中國長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的國際國內(nèi)格局正在發(fā)生著重大改變，這既是對(duì)人民幣匯率的考驗(yàn)，也是對(duì)貨幣當(dāng)局和決策者的新挑戰(zhàn),。
匯改7周年人民幣累計(jì)升值超28%，正接近均衡匯率水平,，而就在這個(gè)節(jié)點(diǎn)上，人民幣近期也持續(xù)貶值的壓力,，7月20日,，人民幣兌美元中間價(jià)為6.3112，尾盤報(bào)收于6.3743,，這是自央行擴(kuò)大人民幣對(duì)美元匯率波幅至1%來,，首次觸及該區(qū)間下限。
根據(jù)國際清算銀行數(shù)據(jù)顯示,，6月人民幣實(shí)際有效匯率為108.65,，環(huán)比下跌0.2%。事實(shí)上,，去年下半年以來,，人民幣升值勢(shì)頭就已經(jīng)明顯減弱，疲態(tài)初現(xiàn),。而步入今年4月,，隨著對(duì)歐債危機(jī)持續(xù)惡化，以及全球可能出現(xiàn)“二次探底”的恐慌情緒加劇,，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好銳減,，再加上新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體增速同步放緩，資產(chǎn)吸引力下降,，國際資本紛紛從新興市場(chǎng)和高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)撤離,，人民幣對(duì)美元貶值預(yù)期開始逐步加強(qiáng)，這突出表現(xiàn)在：
一是6月外匯占款增長(zhǎng)490.85億元,，我們用“月度外匯占款—月度貨物貿(mào)易順差—月度實(shí)際利用FDI增量”的簡(jiǎn)單方法來大體估算短期國際資本流動(dòng),，扣除當(dāng)月貿(mào)易順差317億美元和FDI額度120億美元，當(dāng)月熱錢流出359億美元,。與上月240億美元相比，再次擴(kuò)大了單月熱錢流出規(guī)模。
二是今年前4個(gè)月,，中國實(shí)際使用外資金額378.81億美元,，同比下降2.38%，F(xiàn)DI連續(xù)第六個(gè)月呈現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng),，盡管5月實(shí)現(xiàn)小幅正增長(zhǎng),，但6月該數(shù)據(jù)再次為負(fù)，顯示長(zhǎng)期資本趨勢(shì)繼續(xù),。
三是與2008年底2009年初相比,，當(dāng)前人民幣匯率形成機(jī)制的波動(dòng)性更加顯著，離岸市場(chǎng)釋放出的資金外流信號(hào)也更加強(qiáng)烈,。香港作為國際資金流入/流出內(nèi)地的中轉(zhuǎn)站,，人民幣存款一向是國際資本流動(dòng)的領(lǐng)先指標(biāo)。4月香港人民幣存款5524億元,，環(huán)比減少0.4%,，已經(jīng)連續(xù)第四個(gè)月環(huán)比下降。比起去年11月的峰值6270億元,，香港人民幣存款下降近12%,，這意味著有相當(dāng)一部分企業(yè)和居民調(diào)整境內(nèi)資產(chǎn)幣種，將人民幣資產(chǎn)轉(zhuǎn)換為美元或其他資產(chǎn),。
四是海外無本金交割市場(chǎng)(NDF)人民幣貶值預(yù)期有所加強(qiáng),，一年期合約暗含的人民幣貶值幅度平均值提升至1.17%，連續(xù)三個(gè)月持續(xù)擴(kuò)大,，顯示未來人民幣還有進(jìn)一步貶值壓力,。
主權(quán)債危機(jī)跌宕起伏和國際資本頻繁流動(dòng)，加劇了中國經(jīng)濟(jì)波動(dòng),。歐債危機(jī)將通過需求萎縮,、投資萎縮及融資萎縮對(duì)中國經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生影響。未來,，世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的不確定性更加凸顯：希臘退出歐元區(qū)的風(fēng)險(xiǎn)猶存,、西班牙正在成為新的危機(jī)引爆點(diǎn)、美國“財(cái)政懸崖”的可能性沖擊,，以及全球債務(wù)融資高峰的來臨,，凡此種種都可能造成資本外流以及人民幣貶值的壓力。較長(zhǎng)期看,，主權(quán)債務(wù)危機(jī)沒有簡(jiǎn)單的解決之道,，“去債務(wù)化、去杠桿化,、去福利化”,，正在使中國賴以高增長(zhǎng)的長(zhǎng)期格局發(fā)生趨勢(shì)性和根本性的改變,，中國增長(zhǎng)的壓力不是在減輕，而是在增加,。
當(dāng)前,，人民幣已經(jīng)逼近均衡匯率，一段時(shí)期內(nèi)甚至存在較大的貶值壓力,。在這種新的格局變化下,，如何重新定位建立在升值預(yù)期基礎(chǔ)上的人民幣國際化路徑？如何增強(qiáng)貨幣政策的有效性和彈性,？如何改革國際收支賬戶發(fā)生趨勢(shì)性改變下的外匯管理制度,？這些都值得決策者以更廣的視野去深入思考和探究。