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近期A(yíng)股市場(chǎng)持續(xù)低迷，擴(kuò)容壓力過(guò)大造成市場(chǎng)不斷走低的言論之聲漸起,。當(dāng)前投資者擔(dān)心已過(guò)會(huì)的企業(yè)和已上報(bào)材料等待審核企業(yè)堆積,，希望監(jiān)管層通過(guò)暫停新股發(fā)行和審核,，使A股市場(chǎng)走出低迷。但筆者看來(lái)，上述觀(guān)點(diǎn)對(duì)擴(kuò)容壓力成因的理解存在片面性,。新股發(fā)行形成的擴(kuò)容壓力僅是整個(gè)A股市場(chǎng)擴(kuò)容壓力中的一部分,，而且僅是A股整個(gè)潛在擴(kuò)容規(guī)模中較小的一部分。從化解當(dāng)前擴(kuò)容壓力的具體方法上看,，適度降低新股發(fā)行速度和發(fā)行規(guī)模固然有一定作用,，但更為關(guān)鍵的是要加快提高股市的可投資性。
股票市場(chǎng)擴(kuò)容壓力本質(zhì)上是一個(gè)供求問(wèn)題,，可以通過(guò)供求框架來(lái)進(jìn)行分析,。股票市場(chǎng)的供給方是希望通過(guò)賣(mài)出股票以獲取資金的各類(lèi)股票持有者，股票市場(chǎng)的需求方是希望通過(guò)利用資金買(mǎi)入股票的各類(lèi)股票購(gòu)買(mǎi)者,，而股票市場(chǎng)供求雙方的力量對(duì)比將最終決定股票市場(chǎng)的整體價(jià)格水平（股票市場(chǎng)是高漲,、低迷或者平盤(pán)）。
從供給角度分析,，可以將股票市場(chǎng)的供給分為增量供給和存量供給兩大部分,。
增量供給是指未來(lái)新上市企業(yè)帶來(lái)的股票供給，目前這方面主要存在兩個(gè)潛在來(lái)源,，一是已過(guò)會(huì)尚未發(fā)行和已上報(bào)材料并等待審核的企業(yè),，二是未來(lái)可能推出的上交所國(guó)際板和新三板帶來(lái)的新股票供給,。據(jù)統(tǒng)計(jì),，截至今年6月底，有109家企業(yè)已過(guò)會(huì)而尚未發(fā)行，計(jì)劃募資約702億元,；另有約700家企業(yè)已上報(bào)材料并等待審核,，初略估算其募資總額約4000億元,。考慮到當(dāng)前審核和過(guò)會(huì)發(fā)行速度,，至少需要一年半的時(shí)間才能逐步消化,，由此推測(cè)平均每月增量供給產(chǎn)生的擴(kuò)容壓力約為260億元,。另外,，監(jiān)管機(jī)構(gòu)近期一再表態(tài),，國(guó)際板的推出會(huì)考慮市場(chǎng)的承受能力,，在當(dāng)前條件下尚無(wú)具體時(shí)間表,，由此可見(jiàn)年內(nèi)出臺(tái)的可能性不大。如果未來(lái)在沒(méi)有實(shí)現(xiàn)資本市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放之前便推出國(guó)際板,，那么國(guó)際板的實(shí)際規(guī)模將非常有限。此外,，新三板由于業(yè)績(jī)標(biāo)準(zhǔn),、監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)和信息披露要求均較A股市場(chǎng)有很大差異，所以其投資風(fēng)險(xiǎn)遠(yuǎn)大于A(yíng)股市場(chǎng),，而監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)該市場(chǎng)也必然會(huì)采取較嚴(yán)格的投資者適當(dāng)性管理,，從而進(jìn)一步限制了投資者投資該市場(chǎng)的便利性，所以新三板對(duì)股票市場(chǎng)的供給沖擊實(shí)際上將會(huì)遠(yuǎn)小于當(dāng)前投資者的預(yù)期,。美國(guó)場(chǎng)外交易市場(chǎng)雖經(jīng)長(zhǎng)期發(fā)展但仍無(wú)法躋身美國(guó)主流證券交易市場(chǎng)即是例證,。
存量供給主要包括已上市企業(yè)的現(xiàn)有各類(lèi)股東因?yàn)闇p持或賣(mài)出意愿上升而對(duì)市場(chǎng)形成的供給，以及已上市企業(yè)股權(quán)進(jìn)行再融資形成的供給,。前者的理論規(guī)模包括兩部分：一部分是當(dāng)前的自由流通市值部分，即整個(gè)流通市值17萬(wàn)億元（截至2012年6月底）,，扣除國(guó)有股東和私人控股股東把持其絕對(duì)控股權(quán)（按51%估算）所需要的股份數(shù)量后,，所得到約8萬(wàn)億元的市值規(guī)模,；另一部分是未來(lái)新增的自由流通市值部分，由于截至2012年6月底我國(guó)股票市場(chǎng)總市值22.47萬(wàn)億元,，其中非流通市值5.32萬(wàn)億元,，所以按此前的推算方法,，未來(lái)非流通市值逐步解禁所產(chǎn)生的存量供給規(guī)模約為未來(lái)三年每月700億元,。另外根據(jù)統(tǒng)計(jì)，2012年上半年共有64家上市企業(yè)出臺(tái)總計(jì)超過(guò)1400億元的再融資方案將在未來(lái)6-12個(gè)月內(nèi)實(shí)施,。
