根據(jù)政策底先于市場底,、市場底先于業(yè)績底的規(guī)律，宏觀經(jīng)濟(jì)在近一階段見底意味著市場已經(jīng)踩到結(jié)實(shí)的“鞋底”,。
近日聽兩位同仁議論,，一說：“股市差不多到底了吧？”另一戲問：“你說的底是襪底還是鞋底,？”
關(guān)于中國經(jīng)濟(jì)底部的討論同樣也存在襪底還是鞋底的爭議,。從去年第四季度以來，央行兩次降準(zhǔn),，兩次降息,，不斷疊加的貨幣政策和信貸政策主旋律都是堅定的“寬松”二字。
去年12月5日央行第一次降息,，昭示著政策底部已經(jīng)浮出水面。然而就宏觀經(jīng)濟(jì)的下行趨勢而言，政策底部充其量只能視作“襪底”,，能否兜住經(jīng)濟(jì)下沉的趨勢,，要看增長指標(biāo)是否能止跌回穩(wěn)。6月份投資增速出現(xiàn)回升,，達(dá)21.2%,，尤其是基建投資，從8%上升至18.5%,，制造業(yè)投資基本穩(wěn)定,，地產(chǎn)、汽車銷售回暖,，從信貸數(shù)據(jù)來看,，6月企業(yè)長期貸款增長1630億，同比多增685億,，已連續(xù)兩月回升,，表明企業(yè)投資愿意在逐漸恢復(fù)。宏觀經(jīng)濟(jì)止跌回穩(wěn)的趨勢初現(xiàn)端倪,。實(shí)體經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)底部征象才是結(jié)結(jié)實(shí)實(shí)的“鞋底”,。
鞋底好幾層，我們逐一來數(shù)——
誠然,，第二季度GDP增長只有7.6%,，但比起歐盟、美國和日本,，中國仍然是全球增長速度最快的經(jīng)濟(jì)體,。就以歐盟增長最強(qiáng)勁的德國為例，2012年的GDP增長率也只有3%,，美國和日本分別為4%及1.4%,。許多國家的發(fā)展實(shí)踐都證明，經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型類似于長跑中的拐彎,，降低速度是正常的,，也是必要的。GDP降到8%以下,，對于一個成熟的經(jīng)濟(jì)體而言,，是從“高速增長”回到正常的增長速度。而從股票估值來看,，中國A股市場目前的平均動態(tài)市盈率約為12倍,、接近于美國、日本等發(fā)達(dá)國家的證券市場,，和新興國家相比,，僅高于俄羅斯,，但俄羅斯的證券市場以能源為主，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)非常單一,，而中國資本市場的兩千家上市公司基本覆蓋全行業(yè),，市場結(jié)構(gòu)已經(jīng)接近于成熟。因此我們可以說,，相比于中國經(jīng)濟(jì)的增長速度,，A股市場目前是股票估值最低的市場之一。
從半年報情況來看,，上市公司的業(yè)績?nèi)栽谄D難探底過程中,。即便如此，根據(jù)政策底先于市場底,、市場底先于業(yè)績底的規(guī)律來看,，宏觀經(jīng)濟(jì)在近一階段見底意味著市場已經(jīng)踩到結(jié)實(shí)的“鞋底”。雖然實(shí)體經(jīng)濟(jì)的回暖反饋到上市公司的業(yè)績提升通常有三到六個月的時滯,，但對于價值投資者來說,，此番
“左側(cè)投資”的機(jī)會已在悄然顯露。
就資金面而言,，6月份M2增長13.6%,，新增人民幣貸款9198億元。信貸創(chuàng)2009年以后6月數(shù)據(jù)新高,，信貸供給擴(kuò)張?zhí)卣髅黠@,。從信貸結(jié)構(gòu)上來看，企業(yè)短貸和居民短貸依然是信貸增長的主要原因,。從發(fā)展趨勢來看,，由于6月份CPI數(shù)據(jù)創(chuàng)29個月以來的新低，下半年仍然存在降準(zhǔn)降息,、貨幣寬松政策進(jìn)一步強(qiáng)化的空間,。資產(chǎn)價格是資金堆起來的，在證券市場這個特征尤為顯著,。央行通過各種貨幣政策工具不斷釋放流動性的最終結(jié)果必然是推升資產(chǎn)價格,。房市有政策限制的藩籬，股市卻門戶洞開,。
而在“穩(wěn)增長”的背景下,，制度改革的紅利尚有可期空間。
首先,，證券市場的創(chuàng)新是未來三年的主旋律,，呼之欲出的期權(quán)、證券轉(zhuǎn)融通,，趨向放松的資管產(chǎn)品審批制度,，剛剛降低的證券交易監(jiān)管費(fèi)用,，不僅將有利于證券市場層次的不斷深化，而且對激活市場交易動能具有非常積極的作用,。
其次,，國庫殷實(shí)為“減稅”創(chuàng)造了物質(zhì)基礎(chǔ)。今年上半年全國財政收入63795億元,，比去年同期增加6919億元，增長12.2%,。其中,，中央財政收入31819億元，同比增長10%,；地方本級收入31976億元,，同比增長14.4%。由于財政收入的迅速增長,，2009年以來我國財政赤字一直處于下行狀態(tài),，如果政府不再重復(fù)2008年的投資行為，那么減稅的物質(zhì)基礎(chǔ)實(shí)際上相當(dāng)豐裕,。
基于上述,，股市見底似乎已成共識。筆者認(rèn)為,，去年年底,，預(yù)調(diào)微調(diào)的政策出臺是襪底，今年6月份,，實(shí)體經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)則是鞋底,。襪底鞋底都踩到了，之后邁步從頭越,，當(dāng)然值得我們予之期許,。