——資本賬戶(hù)開(kāi)放要與加強(qiáng)金融監(jiān)管,、提高宏觀調(diào)控水平相聯(lián)系
資本賬戶(hù)開(kāi)放,，往往意味著外資的涌入與競(jìng)爭(zhēng)的加劇。如果國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)不合理,，政策搭配不好,，會(huì)推動(dòng)國(guó)內(nèi)金融資產(chǎn)的擴(kuò)張，但給經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行埋下隱患,。驅(qū)使這種擴(kuò)張效應(yīng)進(jìn)一步強(qiáng)化的是,，開(kāi)放的資本賬戶(hù)往往是伴隨著國(guó)內(nèi)金融的自由化。從長(zhǎng)期結(jié)果看,，這兩項(xiàng)改革最終都有助于提高金融效率,，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。但是在過(guò)程之中,，往往需要完善金融監(jiān)管,，有時(shí)甚至需要一定程度的貨幣緊縮以應(yīng)對(duì)自由化
（對(duì)內(nèi)、對(duì)外）帶來(lái)的擴(kuò)張效應(yīng),。在當(dāng)前及未來(lái)幾年中,，以美元等儲(chǔ)備貨幣為主導(dǎo)的環(huán)境中,，國(guó)際流動(dòng)性泛濫趨勢(shì)難抑，非儲(chǔ)備貨幣國(guó)家,，特別是發(fā)展中國(guó)家,，隨意全面開(kāi)放資本賬戶(hù)，往往會(huì)給一國(guó)帶來(lái)巨大的外部融資激勵(lì)或壓力,，在期限,、貨幣錯(cuò)配的情況下形成大量對(duì)外債務(wù)累積后的問(wèn)題。在這方面,，東歐國(guó)家及90年代初期的部分東南亞國(guó)家,，已有過(guò)慘痛教訓(xùn)。因此,，中國(guó)在資本賬戶(hù)開(kāi)放的同時(shí),，盡快加強(qiáng)并完善金融監(jiān)管，是極其有必要的,。
資本賬戶(hù)全面開(kāi)放還會(huì)導(dǎo)致資本跨境流動(dòng)的增強(qiáng),，從而使得利率、匯率波動(dòng)加大,。如果此時(shí)宏觀決策出現(xiàn)任何的失誤,，都會(huì)產(chǎn)生巨大的套利空間，引起跨境資金的進(jìn)一步流動(dòng),，引起調(diào)控成本加大,，縮短了給糾正失誤提供的時(shí)間。而且,，相對(duì)于國(guó)際巨大的跨境資本,，往往會(huì)出現(xiàn)以數(shù)量、直接控制為主的宏觀工具有效性下降,，迫不得已轉(zhuǎn)向價(jià)格,、間接（以激勵(lì)約束機(jī)制為基礎(chǔ)）調(diào)控的工具。在此過(guò)程中,，或政策轉(zhuǎn)變滯后,，或政策轉(zhuǎn)變力度不夠，或政策間協(xié)調(diào)不夠,，都極易引發(fā)金融系統(tǒng)的動(dòng)蕩,。因此，資本賬戶(hù)開(kāi)放一定要結(jié)合本國(guó)宏觀調(diào)控的靈活性,，合理把握具體開(kāi)放中政策措施的力度與時(shí)機(jī),。
——不同時(shí)期對(duì)不同類(lèi)型的資本跨境流動(dòng)應(yīng)采取不同的管制思路