通過(guò)以上的供給分析可以看出，在股票市場(chǎng)供給構(gòu)成中占有最大份額的其實(shí)是存量供給,，尤其是現(xiàn)有各類(lèi)持股股東因減持或賣(mài)出意愿上升而構(gòu)成的潛在拋壓。與之相比,，增量供給的實(shí)質(zhì)影響要小得多，所以化解股票市場(chǎng)供給壓力不僅僅需要控制增量供給,，更需要控制存量供給。
從股票市場(chǎng)的需求角度分析,，可以將整個(gè)市場(chǎng)的需求分為國(guó)內(nèi)需求和國(guó)外需求兩大部分。
國(guó)內(nèi)需求是指國(guó)內(nèi)居民,、企業(yè)和政府各部門(mén)因購(gòu)買(mǎi)股票意愿上升而產(chǎn)生的股票需求。其中國(guó)內(nèi)居民潛在購(gòu)買(mǎi)股票需求能力的重要衡量標(biāo)準(zhǔn)是國(guó)內(nèi)居民存款余額乘以一定的轉(zhuǎn)化比率,，截至2011年底我國(guó)居民人民幣存款余額為34.8萬(wàn)億元,。企業(yè)部門(mén)的潛在購(gòu)買(mǎi)股票需求能力則包括兩部分：一部分是非金融企業(yè)的股票需求，這也可以通過(guò)對(duì)其存款余額按一定比例進(jìn)行估算,，截至2011年底我國(guó)非金融企業(yè)存款余額為31.4萬(wàn)億元；另一部分則是以保險(xiǎn)公司為主的金融機(jī)構(gòu)的股票需求,，這可以通過(guò)對(duì)其總資產(chǎn)按一定比例進(jìn)行估算，截至2012年5月底國(guó)內(nèi)保險(xiǎn)企業(yè)的總資產(chǎn)為5.75萬(wàn)億元,。政府部門(mén)存在潛在購(gòu)買(mǎi)股票需求主要來(lái)自政府所控制的社保基金,、養(yǎng)老金和住房公積金等,，也可以通過(guò)對(duì)其總規(guī)模按一定比例進(jìn)行估算，而截至2011年底上述資金的總規(guī)模分別為1萬(wàn)億元,、1.9萬(wàn)億元和2.1萬(wàn)億元,。
國(guó)外需求是指外國(guó)各類(lèi)投資者對(duì)我國(guó)國(guó)內(nèi)股票的需求，由于我國(guó)當(dāng)前資本市場(chǎng)存在管制,，國(guó)外需求必須采取合法有效的形式,。目前該需求最為典型的代表是QFII，但其總規(guī)模目前仍然很小,，截至目前共有172家境外機(jī)構(gòu)獲得QFII資格,，QFII投資總額度已增加至800億美元（約合人民幣5040億元）。
通過(guò)需求分析可以看出,，我國(guó)在股票市場(chǎng)需求方面還有很大的提升空間,，一是可以對(duì)內(nèi)挖掘居民、企業(yè)和政府部門(mén)的合理股票投資需求,；二是可以加大QFII引入力度,，加快推進(jìn)資本市場(chǎng)開(kāi)放步伐等增加國(guó)外需求。
通過(guò)對(duì)A股市場(chǎng)供求兩方面的對(duì)比分析可以發(fā)現(xiàn),，盡管當(dāng)前A股市場(chǎng)潛在供給總量超過(guò)11萬(wàn)億元,，但僅支撐國(guó)內(nèi)潛在需求總量的國(guó)內(nèi)資金來(lái)源規(guī)模高達(dá)76.95萬(wàn)億元，通過(guò)設(shè)法適當(dāng)提高國(guó)內(nèi)資金來(lái)源轉(zhuǎn)化為潛在股票需求的比率和適當(dāng)加快引入國(guó)外需求,，有能力應(yīng)對(duì)當(dāng)前股票市場(chǎng)的擴(kuò)容壓力,。
更進(jìn)一步而言，化解擴(kuò)容壓力的關(guān)鍵在于提高股市的可投資性,，一方面是提升股市的內(nèi)在投資價(jià)值,，通過(guò)強(qiáng)化上市公司的分紅機(jī)制,、降低證券市場(chǎng)各項(xiàng)稅費(fèi)甚至適度降息等措施，提高各類(lèi)股票需求者的預(yù)期收益率和穩(wěn)定性,，降低投資的機(jī)會(huì)成本,；另一方面提高各類(lèi)投資者進(jìn)入股市的便利性，通過(guò)合理適度地放松當(dāng)前A股市場(chǎng)進(jìn)入限制（如國(guó)內(nèi)對(duì)企業(yè)部門(mén),、政府部門(mén)和外資的相關(guān)股票投資限制等）,，通過(guò)對(duì)內(nèi)對(duì)外措施并舉的方式引導(dǎo)更多潛在股票需求方入市,。如此一來(lái)，既有望穩(wěn)定和化解因市場(chǎng)過(guò)于低迷可能引發(fā)的潛在股票存量供給,，又將為市場(chǎng)帶來(lái)源源不斷的股票需求,，從而在股票市場(chǎng)供求兩方面同時(shí)作用下,，有效地化解當(dāng)前擴(kuò)容壓力，推動(dòng)市場(chǎng)走出低迷,，實(shí)現(xiàn)A股市場(chǎng)各方參與者共贏(yíng),。
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