今日中國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨的最大問題并非會(huì)否“硬著陸”,，而是在經(jīng)濟(jì)下行時(shí)由于系統(tǒng)缺乏自我修復(fù)能力而導(dǎo)致政府必須進(jìn)場(chǎng)干預(yù)。因此,，宏觀經(jīng)濟(jì)政策下一步必須在要素價(jià)格市場(chǎng)化改革,、降低民間資本準(zhǔn)入門檻以及技術(shù)創(chuàng)新和人力資本投入上真正進(jìn)入實(shí)質(zhì)性步驟。
對(duì)于一向習(xí)慣于高增長(zhǎng)的人來說,，一季度8.1%,，二季度7.6%的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)數(shù)據(jù)確實(shí)有點(diǎn)不適應(yīng)。而且整個(gè)社會(huì)似乎都感到經(jīng)濟(jì)背景有點(diǎn)冷,。從決策層近期釋放的信號(hào)來看,，穩(wěn)中求進(jìn)的總基調(diào)中其實(shí)已經(jīng)涵蓋保增長(zhǎng)的意味。6月以來,，執(zhí)行層已加大了貨幣投放力度,，當(dāng)月人民幣貸款同比多增2859億元�,？赡苷强吹搅诉@種先行趨勢(shì),，才有國(guó)際投行人士樂觀預(yù)計(jì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)在第三季度會(huì)有小幅反彈，第四季度則有大幅反彈,。
7.6%,，假如放在美歐和日本，該是令當(dāng)政者和市場(chǎng)歡呼雀躍的大喜數(shù)據(jù)�,�,！甚至，這是深陷歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)的國(guó)家在未來很長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)都無法企及的經(jīng)濟(jì)指標(biāo),；也是跌入“五萬億美元陷阱”的日本30余年前才可能拿得到的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù),。美國(guó)如今巴望的是每年能取得3%的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。但放在今日中國(guó),，這個(gè)數(shù)據(jù)卻不啻于敲響一記警鐘,。這至少說明兩個(gè)問題：一是作為全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿Τ袚?dān)著越來越吃重的角色，二是從政府到民間至少在短期內(nèi)都還沒有做好經(jīng)濟(jì)在中速區(qū)間運(yùn)行的政策與心理準(zhǔn)備,。
其實(shí),，當(dāng)一個(gè)新興經(jīng)濟(jì)體經(jīng)過了持續(xù)30多年
9%以上的年平均增長(zhǎng)之后，當(dāng)經(jīng)濟(jì)規(guī)模從不足3000億美元擴(kuò)大到超過7萬億美元之后,，適當(dāng)放緩趕超步伐是再正常不過的現(xiàn)象了,。不知道那些樂觀預(yù)測(cè)中國(guó)經(jīng)濟(jì)還能高速增長(zhǎng)二、三十年的專家有沒有考慮過,，假如要將其變成真實(shí)經(jīng)濟(jì)世界里的客觀事實(shí),，單就資源供給這一條,，該如何滿足中國(guó)的天量需求？
中國(guó)并非天外來客,，當(dāng)然無法在全球經(jīng)濟(jì)動(dòng)蕩的大背景下還能保持以往特定階段的一枝獨(dú)秀,。過去30年里，中國(guó)曾有過4.1%和3.8%的低速期,，但經(jīng)濟(jì)也沒有崩潰,。倒是1992、1993連續(xù)兩年超過14%的高速增長(zhǎng)帶來的后遺癥異常明顯,。大概從那時(shí)起，“軟著陸”,、“硬著陸”不時(shí)折磨著決策層的神經(jīng),。直到今天，宏觀調(diào)控依然沒能擺脫“蹺蹺板”的路徑依賴,，而且負(fù)效應(yīng)日漸明顯,，投資效率（固定資產(chǎn)投資與國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值之比）低下。2006年,，中國(guó)的投資率為52%,，資本增量產(chǎn)出率（投資與增量產(chǎn)出之比，是反映投資效率的最重要的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)）為4.9,；2008年,，這一數(shù)字分別為87%和6.4；2010年,，則為70%和6.8,，已經(jīng)逼近7這個(gè)危險(xiǎn)的指標(biāo)。而在發(fā)達(dá)國(guó)家,，增量資本產(chǎn)出率一般為2到3,。中國(guó)在過去這一指標(biāo)也不算很高，例如在1991年到2003年間的增量資本產(chǎn)出率是4.1,，只是最近十年來這一指標(biāo)不斷攀升,。