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面對近期有所惡化的全球經(jīng)濟(jì)形勢,，中國政府穩(wěn)增長的壓力也在增加。本月中旬，國家統(tǒng)計局公布了6月份和上半年主要宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)：二季度GDP增長跌破8%,，同比增長7.6%,。盡管已經(jīng)連續(xù)6個季度增速回落,，但與一季度相比,，二季度下跌勢頭開始減緩，環(huán)比增速為1.8%,，比一季度的1.6%有所提高,。
總體來講，我們判斷在政策力度加大的支持下,，增長已經(jīng)企穩(wěn),，預(yù)計三季度的GDP環(huán)比會持續(xù)好轉(zhuǎn)，同比與二季度基本持平或略有增加。
二季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)有兩個方面的信息值得關(guān)注：第一,，房地產(chǎn)市場的反彈帶來相關(guān)服務(wù)增長，對總體產(chǎn)出形成一定支撐作用,，但房地產(chǎn)銷售的回暖難以持續(xù)拉動經(jīng)濟(jì)增長,。第二，二季度經(jīng)濟(jì)增長動能仍然疲弱,，但基礎(chǔ)設(shè)施投資增速上升較快,，有望成為下半年支撐總需求、穩(wěn)增長的主要力量,。
統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示,，二季度房地產(chǎn)銷售回暖對第三產(chǎn)業(yè)增長貢獻(xiàn)顯著，是導(dǎo)致二季度GDP增速企穩(wěn)的主要因素,。其中商品房銷售額當(dāng)季同比增速上升了約16個百分點(diǎn),，商品房銷售面積增速也有所回升，由此導(dǎo)致作為第三產(chǎn)業(yè)一部分的房地產(chǎn)業(yè)增加值增速大幅回升,，部分抵消了工業(yè)生產(chǎn)增速下滑對GDP的拖累,。
推動房地產(chǎn)銷售回暖的主要因素是房價預(yù)期的轉(zhuǎn)向。今年一些地方政府的房地產(chǎn)調(diào)控政策出現(xiàn)了一些轉(zhuǎn)變或微調(diào),，從前期強(qiáng)調(diào)“抑制投資性需求”到“抑制投資性需求與鼓勵剛性需求并舉”,。這一轉(zhuǎn)變有利于市場形成“房地產(chǎn)調(diào)控政策不會繼續(xù)加碼”的預(yù)期。此外,，在5月降低存款準(zhǔn)備金率后,，6月、7月又緊接著降低了基準(zhǔn)利率,。這是貨幣政策轉(zhuǎn)向放松的明確信號,，也可能對房地產(chǎn)市場預(yù)期產(chǎn)生了影響。
然而,，近期房地產(chǎn)市場的變化已經(jīng)引起政策當(dāng)局的關(guān)注：溫家寶總理在江蘇調(diào)研時,，強(qiáng)調(diào)“要毫不動搖地繼續(xù)推進(jìn)樓市調(diào)控工作，絕不能讓房價反彈”,。我們判斷,，限制投資性需求的調(diào)控政策難以放松，住房銷售的回暖不大可能持續(xù)地拉動GDP增長,。同時,，房地產(chǎn)投資增速在二季度繼續(xù)下降，對工業(yè)和建筑業(yè)的負(fù)面作用持續(xù),，三季度也不會明顯好轉(zhuǎn),。因此，房地產(chǎn)業(yè)對三季度的經(jīng)濟(jì)增長貢獻(xiàn)將減小。
二季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)傳遞的另一個信息是經(jīng)濟(jì)增長的內(nèi)在動能仍然疲弱,但政府主導(dǎo)的投資反彈強(qiáng)勁,。從總需求的三駕馬車看,，消費(fèi)滯后于GDP，相對平穩(wěn)增長,，出口和私人部門的固定資產(chǎn)投資則表現(xiàn)疲弱,，目前尚無顯著好轉(zhuǎn)跡象，而基礎(chǔ)建設(shè)投資顯示快速反彈,，對總需求起到一定支撐作用,。
根據(jù)我們的計算，6月基礎(chǔ)建設(shè)投資的同比增速達(dá)到了18.5%,，和5月份的7.9%相比大幅躍升,；二季度的累計同比增速從一季度的1.8%上升到8.2%，當(dāng)季同比上升幅度更大,。從統(tǒng)計的角度看,，投資的擴(kuò)張一般先反映在支出法GDP上（消費(fèi)、投資,、凈出口）,，對產(chǎn)出法GDP（農(nóng)業(yè)、工業(yè),、服務(wù)等部門的生產(chǎn)）的作用滯后一些,。預(yù)計基建投資對工業(yè)生產(chǎn)和統(tǒng)計局公布的GDP的拉動作用在未來幾個月將更多顯現(xiàn)出來。此外,，政策在加大對基建項(xiàng)目的信貸支持力度,，預(yù)計基礎(chǔ)建設(shè)投資的增長還會繼續(xù)反彈。
面對私人部門需求仍然疲弱和全球經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險加大的局面,，預(yù)計政策將維持放松的態(tài)勢,。具體而言，在財政政策方面,，促進(jìn)基礎(chǔ)建設(shè)投資仍將是短期穩(wěn)增長的最大著力點(diǎn),。在貨幣政策方面，雖然在6月和7月連續(xù)降息之后,，名義利率已經(jīng)降至歷史較低水平,，但PPI持續(xù)通縮導(dǎo)致實(shí)際貸款利率仍處于較高水平。因此,，下半年再下調(diào)一次基準(zhǔn)利率的可能性較大,，存款準(zhǔn)備金率則有可能下調(diào)2-3次。在房地產(chǎn)政策方面,，由于貨幣政策維持放松態(tài)勢,，控制投資性需求的行政性措施更加重要,，放松的可能性小。
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