對(duì)與實(shí)體層面直接聯(lián)系的資金流出入，如FDI、涉及實(shí)體經(jīng)貿(mào)活動(dòng)中的正常融資和資本結(jié)構(gòu)調(diào)整,、幣種避險(xiǎn)等,，只要國(guó)內(nèi)的政策、價(jià)格信號(hào)等沒(méi)有明顯扭曲,，微觀主體的激勵(lì)約束機(jī)制良好,，應(yīng)在一定規(guī)模內(nèi)予以鼓勵(lì)。雖然,，初期仍需要一定的比例和管道限制,，但重點(diǎn)在完善我國(guó)要素價(jià)格形成機(jī)制，公平內(nèi)外資政策,，提高國(guó)內(nèi)微觀主體和金融機(jī)構(gòu)的公司治理水平和風(fēng)險(xiǎn)管理能力,。目前，除發(fā)改委和商務(wù)部外,，外管局巳不對(duì)直接投資,，特別是對(duì)外直接投資的匯兌進(jìn)行實(shí)質(zhì)性外匯審查。當(dāng)前我國(guó)對(duì)外直接投資的管理,，已主要不是貨幣管制,，而是行業(yè)和安全管理。為此,，一是需要理順我國(guó)對(duì)外投資的管理體制，簡(jiǎn)化審批程序,。二是區(qū)分股東審核和國(guó)家審核,。對(duì)于國(guó)有企業(yè)，從股東角度需要加強(qiáng)對(duì)重大投資行為的審核,，但對(duì)于國(guó)家層面,，除國(guó)家安全（包括產(chǎn)業(yè)安全外），應(yīng)順應(yīng)趨勢(shì),，為我國(guó)的對(duì)外投資行．為提供必要的便利,。三是應(yīng)通過(guò)銀行等微觀主體行為，特別是資金流動(dòng)的管理和監(jiān)測(cè)實(shí)現(xiàn)反洗錢(qián)等目的,，弱化不必要的審批要求,。
適當(dāng)限制帶有投機(jī)性的資金流出入。一是在開(kāi)放前期仍應(yīng)保持管道管理,，限制這類(lèi)資金的可能流出入規(guī)模,。二是視需要，可考慮引入托賓稅等增加短期資本流動(dòng)成本的措施,。三是重點(diǎn)監(jiān)測(cè)管理金融機(jī)構(gòu)和具有金融職能的企業(yè)的相關(guān)指標(biāo),。四是以某種規(guī)定和形式限制國(guó)外金融機(jī)構(gòu)參與我國(guó)金融市場(chǎng)，如特別賬戶(hù)或者以子公司的形式等。不宜過(guò)早允許短期資本的自由流動(dòng),，即使在國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)相對(duì)成熟后,，保持對(duì)短期資本流動(dòng)的必要管制仍是必要的。
——金融業(yè)對(duì)內(nèi)開(kāi)放要優(yōu)先于對(duì)外開(kāi)放
從國(guó)際經(jīng)驗(yàn)看,，只有當(dāng)金融市場(chǎng)開(kāi)放能有效促進(jìn)本國(guó)金融業(yè)有序競(jìng)爭(zhēng)時(shí),，開(kāi)放才有可能帶來(lái)積極效果。如果開(kāi)放僅僅只是為了引進(jìn)更多的國(guó)際機(jī)構(gòu)和資金,，限于本國(guó)制度的扭曲,，只會(huì)在加劇原有不公平的同時(shí)，帶來(lái)更多的負(fù)面影響,。
——逐步提高審慎監(jiān)管要求,，側(cè)重交易層面的管理，逐步放開(kāi)匯兌環(huán)節(jié)的不必要限制
我國(guó)主要是通過(guò)三個(gè)相互交織的層面實(shí)現(xiàn)對(duì)資本賬戶(hù)的管理,。一是對(duì)跨境資金交易行為本身進(jìn)行的管制,，主要是由國(guó)家綜合部門(mén)和行業(yè)主管部門(mén)，如發(fā)改委,、人民銀行,、銀監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì),、商務(wù)部等實(shí)施,。如金融機(jī)構(gòu)對(duì)外借款，必須有主管部門(mén)授予的借款主體資格和發(fā)改委給予的借款指標(biāo),。二是在匯兌環(huán)節(jié)對(duì)跨境資金交易進(jìn)行管制,，即對(duì)資本項(xiàng)目交易相關(guān)的跨境資金匯入、匯出以及外匯和人民幣的兌換進(jìn)行管制,，由外管局負(fù)責(zé)實(shí)施,，具體操作中則相當(dāng)一部分授權(quán)商業(yè)銀行執(zhí)行。三是外管局對(duì)金融機(jī)構(gòu)外匯業(yè)務(wù)的審慎監(jiān)管,。
