在外部經(jīng)濟(jì)沖擊不斷持續(xù),,國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速明確下行的背景下,,央行6月以來(lái)兩次果斷降息,顯然不僅是為“穩(wěn)增長(zhǎng)”放松銀根,,而是確確實(shí)實(shí)反映貨幣政策已經(jīng)出現(xiàn)重大轉(zhuǎn)變,,標(biāo)志著貨幣政策周期性轉(zhuǎn)向,。但是寬松貨幣是政策意愿,在實(shí)踐中恐難貫徹到底,。 長(zhǎng)期以來(lái),,中國(guó)商業(yè)銀行尤其是國(guó)有商業(yè)銀行對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)政策的“響應(yīng)度”明顯比國(guó)外商業(yè)銀行高得多,特別是在落實(shí)國(guó)家“擴(kuò)內(nèi)需,、保增長(zhǎng)”目標(biāo)下,,國(guó)有商業(yè)銀行信貸投放明顯較大。例如,,2009年第一季度,,中國(guó)銀行業(yè)新增貸款增長(zhǎng)達(dá)27%,同比高出10.7個(gè)百分點(diǎn),。其中,,國(guó)有商業(yè)銀行新增貸款占全部金融機(jī)構(gòu)新增貸款的比重為50.5%,比2008年第四季度提高了12.7個(gè)百分點(diǎn),。 2009年美聯(lián)儲(chǔ)同樣實(shí)施極其寬松的貨幣政策(美聯(lián)儲(chǔ)總資產(chǎn)規(guī)模2009年4月底同比膨脹了133%),,并向商業(yè)銀行提供了大量流動(dòng)性(例如開設(shè)新的信貸項(xiàng)目),但是這些流動(dòng)性并沒有自動(dòng)進(jìn)入市場(chǎng),,也沒有導(dǎo)致商業(yè)銀行信貸膨脹,。 一個(gè)簡(jiǎn)單的原因是因?yàn)槊绹?guó)銀行業(yè)基本私有化,美國(guó)商業(yè)銀行在執(zhí)行貨幣政策方面根據(jù)本身的具體情況和判斷行動(dòng),。當(dāng)時(shí)由于美國(guó)商業(yè)銀行信心尚未完全恢復(fù),,他們并不愿意放款,,從而導(dǎo)致貨幣乘數(shù)低,信貸并沒有完全在市場(chǎng)釋放,。例如,,美國(guó)貨幣供應(yīng)量M1、M2增量并不高(2009年2月的M1,、M2同比增量?jī)H為13.66%和9.78%,,這在危機(jī)時(shí)期并不算高)。顯然,,在不同的金融制度體制下,,商業(yè)銀行對(duì)貨幣政策的執(zhí)行效果及其發(fā)揮的作用不同。 然而,,當(dāng)前國(guó)有商業(yè)銀行在“貫徹”貨幣政策的態(tài)度上可能出現(xiàn)變化,。中國(guó)商業(yè)銀行“積極貫徹”貨幣政策的一個(gè)條件是“豐厚”的利差,而在本輪央行降息的同時(shí)大幅度調(diào)整商業(yè)銀行利率浮動(dòng)空間,,雖然從理論上有利于利率市場(chǎng)化,但對(duì)銀行卻是一把雙刃劍,。在市場(chǎng)不景氣的情況下,,銀行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)空間只能是向下浮動(dòng)貸款利率和向上浮動(dòng)存款利率,縮小銀行利差并減少利潤(rùn),。顯然在利率市場(chǎng)化的大趨勢(shì)下,,尤其是在整體經(jīng)濟(jì)不利的情況下,商業(yè)銀行要在繼續(xù)“全面貫徹”寬松貨幣政策還是保持盈利,,兩者中作出選擇,。因此,經(jīng)濟(jì)形勢(shì)越嚴(yán)峻,,商業(yè)銀行“貫徹”貨幣政策的力度就越弱,。 另一個(gè)妨礙寬松貨幣貫徹到底的因素是企業(yè)態(tài)度。當(dāng)前,,企業(yè)對(duì)貨幣政策傳達(dá)出的“寬松”意愿似乎并不領(lǐng)情,,也不是很積極。事實(shí)上,,今年以來(lái),,幾次降低存款準(zhǔn)備金率后向市場(chǎng)釋放的數(shù)千億元流動(dòng)性并沒有完全轉(zhuǎn)化為貸款。銀行已經(jīng)加大了向企業(yè)的放貸力度,,政策面也加快對(duì)民間金融開放,,加大對(duì)中小企業(yè)的支持力度等,但收效甚微,。 正如經(jīng)濟(jì)學(xué)家薩繆爾森所言:緊縮的貨幣政策好比是勒緊馬繩,,馬不得不減速,;而寬松貨幣政策好比是放松馬繩,馬可以加快往前跑,,也可以不跑,。因此,相較緊縮貨幣政策,,寬松貨幣政策的調(diào)控效果較差,。當(dāng)央行在一個(gè)月內(nèi)兩次降息,既反映了央行實(shí)施寬松貨幣的決心,,也反映出經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的嚴(yán)峻,。因此,對(duì)于越來(lái)越市場(chǎng)化的中國(guó)企業(yè)來(lái)說(shuō),,盲目向銀行要錢上項(xiàng)目的歷史不會(huì)再現(xiàn),。 從上半年銀行信貸結(jié)構(gòu)分析,雖然6月信貸增量達(dá)到近9200億元,,高于市場(chǎng)預(yù)期,,但企業(yè)中長(zhǎng)期貸款持續(xù)下滑,短期貸款猛增,。6月,,中長(zhǎng)期貸款僅增長(zhǎng)1600億元,低于5月,,反映出貸款需求疲弱,。而短期貸款猛增,銀行沖規(guī)模的嫌疑很大,。這些并不僅表明信貸結(jié)構(gòu)存在問題,,而是企業(yè)對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)缺乏信心。因此,,從總體看,,這一輪寬松貨幣恐難貫徹到底。
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