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2012年二季度全球經濟繼續(xù)籠罩在不利因素交織的陰影之下，盡管歐洲央行和美聯(lián)儲繼續(xù)實施寬松的貨幣政策,，希臘政治危機得到解決,，歐盟峰會出乎市場意料地就援助資金使用等問題達成協(xié)議,，但這些利好因素并沒有改變金融市場震蕩運行的格局，全球主要股指大幅震蕩,。
歐洲市場融資壓力呈現(xiàn)兩極發(fā)展：在美國國債收益率持續(xù)走低,、德國短期國債收益率甚至跌至負值的同時，西班牙,、意大利等國的主權債價格再次下跌,，收益率逼近或超過歐央行啟動長期再融資操作（LTRO）前的水平，6月末兩國十年期國債收益率升至6.52%和5.77%,。在各種不利因素的影響下,，二季度全球經濟復蘇動力有所減弱，歐元區(qū)經濟處于衰退邊緣，各國工業(yè)生產普遍下滑,，6月份大部分國家制造業(yè)采購經理人指數(shù)PMI指數(shù)走勢疲軟,。繼2011年全球貿易增速比上年大幅放緩7.1個百分點之后，今年上半年國際貿易繼續(xù)呈現(xiàn)增長乏力的格局,，尤其是各國對歐元區(qū)出口貿易明顯萎縮,。國際貨幣基金組織（IMF）在7月16日發(fā)布的《全球經濟展望》中，將今年全球貿易增速的估值下調0.3個百分點至3.5%,。
事實上,，自2009年以來，歐盟當局一直忙于應對日益深化的主權債危機,，但各國實施財政整頓,、歐央行流動性操作以及提前建立ESM基金等措施，并不足以彌補歐元區(qū)缺乏統(tǒng)一的財政安排和歐央行無法履行最后貸款人職能等制度性缺陷,，南歐國家主權債危機和銀行業(yè)風險之間的惡性循環(huán)仍未打破,，經濟前景不容樂觀。
首先,，歐元區(qū)經濟處于衰退邊緣,。盡管一季度歐元區(qū)生產總值（GDP）實現(xiàn)近零的增長率，避免了在技術上落入衰退的境地,，但經濟增長動力大幅衰減,。根據歐盟委員會今年春季做出的預測，2012年歐元區(qū)GDP增速為-0.3%,，其中重債國希臘,、葡萄牙、西班牙,、意大利GDP增速分別為-4.7%,、-3.3%、-1.8%,、-1.4%,，顯示債務危機對經濟的影響仍在發(fā)酵。
其次,，工業(yè)生產繼續(xù)放緩,。根據市場研究機構Markit
Economics公布的最新數(shù)據顯示，6月份歐元區(qū)制造業(yè)PMI為46.4,，該指標在過去十個月中有九個月都低于50,，德國（PMI）也連續(xù)5個月位于榮枯線下，顯示工業(yè)生產活動持續(xù)萎縮,。
再次,，失業(yè)率居高不下。受勞工制度缺乏彈性和高福利政策影響，歐元區(qū)勞動力市場狀況堪憂,，重債國失業(yè)率持續(xù)攀升,。5月份歐元區(qū)失業(yè)率為11.1%，創(chuàng)下1999年歐元發(fā)行以來新高,。希臘,、西班牙失業(yè)率分別達到21.9%
、24.6%,，兩國青年失業(yè)率甚至高達52.1%,，這意味著就業(yè)困難可能由周期性問題向結構性問題演變。
同時,，歐元區(qū)主權債與銀行業(yè)危機有互相推動,、繼續(xù)深化的可能,。截至2011年末,，歐元區(qū)債務占GDP比例已升至87.2%，遠超60%的警戒線,。成員國之間債務關系復雜,，風險敞口巨大，僅德國,、法國對南歐五國的債權就分別高達7040億美元,、9110億美元，約占兩國GDP的22.3%,、35.9%,。另一方面，歐洲國家信貸資產規(guī)模龐大,，銀行業(yè)杠桿率較高,，西班牙、葡萄牙,、法國,、德國銀行業(yè)資產占GDP比例都在200%左右，如果各國政府不能采取有效措施,，抑制主權債危機與銀行業(yè)危機之間的傳染效應,，歐元區(qū)爆發(fā)全面危機并非聳人聽聞。
此外,，緊急性救助資金規(guī)模不足,。雖然歐央行通過兩輪共計1萬億歐元的LTRO緩解了市場的流動性危機，但除此之外歐元區(qū)應急機制安排并不充分,，危機救助資金規(guī)模偏小,。即使ESM提前在7月份啟動，整個歐元區(qū)的援助資金僅有1萬億歐元（其中還包括IMF提供的資金以及已向希臘等國支付的4855億歐元），與潛在風險相比規(guī)模明顯不足,。
最后,，歐元區(qū)體制改革進程滯后于危機發(fā)展。由于德國總理默克爾所在的基民黨連續(xù)遭受地方選舉挫折,，她在加大援助力度問題上的立場趨于強硬,，堅決反對在無財政聯(lián)盟的情況下發(fā)行統(tǒng)一債券，這使得歐元區(qū)一體化進程與博弈復雜化,。對于剛剛結束的歐盟峰會,，雖然股市、債市做出強烈反應,，但與其說這是對峰會成果的肯定,，倒不如說是市場長時間單邊發(fā)展后的技術性反彈——大會決議雖然提及建立一體化的金融框架、動用ESM資金補充銀行資本等措施,，但篇幅僅為7頁的報告使用虛擬或可能語氣“would”和“could”的地方分別高達12次,，對許多措施的技術性環(huán)節(jié)語焉不詳，比如由哪家機構承擔銀行監(jiān)管職責,，文章就采用了“將全面研究授予歐央行銀行監(jiān)管職責的可能性”這種含糊其詞的說法,。因此，此次峰會很可能跟過往的一樣,，無法抑制危機的深化,。
總之，目前歐債國存在資產負債表衰退風險,，同時歐元區(qū)主權債務危機與銀行系統(tǒng)危機存在愈發(fā)突出的疊加風險,，而且主權債務危機與銀行系統(tǒng)危機呈跨國傳染態(tài)勢。而令人遺憾的是,，當前歐盟和IMF的援助方案,，更多是流動性紓困，很難遏制資產負債表衰退,。因此,，當前歐盟和IMF若不對癥下藥地出臺針對資產負債表衰退的救助方案，歐元區(qū)風險或將成為不定時炸彈,，使歐盟乃至全球經濟陷入嚴重的不穩(wěn)定和不可預見之中,。
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