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企業(yè)是國與國之間競(jìng)爭(zhēng)的微觀主體,，企業(yè)的發(fā)展需要得到資本市場(chǎng)的支持。全國性資本市場(chǎng)由于自身的特性不能為絕大多數(shù)企業(yè)提供服務(wù),，因此需要區(qū)域性資本市場(chǎng)來服務(wù)中小企業(yè),。區(qū)域性資本市場(chǎng)建設(shè)有券商為主的柜臺(tái)交易模式和區(qū)域性交易所模式可供選擇,。建設(shè)區(qū)域性資本市場(chǎng)需要處理好防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)與促進(jìn)資本市場(chǎng)發(fā)展之間的關(guān)系，也需要國家在稅收政策方面做出適當(dāng)調(diào)整,。
企業(yè)是國與國之間競(jìng)爭(zhēng)的微觀主體,，企業(yè)的發(fā)展需要得到資本市場(chǎng)的支持。發(fā)展資本市場(chǎng)有利于將社會(huì)資金有效轉(zhuǎn)化為長(zhǎng)期投資,，有利于推動(dòng)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)調(diào)整,，有利于提高金融市場(chǎng)效率。然而目前我國資本市場(chǎng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的功能還不盡如人意,。
截至2011年底,，上海證券交易所掛牌企業(yè)928家、深圳證券交易所掛牌企業(yè)1414家（含主板,、中小企業(yè)板,、創(chuàng)業(yè)板），中關(guān)村代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌企業(yè)97家,，三者合計(jì)2439家,，這是目前國內(nèi)僅有的被中國證監(jiān)會(huì)認(rèn)可的三家證券交易市場(chǎng),。而據(jù)國家工商總局統(tǒng)計(jì),，2011年底，全國實(shí)有企業(yè)1253.12萬戶,。由此推算,，在中國平均每5000家企業(yè)，大約只有1家（嚴(yán)格說是0.97家）可以在資本市場(chǎng)掛牌交易,。換言之,，99.98%以上的企業(yè)被排除于資本市場(chǎng)之外。這說明當(dāng)今我國資本市場(chǎng)服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的功能遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒有發(fā)揮出來,。
影響資本市場(chǎng)功能發(fā)揮的體制性原因
我國資本市場(chǎng)目前只有上海、深圳兩個(gè)交易所市場(chǎng)和中關(guān)村股份報(bào)價(jià)系統(tǒng)一個(gè)場(chǎng)外市場(chǎng),。三者雖然服務(wù)對(duì)象不同,，但它們都屬于一個(gè)層次,，也就是說,，我國目前的資本市場(chǎng)屬于單層次市場(chǎng),。而實(shí)體經(jīng)濟(jì)的企業(yè)數(shù)目眾多,，情況復(fù)雜。一方面，達(dá)到這三個(gè)市場(chǎng)掛牌標(biāo)準(zhǔn)的企業(yè)數(shù)量很多,，但市場(chǎng)容量有限,，只好排隊(duì)等待,，等待時(shí)間甚至遙遙無期,；另一方面，實(shí)體經(jīng)濟(jì)中的大部分企業(yè)達(dá)不到這三個(gè)市場(chǎng)的掛牌標(biāo)準(zhǔn),，但它們也需要得到資本市場(chǎng)的支持,，也應(yīng)該得到資本市場(chǎng)的支持。因?yàn)槠髽I(yè)的發(fā)展需要得到長(zhǎng)期性資金的支持,，而銀行信貸資金的考核特點(diǎn)，決定了企業(yè)不可能從銀行體系獲得這種長(zhǎng)期性資金,。
