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歐洲國家普遍面臨人口老齡化問題,，這是歐洲國家目前實行的低利率甚至負(fù)利率政策未能充分發(fā)揮刺激投資作用的重要原因之一,。另外,，銀行業(yè)的去庫存意味著要減少業(yè)務(wù)而不是擴(kuò)張信貸,，從而也無法刺激投資,。歐洲央行需要確保其貨幣刺激措施能對實體經(jīng)濟(jì)起到作用,，否則歐元區(qū)可能會因為日漸深化的衰退而逐步陷入通貨緊縮,。
日前,，歐洲央行,、丹麥央行相繼降息,，英國央行實施量化寬松政策，試圖以此刺激投資,，扶助實體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇,。但是，目前這些發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的復(fù)蘇態(tài)勢總體疲軟,，失業(yè)率高企,，巨量流動性并未轉(zhuǎn)化為實體經(jīng)濟(jì)增長的充沛動能。特別是希臘和西班牙的最新走勢表明,，其經(jīng)濟(jì)下滑勢頭仍未得到有效遏止,。這令人擔(dān)心，歐洲在一定程度上已陷入“流動性陷阱”,。
“流動性陷阱”概念由經(jīng)濟(jì)學(xué)家凱恩斯最先提出,。他認(rèn)為，當(dāng)一定時期的利率水平降低到不能再低時,，無論貨幣數(shù)量如何增加,，即使是利率低得接近于零，也不能夠使銀行貸款,、商業(yè)投資,、居民消費(fèi)有效運(yùn)作起來。這時,，擴(kuò)張性貨幣政策就失去了作用,。一般認(rèn)為，日本是掉入“流動性陷阱”的代表國家,，多年來深陷其中難以自拔,。
從近期的情況來看，歐洲國家目前實行的低利率甚至負(fù)利率政策確實也未能充分發(fā)揮出刺激投資的作用,。究其原因,，很重要的一方面就在于，歐洲國家普遍面臨著人口老齡化問題,。在這種類型的社會中,，利率和消費(fèi)的關(guān)系與年輕人口占多數(shù)的社會迥然不同,。在一個平均年齡比較低的社會中，利率下降時低成本資金可以刺激投資和消費(fèi),，從而有力地推動經(jīng)濟(jì)增長,。而在一個老齡人口占比相對較高的社會中，即便利率下降,，民眾的各項生活支出也不會因此明顯增加,。
同時，金融理論指出,，當(dāng)整個社會處于去庫存階段時,，大多數(shù)行業(yè)都要盡快減少存貨，否則下降的庫存價值相當(dāng)于向維持庫存的企業(yè)征稅,，這時企業(yè)就要削減庫存,、收縮業(yè)務(wù)而不是擴(kuò)張業(yè)務(wù)。在這點上,，銀行業(yè)和其他行業(yè)沒有本質(zhì)上的不同,。銀行業(yè)的去庫存意味著要減少業(yè)務(wù)而不是擴(kuò)張信貸，從而也就無法刺激投資,。因此,，當(dāng)普遍實行低利率甚至負(fù)利率政策時，除非中央銀行同時開展大規(guī)模的資產(chǎn)購買,，否則無論中央銀行的利率如何下調(diào),，經(jīng)濟(jì)都很難得到提振。
由此可見,，無論是否有意,，歐洲央行的零利率政策事實上正在制造一個“流動性陷阱”。近日,，德國貝倫貝格銀行經(jīng)濟(jì)學(xué)家就指出,，歐元區(qū)已經(jīng)陷入“流動性陷阱”，歐洲央行需要確保流動性進(jìn)入實體經(jīng)濟(jì),。他們援引的數(shù)據(jù)顯示,，自2011年年中以來，歐洲央行通過降息和再融資操作釋放的流動性,，大部分都停留在銀行系統(tǒng),。他們認(rèn)為，繼續(xù)降息或向銀行系統(tǒng)注入流動性,，將不足以使歐元區(qū)擺脫衰退，歐洲央行需要確保其貨幣刺激措施能對實體經(jīng)濟(jì)起作用,，否則歐元區(qū)可能會因日漸深化的衰退而逐步陷入通貨緊縮,。
盡管日本陷入“流動性陷阱”多年還未走出,，但這并不意味著世界各國都走不出這個怪圈。貝倫貝格的經(jīng)濟(jì)學(xué)家就建議歐洲央行,，打破當(dāng)前市場恐慌和修復(fù)貨幣政策傳遞機(jī)制的最好方式,，是明確表態(tài)不會讓歐元區(qū)任何有償付能力的主權(quán)國家破產(chǎn)。他們預(yù)計,，為了應(yīng)對物價面臨的下行風(fēng)險,，歐洲央行最終會采取果斷措施進(jìn)行干預(yù)。
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