《銀行外匯業(yè)務(wù)管理規(guī)定》建立了以風(fēng)險(xiǎn)防范為中心的銀行外匯業(yè)務(wù)資產(chǎn)負(fù)債比例監(jiān)管體系,，外匯資產(chǎn)境外運(yùn)作、跨境資金流動(dòng)等監(jiān)測(cè)體系,。在《非銀行金融機(jī)構(gòu)外匯業(yè)務(wù)管理規(guī)定》的基礎(chǔ)上,，分別證券公司、保險(xiǎn)公司,、信托投資公司,、財(cái)務(wù)公司、金融租賃公司等非銀行金融機(jī)構(gòu),，規(guī)范其外匯資本金,、外匯賬戶(hù),、外匯業(yè)務(wù)操作等。我國(guó)未來(lái)應(yīng)逐步提高審慎監(jiān)管要求,，側(cè)重交易層面的管理,，逐步放開(kāi)匯兌環(huán)節(jié)的不必要限制。
——保留與市場(chǎng)發(fā)展水平相適應(yīng)的規(guī)�,？刂坪蛣�(dòng)態(tài)調(diào)整政策的權(quán)力
市場(chǎng)是存在中心和外圍的,，存在資源配置中心和被資源配置的。現(xiàn)階段我國(guó)資本賬戶(hù)的開(kāi)放要保留必要的管理,，以實(shí)現(xiàn)本土金融市場(chǎng)與國(guó)際資金的相對(duì)均衡,，使市場(chǎng)的發(fā)展為我實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展所用。
當(dāng)前推進(jìn)我國(guó)資本賬戶(hù)開(kāi)放的重點(diǎn)
資本賬戶(hù)開(kāi)放并不是目的,，特別是在當(dāng)前國(guó)際上并沒(méi)有與國(guó)際資本流動(dòng)相對(duì)應(yīng)的治理機(jī)制的情況下,，更是如此。布雷頓森林體系崩潰以來(lái)的多次金融危機(jī)不斷顯示,，根據(jù)布雷頓森林體系特征建立的國(guó)際機(jī)構(gòu)和治理,，并不能很好的管理信用貨幣為本位的浮動(dòng)匯率體系下跨境資金大規(guī)模無(wú)序流動(dòng)。
放開(kāi)資本賬戶(hù)管制的前提,，必須是完善現(xiàn)有的資本賬戶(hù)管理,。對(duì)各類(lèi)資本的各種流出入渠道和規(guī)模，做到心中有數(shù),，擁有必要的調(diào)節(jié)和管理的前提下,，方能加速推進(jìn)資本賬戶(hù)的進(jìn)一步開(kāi)放。事實(shí)上,，國(guó)際社會(huì)也不存在沒(méi)有任何限制的資本賬戶(hù)開(kāi)放,，特別是在交易和審慎管理層面上。只有具備了審慎管理能力和對(duì)部分交易環(huán)節(jié)的有效管理,，才有可能逐步放棄管理成本較高的匯兌環(huán)節(jié)管理,。
加強(qiáng)對(duì)金融機(jī)構(gòu)的審慎管理,，將外匯風(fēng)險(xiǎn)納入整體的審慎監(jiān)管框架,。在金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)管理水平不高，公司治理尚未有效運(yùn)作的情況下,，仍有必要直接控制企業(yè)的外債規(guī)模,，防止貨幣錯(cuò)配和期限錯(cuò)配過(guò)于嚴(yán)重。但一旦條件具備,，可完全通過(guò)金融機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)的貸款審核環(huán)節(jié),，以保障將企業(yè)的外債規(guī)模控制在適度水平,�,？蓪⒆�(cè)地在中國(guó)的外商投資企業(yè)和外資金融機(jī)構(gòu)法人，完全視為國(guó)內(nèi)居民，允許其通過(guò)國(guó)內(nèi)人民幣資本市場(chǎng)融資,，同時(shí)也將其跨境資金流動(dòng),，尤其是境外債務(wù)，比照中資企業(yè)管理,。