投資率和增量資本產(chǎn)出率的“雙高”，既說明經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)質(zhì)量的下降,，更暗藏著經(jīng)濟(jì)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn),，顯然并非有效經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)所具有的常態(tài)。諾獎(jiǎng)得主埃德蒙德·菲爾普斯早就警告過：持續(xù)的過度投資導(dǎo)致了資本存量的逐漸增長(zhǎng),，最終也會(huì)對(duì)就業(yè)產(chǎn)生負(fù)面影響,。而且某種程度上，這種負(fù)面影響將會(huì)抵消甚至超過非中立的貨幣政策所帶來的擴(kuò)張性影響,。他也提醒過我們要解決過失投資這個(gè)長(zhǎng)期問題,，亦即“不良投資”,，而解決這一問題的突破口便是金融體系的改革和金融結(jié)構(gòu)的調(diào)整。
菲爾普斯的上述觀點(diǎn)在當(dāng)下看來可謂一針見血,�,？聪嚓P(guān)數(shù)據(jù)，今年1至6月,，全國(guó)固定資產(chǎn)投資同比增長(zhǎng)20.4%,，上半年廣義貨幣（M2）供應(yīng)量增長(zhǎng)13.6%，狹義貨幣（M1）增長(zhǎng)4.7%,，人民幣貸款增加4.86萬億元,但經(jīng)濟(jì)成績(jī)單卻乏善可陳,。投資效率低下即是重要原因。而且M2的非理性繁榮尤其值得警惕,。2005年至2009年,，中國(guó)的M2分別為29.9萬億元、34.6萬億元,、40.3萬億元,、47.5萬億元和60.62萬億元，2010年為72萬億,，而到了今年4月末,，已達(dá)驚人的88.96萬億元，
6月末已突破92萬億,，為92.50萬億元,。照這個(gè)趨勢(shì)，半年之內(nèi)中國(guó)的M2恐將突破百萬億元大關(guān),。盡管從經(jīng)濟(jì)學(xué)意義上看,，M2增速較快，表明投資和中間市場(chǎng)活躍,。但M2增速過快,，也表明政府未能遏制貨幣超發(fā)的沖動(dòng)，長(zhǎng)此以往,，只會(huì)進(jìn)一步放大經(jīng)濟(jì)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn),。
鑒往知來，在愈來愈不確定的經(jīng)濟(jì)環(huán)境中,，一個(gè)經(jīng)濟(jì)內(nèi)外失衡的國(guó)家,，發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的幾率會(huì)越來越大。
因此,，筆者認(rèn)為,，今日中國(guó)面臨的最大問題并非經(jīng)濟(jì)會(huì)否“硬著陸”，而是既有經(jīng)濟(jì)運(yùn)行生態(tài)已難以支撐有效經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng),，進(jìn)而在經(jīng)濟(jì)處于下行區(qū)間時(shí)由于系統(tǒng)缺乏自我修復(fù)能力而導(dǎo)致政府必須進(jìn)場(chǎng)干預(yù),�,；诖耍暧^經(jīng)濟(jì)政策下一步必須在要素價(jià)格市場(chǎng)化改革,、降低民間資本準(zhǔn)入門檻以及技術(shù)創(chuàng)新和人力資本投入方面真正進(jìn)入實(shí)質(zhì)性步驟,，以著力提升經(jīng)濟(jì)自我修復(fù)能力。
為了全力提高投資質(zhì)量和求得資本積累有效性,，求解中國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長(zhǎng)之道,，不能僅寄望于凱恩斯主義色彩濃厚的財(cái)政與貨幣政策，而應(yīng)在冷靜思考制約經(jīng)濟(jì)持續(xù)發(fā)展的約束條件的基礎(chǔ)上,，盡快破除制約改革深化的瓶頸,，著力完善市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制，尤其加強(qiáng)法治建設(shè),，以約束政府的相關(guān)行為,，防止政府任意干預(yù)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，特別要遏制地方政府的投資沖動(dòng),；保護(hù)產(chǎn)權(quán)和合同,、法律的執(zhí)行,，維護(hù)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng),；通過完善法治，強(qiáng)化責(zé)任政府,，營(yíng)造公平和公正的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)環(huán)境,。