中國長期經濟增長的國際國內格局正在發(fā)生著重大改變，這既是對人民幣匯率的考驗,，也是對貨幣當局和決策者的新挑戰(zhàn),。
匯改7周年人民幣累計升值超28%，正接近均衡匯率水平,，而就在這個節(jié)點上,，人民幣近期也持續(xù)貶值的壓力，7月20日,，人民幣兌美元中間價為6.3112,，尾盤報收于6.3743，這是自央行擴大人民幣對美元匯率波幅至1%來,，首次觸及該區(qū)間下限。
根據國際清算銀行數據顯示,，6月人民幣實際有效匯率為108.65,，環(huán)比下跌0.2%。事實上,，去年下半年以來,，人民幣升值勢頭就已經明顯減弱，疲態(tài)初現,。而步入今年4月,，隨著對歐債危機持續(xù)惡化,，以及全球可能出現“二次探底”的恐慌情緒加劇，市場風險偏好銳減,，再加上新興市場經濟體增速同步放緩,，資產吸引力下降，國際資本紛紛從新興市場和高風險資產撤離,，人民幣對美元貶值預期開始逐步加強,，這突出表現在：
一是6月外匯占款增長490.85億元，我們用“月度外匯占款—月度貨物貿易順差—月度實際利用FDI增量”的簡單方法來大體估算短期國際資本流動,，扣除當月貿易順差317億美元和FDI額度120億美元,，當月熱錢流出359億美元。與上月240億美元相比,，再次擴大了單月熱錢流出規(guī)模,。
二是今年前4個月，中國實際使用外資金額378.81億美元,，同比下降2.38%,，FDI連續(xù)第六個月呈現負增長，盡管5月實現小幅正增長,，但6月該數據再次為負,，顯示長期資本趨勢繼續(xù)。
三是與2008年底2009年初相比,，當前人民幣匯率形成機制的波動性更加顯著,，離岸市場釋放出的資金外流信號也更加強烈。香港作為國際資金流入/流出內地的中轉站,，人民幣存款一向是國際資本流動的領先指標,。4月香港人民幣存款5524億元，環(huán)比減少0.4%,，已經連續(xù)第四個月環(huán)比下降,。比起去年11月的峰值6270億元，香港人民幣存款下降近12%,，這意味著有相當一部分企業(yè)和居民調整境內資產幣種,，將人民幣資產轉換為美元或其他資產。
四是海外無本金交割市場(NDF)人民幣貶值預期有所加強,，一年期合約暗含的人民幣貶值幅度平均值提升至1.17%,，連續(xù)三個月持續(xù)擴大，顯示未來人民幣還有進一步貶值壓力,。
主權債危機跌宕起伏和國際資本頻繁流動,，加劇了中國經濟波動。歐債危機將通過需求萎縮、投資萎縮及融資萎縮對中國經濟產生影響,。未來,，世界經濟復蘇的不確定性更加凸顯：希臘退出歐元區(qū)的風險猶存、西班牙正在成為新的危機引爆點,、美國“財政懸崖”的可能性沖擊,，以及全球債務融資高峰的來臨，凡此種種都可能造成資本外流以及人民幣貶值的壓力,。較長期看,，主權債務危機沒有簡單的解決之道，“去債務化,、去杠桿化,、去福利化”，正在使中國賴以高增長的長期格局發(fā)生趨勢性和根本性的改變,，中國增長的壓力不是在減輕,，而是在增加。
當前,，人民幣已經逼近均衡匯率,，一段時期內甚至存在較大的貶值壓力。在這種新的格局變化下,，如何重新定位建立在升值預期基礎上的人民幣國際化路徑,？如何增強貨幣政策的有效性和彈性？如何改革國際收支賬戶發(fā)生趨勢性改變下的外匯管理制度,？這些都值得決策者以更廣的視野去深入思考和探究,。