——通過(guò)人民幣離岸市場(chǎng)適度加快漸進(jìn)開(kāi)放速度
建立人民幣離岸中心,，在相對(duì)控制離岸中心向我國(guó)傳遞風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，放開(kāi)部分資本賬戶(hù)管制,，以實(shí)現(xiàn)人民幣區(qū)域化的部分利益,。通過(guò)一定的制定規(guī)定，允許境內(nèi)居民的人民幣通過(guò)政府開(kāi)設(shè)的一定“通道”流向境外離岸市場(chǎng),，同時(shí)允許境外居民所持人民幣也通過(guò)上述“通道”流入境內(nèi)人民幣市場(chǎng),，體現(xiàn)資本賬戶(hù)漸進(jìn)開(kāi)放的原則，客觀上通過(guò)不斷地?cái)U(kuò)大“通道”,，可加快推進(jìn)資本賬戶(hù)的開(kāi)放速度,。
——可適當(dāng)加大銀行間債券市場(chǎng)的開(kāi)放力度
我國(guó)銀行間債券市場(chǎng)已在一定范圍內(nèi)對(duì)外開(kāi)放。如允許符合條件的國(guó)際機(jī)構(gòu)（亞洲開(kāi)發(fā)銀行和國(guó)際金融公司等）在銀行間債券市場(chǎng)發(fā)行熊貓債券,，允許亞洲債券基金投資中國(guó)債券,，去年我國(guó)又允許三類(lèi)機(jī)構(gòu)投資銀行間債券市場(chǎng)。銀行間債券市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放并沒(méi)有給我國(guó)的債券市場(chǎng)和宏觀金融帶來(lái)不穩(wěn)定影響,。但目前的開(kāi)放程度偏低,，既無(wú)法有效促進(jìn)銀行間債券市場(chǎng)的建設(shè)，也無(wú)法滿(mǎn)足境外人民幣回流和投資的基本需求,。我國(guó)銀行間債券市場(chǎng)具備吸納一定規(guī)模的境外投資者的能力,。我國(guó)銀行間債券市場(chǎng)規(guī)模已大幅增加，2010年托管量超過(guò)20萬(wàn)億元,，年交易量也超過(guò)180萬(wàn)億元,，其制度建設(shè)是實(shí)現(xiàn)了前后臺(tái)一本賬，統(tǒng)一了交易,、登記,、托管和結(jié)算系統(tǒng)等。
在資本賬戶(hù)漸進(jìn)開(kāi)放的方向不變情況下,，我國(guó)應(yīng)在考慮宏觀效應(yīng)的前提下,，積極引入更多的境外投資者進(jìn)入我國(guó)的銀行間債券市場(chǎng)。但是,，一是銀行間債券市場(chǎng)擴(kuò)大境外投資主體,，需要保持必要的管道控制。我國(guó)可以引入符合一定資本規(guī)模,，且內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)控制,、財(cái)務(wù)指標(biāo)審慎的金融機(jī)構(gòu),，單個(gè)機(jī)構(gòu)在百億級(jí)投資規(guī)模內(nèi)，投資我國(guó)的銀行間債券市場(chǎng),。在總體規(guī)模上,，當(dāng)前應(yīng)以不超過(guò)千億級(jí)為限。二是初期應(yīng)適當(dāng)限制境外投資者在多個(gè)市場(chǎng)同時(shí)操作的能力,。三是盡快推出托賓稅等政策,，增加跨境短期資本流動(dòng)的成本。