中國長期經(jīng)濟(jì)增長的國際國內(nèi)格局正在發(fā)生著重大改變,，這既是對人民幣匯率的考驗,，也是對貨幣當(dāng)局和決策者的新挑戰(zhàn)。
匯改7周年人民幣累計升值超28%，正接近均衡匯率水平,，而就在這個節(jié)點上,，人民幣近期也持續(xù)貶值的壓力,，7月20日,，人民幣兌美元中間價為6.3112，尾盤報收于6.3743,，這是自央行擴(kuò)大人民幣對美元匯率波幅至1%來,，首次觸及該區(qū)間下限。
根據(jù)國際清算銀行數(shù)據(jù)顯示,，6月人民幣實際有效匯率為108.65,，環(huán)比下跌0.2%,。事實上，去年下半年以來,，人民幣升值勢頭就已經(jīng)明顯減弱,，疲態(tài)初現(xiàn),。而步入今年4月,，隨著對歐債危機持續(xù)惡化，以及全球可能出現(xiàn)“二次探底”的恐慌情緒加劇,，市場風(fēng)險偏好銳減,，再加上新興市場經(jīng)濟(jì)體增速同步放緩，資產(chǎn)吸引力下降,，國際資本紛紛從新興市場和高風(fēng)險資產(chǎn)撤離,，人民幣對美元貶值預(yù)期開始逐步加強，這突出表現(xiàn)在：
一是6月外匯占款增長490.85億元,，我們用“月度外匯占款—月度貨物貿(mào)易順差—月度實際利用FDI增量”的簡單方法來大體估算短期國際資本流動,，扣除當(dāng)月貿(mào)易順差317億美元和FDI額度120億美元，當(dāng)月熱錢流出359億美元,。與上月240億美元相比,，再次擴(kuò)大了單月熱錢流出規(guī)模。
二是今年前4個月,，中國實際使用外資金額378.81億美元,，同比下降2.38%，F(xiàn)DI連續(xù)第六個月呈現(xiàn)負(fù)增長,，盡管5月實現(xiàn)小幅正增長,，但6月該數(shù)據(jù)再次為負(fù)，顯示長期資本趨勢繼續(xù),。
三是與2008年底2009年初相比,，當(dāng)前人民幣匯率形成機制的波動性更加顯著，離岸市場釋放出的資金外流信號也更加強烈,。香港作為國際資金流入/流出內(nèi)地的中轉(zhuǎn)站,，人民幣存款一向是國際資本流動的領(lǐng)先指標(biāo)。4月香港人民幣存款5524億元,，環(huán)比減少0.4%,，已經(jīng)連續(xù)第四個月環(huán)比下降。比起去年11月的峰值6270億元,，香港人民幣存款下降近12%,，這意味著有相當(dāng)一部分企業(yè)和居民調(diào)整境內(nèi)資產(chǎn)幣種，將人民幣資產(chǎn)轉(zhuǎn)換為美元或其他資產(chǎn),。
四是海外無本金交割市場(NDF)人民幣貶值預(yù)期有所加強,，一年期合約暗含的人民幣貶值幅度平均值提升至1.17%,，連續(xù)三個月持續(xù)擴(kuò)大，顯示未來人民幣還有進(jìn)一步貶值壓力,。
主權(quán)債危機跌宕起伏和國際資本頻繁流動,，加劇了中國經(jīng)濟(jì)波動。歐債危機將通過需求萎縮,、投資萎縮及融資萎縮對中國經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生影響,。未來，世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的不確定性更加凸顯：希臘退出歐元區(qū)的風(fēng)險猶存,、西班牙正在成為新的危機引爆點,、美國“財政懸崖”的可能性沖擊，以及全球債務(wù)融資高峰的來臨,，凡此種種都可能造成資本外流以及人民幣貶值的壓力,。較長期看，主權(quán)債務(wù)危機沒有簡單的解決之道,，“去債務(wù)化,、去杠桿化、去福利化”,，正在使中國賴以高增長的長期格局發(fā)生趨勢性和根本性的改變,，中國增長的壓力不是在減輕，而是在增加,。
當(dāng)前,，人民幣已經(jīng)逼近均衡匯率，一段時期內(nèi)甚至存在較大的貶值壓力,。在這種新的格局變化下,，如何重新定位建立在升值預(yù)期基礎(chǔ)上的人民幣國際化路徑？如何增強貨幣政策的有效性和彈性,？如何改革國際收支賬戶發(fā)生趨勢性改變下的外匯管理制度,？這些都值得決策者以更廣的視野去深入思考和探究。