從資本市場(chǎng)獲得直接融資和從銀行取得借貸資金,，是解決企業(yè)資金需求的兩個(gè)主要渠道。通常情況下,，一個(gè)項(xiàng)目從開始投資到進(jìn)入回報(bào)期需要3年以上的時(shí)間,，而這種投資所需資金顯然不是銀行信貸資金能解決的。這種情況下,，按照道理企業(yè)應(yīng)該轉(zhuǎn)向資本市場(chǎng)尋求長(zhǎng)期性資金,，然而除了不到萬分之二的企業(yè)有這種幸運(yùn)機(jī)會(huì)外，絕大部分企業(yè)被堵在了資本市場(chǎng)大門之外,。
正規(guī)金融體系滿足不了企業(yè)的長(zhǎng)期性資金需求,，由于銀行存款收益經(jīng)常跑不過通脹，民間資金急于尋求保值增值的渠道,，這就造成了金融“脫媒”活動(dòng)愈演愈烈,。浙江溫州、內(nèi)蒙古鄂爾多斯,、山東鄒平屬于國內(nèi)的經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū),，在這些地區(qū)相繼暴發(fā)的民間借貸風(fēng)波一再提醒我們，如果不抓緊解決企業(yè)的長(zhǎng)期性資金需求,疏通民間投資渠道,，隨著經(jīng)濟(jì)的進(jìn)一步發(fā)展,，由于金融服務(wù)不足而積聚的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)將會(huì)越來越大。到了一定的臨界點(diǎn),，這種金融風(fēng)險(xiǎn)也很可能轉(zhuǎn)化為社會(huì)風(fēng)險(xiǎn),。
要解決企業(yè)的長(zhǎng)期性資金需求，資本市場(chǎng)責(zé)無旁貸,。實(shí)體經(jīng)濟(jì)是分層次的,，資本市場(chǎng)服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)，所以資本市場(chǎng)也應(yīng)該是分層次的。既要有高標(biāo)準(zhǔn)的中央政府直接管理的全國性的資本市場(chǎng),，也要有中央政府統(tǒng)一監(jiān)管地方政府直接管理的區(qū)域性資本市場(chǎng),。只有建設(shè)區(qū)域性資本市場(chǎng)才能從根本上解決中小企業(yè)的融資瓶頸，因?yàn)橹挥写蜷_了資本性資金的進(jìn)入大門,，企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率才會(huì)大幅度降低,，企業(yè)也更容易滿足銀行的信貸標(biāo)準(zhǔn)。而要解決資本性資金退出的后顧之憂,，合法的區(qū)域性資本市場(chǎng)必不可少,。
區(qū)域性資本市場(chǎng)建設(shè)的模式構(gòu)想
建設(shè)區(qū)域性資本市場(chǎng)有兩種模式可供選擇。一是以券商為主的柜臺(tái)交易模式,，二是以地方政府為主的區(qū)域性交易所模式,。
券商為主的柜臺(tái)交易模式。由具備資格的證券公司負(fù)責(zé)對(duì)掛牌企業(yè)進(jìn)行盡職調(diào)查,，全面,、客觀、真實(shí)地了解公司的財(cái)務(wù)狀況,、內(nèi)控制度,、公司治理、主營業(yè)務(wù)等事項(xiàng),、起草盡職調(diào)查報(bào)告,，然后在該證券公司各營業(yè)柜臺(tái)掛出買入價(jià)、賣出價(jià),。其交易模式類似于我國證券交易所市場(chǎng)成立之前的證券交易市場(chǎng),。這種模式的優(yōu)點(diǎn)是可以對(duì)企業(yè)的盈利能力不做要求，所有的非上市公眾公司都可以進(jìn)入券商的柜臺(tái)交易市場(chǎng),。在柜臺(tái)交易市場(chǎng),，投資者的交易成本相對(duì)較低，企業(yè)掛牌成本低于企業(yè)上市成本,，缺點(diǎn)是監(jiān)管難度大,，容易誘發(fā)內(nèi)幕交易。
