的主權(quán)收益率分化不但沒有緩解，反而有繼續(xù)惡化的趨勢(shì),。重債國(guó)承受越來越高的債務(wù)負(fù)擔(dān),，在二級(jí)市場(chǎng)進(jìn)行融資幾近癱瘓。更何況,，對(duì)于歐洲央行重啟債券購(gòu)買計(jì)劃,，德國(guó)方面是這一計(jì)劃堅(jiān)定有力的反對(duì)者，進(jìn)一步擴(kuò)大規(guī)模并不容易。
再次,，銀行向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)輸血的機(jī)制幾乎被阻斷,。歐洲央行數(shù)據(jù)顯示，截至7月初,，歐洲銀行業(yè)利用隔夜存款工具向歐洲央行存入的資金規(guī)模達(dá)到7900多億歐元,，如此大的流動(dòng)性積壓在歐洲央行，直接影響了歐洲信貸市場(chǎng)正常運(yùn)轉(zhuǎn),。眼下盡管歐洲央行將隔夜存款利率降至零,，試圖把存款從歐洲央行賬戶中驅(qū)逐出來，但實(shí)際效果甚微,。
此外,，除上述貨幣工具外，歐洲央行也可能對(duì)暫時(shí)以及永久性的歐洲救助基金EFSF,、ESM進(jìn)行再融資,。由于歐元區(qū)救助基金的“彈藥”有限，如果西班牙和意大利需在較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)進(jìn)行融資的話,，則其資金不足以構(gòu)成支撐,。在這方面，歐元區(qū)內(nèi)部唯一擁有充足“彈藥”的機(jī)構(gòu)是歐洲央行,。以歐洲央行作為融資來解決EFSF,、ESM的資金限制問題。當(dāng)前,，歐元區(qū)各方傾向于向ESM發(fā)放銀行牌照,，使其在一級(jí)市場(chǎng)購(gòu)入重債國(guó)債券，但這本質(zhì)上與歐洲央行購(gòu)買債券資產(chǎn)并無本質(zhì)區(qū)別,，也會(huì)出現(xiàn)與長(zhǎng)期再融資操作同樣的政策困惑,。
更重要的是債券和資產(chǎn)購(gòu)買解決不了重債國(guó)資本外流的難題。在債務(wù)危機(jī)的年代,，“去風(fēng)險(xiǎn)化”情緒主導(dǎo)全球金融資產(chǎn)價(jià)格走勢(shì)和資本流向,，相對(duì)安全的資產(chǎn)成為資本的“避風(fēng)港”和棲身之所。根據(jù)西班牙央行的披露報(bào)告,，西班牙資本外流繼續(xù)并更加嚴(yán)重,，在過去四個(gè)月里，資本逃離1218億歐元,，“漏斗效應(yīng)”正在對(duì)西班牙形成二次沖擊,。因此，正如歐洲危機(jī)并不是貨幣政策造成的,，同樣,，歐債危機(jī)的解決也不要指望用貨幣政策能夠治愈,。