區(qū)域性交易所模式,。在全國31個(gè)省市各自建立一個(gè)區(qū)域性證券交易所,，交易所掛牌企業(yè)只從本地企業(yè)中選取，地方政府負(fù)責(zé)對(duì)掛牌企業(yè)的規(guī)范化運(yùn)作進(jìn)行監(jiān)管,。中央政府對(duì)于運(yùn)作規(guī)范的區(qū)域性市場(chǎng)給予獎(jiǎng)勵(lì),，對(duì)于運(yùn)作不夠規(guī)范的區(qū)域性市場(chǎng)進(jìn)行懲罰，比如增加或減少該市場(chǎng)的企業(yè)融資額度,，增加或減少該地區(qū)進(jìn)入全國性資本市場(chǎng)掛牌的上市公司家數(shù),。這種模式有利于調(diào)動(dòng)地方政府參與資本市場(chǎng)管理的積極性，缺點(diǎn)是可能會(huì)造成交易所的重復(fù)建設(shè)，浪費(fèi)金融資源,。
實(shí)際上,，地方政府直接管理的區(qū)域性交易所模式在我國曾經(jīng)出現(xiàn)過。1994年至1996年間,，為了解決原定向募集股份有限公司的投資者流動(dòng)性需求,，在省市政府的批準(zhǔn)下，全國范圍內(nèi)成立了41家區(qū)域性資本市場(chǎng),，參與區(qū)域市場(chǎng)的投資者人數(shù)高達(dá)340萬,，區(qū)域市場(chǎng)掛牌企業(yè)數(shù)高達(dá)520家，而同期全國性資本市場(chǎng)的掛牌企業(yè)數(shù)只有530家,。區(qū)域性資本市場(chǎng)與全國性資本市場(chǎng)的掛牌企業(yè)數(shù)基本相當(dāng),，且區(qū)域性資本市場(chǎng)起步晚，發(fā)展速度更快,。這一事實(shí)表明,，我國的實(shí)體經(jīng)濟(jì)對(duì)區(qū)域性資本市場(chǎng)的建立有著非常強(qiáng)烈的需求。
建設(shè)區(qū)域性資本市場(chǎng)需注意的兩個(gè)問題
從中國的現(xiàn)實(shí)情況出發(fā),，建設(shè)區(qū)域性資本市場(chǎng)不能一哄而起,，需要有步驟地穩(wěn)妥推進(jìn),。
首先，注意處理好防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)與促進(jìn)資本市場(chǎng)發(fā)展之間的關(guān)系,。由于歷史因素,，我國社會(huì)還缺乏良好的股權(quán)文化，對(duì)投資者尤其是中小投資者的保護(hù)制度還不健全,，資本市場(chǎng)發(fā)展過快容易引致社會(huì)性風(fēng)險(xiǎn),。另一方面，也不要低估了投資者的風(fēng)險(xiǎn)承受能力而延緩資本市場(chǎng)的發(fā)展進(jìn)程,。如果不抓緊建設(shè)區(qū)域性資本市場(chǎng),，繼續(xù)維持當(dāng)前這種間接融資比重過高、民間融資比重過高的金融體系反而會(huì)帶來更大的金融風(fēng)險(xiǎn)和社會(huì)風(fēng)險(xiǎn),。
其次,，建設(shè)多層次資本市場(chǎng)需要國家在稅收政策方面做出適當(dāng)調(diào)整。假設(shè)一個(gè)項(xiàng)目的直接盈利是1000萬,，而企業(yè)為了該項(xiàng)目從銀行獲得了貸款,，其貸款利息支出恰好也是1000萬，因?yàn)橘J款利息進(jìn)入企業(yè)成本,，那么該項(xiàng)目給企業(yè)帶來的應(yīng)納稅所得為0,，國家因該項(xiàng)目而獲得的企業(yè)所得稅為0。假如該項(xiàng)目投資所需資金全部來自于企業(yè)發(fā)行股票所得，而股東只能在稅后分紅,，這1000萬的項(xiàng)目盈利就必須交納企業(yè)所得稅,。由此可以看出，同一項(xiàng)目,，因資金來源渠道的不同,，上交國家的稅收也就不同。因此,，建設(shè)區(qū)域性資本市場(chǎng)有利于國家財(cái)政收入的增加,，有利于增強(qiáng)國家的宏觀調(diào)控力�,？紤]到發(fā)展區(qū)域性資本市場(chǎng)可能對(duì)全國性資本市場(chǎng)造成的資金分流影響,，建議國家對(duì)所有資本市場(chǎng)掛牌企業(yè)的所得稅稅率適當(dāng)下調(diào)，以提升掛牌企業(yè)的稅后盈利能力,，增加企業(yè)對(duì)投資者的分紅回報(bào),。
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