|
歐元區(qū)成員國上周扎堆發(fā)行國債，除瑞士、斯洛伐克全部發(fā)行10年期以上的長期國債外,，德國,、法國、意大利等均發(fā)行了3個月至1年期的短期國債,。其中，德法兩國國債拍賣均拍出創(chuàng)歷史最低水平的負收益率。在歐債危機尚無終結(jié)跡象的大背景下,，市場對歐元區(qū)破裂的疑慮絲毫未減，普遍認為歐元核心國國債隱含“期權(quán)”有利可圖,，導致其收益率下降,，凸顯避險資金尋求安全的從眾效應(yīng)。但“傾巢之下焉有完卵”,，若果真有成員國退出歐元區(qū)甚或歐元最終瓦解,，屆時德法國債未必能成為真正的避風港,。相比之下，歐盟成員國丹麥,、瑞士經(jīng)濟發(fā)展穩(wěn)定,，且不受歐元可能崩潰的牽制，其國債潛藏的“期權(quán)”效應(yīng)反而可能更實際一些,。
德國繼今年1月在6個月期國債拍賣中首次拍出負0.01%的收益率后,，上周拍賣6個月期國債平均收益率為負0.034%，創(chuàng)歷史最低水平,，認購倍數(shù)為1.7倍,；法國本次國債拍賣首次出現(xiàn)負收益率，3個月期國債收益率為負0.005%,，認購倍數(shù)為2.316倍,，6個月期國債收益率為負0.006%，認購倍數(shù)為3.202倍,。
先以法國為例,，其經(jīng)濟增長乏力導致該國國債暗存危機。法國是歐元區(qū)核心國中首個失去AAA評級的國家,。法國國家統(tǒng)計及經(jīng)濟研究局6月底發(fā)布的報告顯示,，今年一季度，法國國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)增速為零,；預(yù)計二季度經(jīng)濟將繼續(xù)停滯,；三、四季度將分別環(huán)比增長0.1%和0.2%,，全年GDP增長0.3%,。到今年底，該國失業(yè)率將突破10%,。此外,，受稅收增加影響，今年全年消費者購買力將同比下滑0.5%,，預(yù)計到年底,，消費者價格指數(shù)(CPI)將較上年同期上升1.4%，升幅低于2011年底的2.3%,，國內(nèi)通縮風險日益加大,。法國國家審計辦公室7月初已將法國2013年GDP增速預(yù)期由原先的1.7%下調(diào)至1.2%，預(yù)算缺口為80億歐元,。面對經(jīng)濟陷于停滯的殘局,，競選期間一直呼吁刺激經(jīng)濟的奧朗德政府，近期已無奈頒布一系列減支增稅計劃。
再看德國國債,，其暗存的危機主要來自歐元區(qū)高負債國,。截至目前，德國經(jīng)濟情況依然較好,，在歐元區(qū)今年經(jīng)濟可能萎縮0.3%的情況下，德國央行6月將該國今年經(jīng)濟增長預(yù)期由0.6％提高至1％,，并預(yù)計2013年經(jīng)濟增速為1.6％,。德國央行行長魏德曼表示：“如果歐債危機不加劇的話，德國經(jīng)濟擴張性力量仍將占上風,，德國經(jīng)濟前景要好于其它很多經(jīng)濟體,。”德國央行同時將今明兩年通脹預(yù)期由1.8％和1.5％分別上調(diào)至2.1％和1.6％,。
但在應(yīng)對歐債危機過程中,，德國通過歐洲金融穩(wěn)定基金(EFSF)及歐洲穩(wěn)定機制(ESM）積累了巨額風險敞口。瑞信集團研究顯示,，截至目前德國對高負債國的救助資金投入已高達1130億歐元,，相當于德國GDP的4.4%；如果EFSF和ESM的資源最終被全部動用,，德國的風險敞口將達4010億歐元,。
與此同時，德國還通過歐洲央行擁有對其他歐元區(qū)國家的間接風險敞口,，在歐央行持有的2120億歐元高負債國國債中,，德國的風險敞口為570億歐元；此外,，在歐盟為成員國提供實時全額清算服務(wù)的規(guī)模為6600億歐元的泛歐實時全額自動清算系統(tǒng)負債中,，德國的相關(guān)風險敞口為1790億歐元；德國保險商和德國企業(yè)還在其他歐元區(qū)國家持有約3000億歐元的風險敞口,。綜上所述,，德國潛在風險敞口約1萬億歐元，接近德國2011年GDP2.5708萬億歐元的40%,，且該數(shù)字還在持續(xù)上升,。
試想，假如有一個成員國發(fā)生違約或退出歐元區(qū),，并引發(fā)其他高負債國連鎖退出,，德國持有的“賒賬單”中很大一部分將化為灰燼。德國六大智庫之一的基爾世界經(jīng)濟研究所預(yù)測,，假如希臘退出歐元區(qū)或歐元區(qū)最終解體,，德國面臨的金融風險規(guī)模將高達1.5萬億歐元，德國經(jīng)濟規(guī)模將縮減10%，是2008年金融危機爆發(fā)后該國經(jīng)濟萎縮程度的2倍,。
相比歐元區(qū)核心國,，歐盟成員國丹麥和瑞士的經(jīng)濟狀況更穩(wěn)定，其國債負收益率現(xiàn)象早于德國在去年下半年就已出現(xiàn),。越來越多的投資者押注瑞士法郎兌歐元匯率終將突破瑞士央行設(shè)定的1:1.2的下限,。在歐債危機持續(xù)發(fā)酵、歐元區(qū)崩潰的風險未徹底消散的情況下,，丹麥和瑞士國債隱含的“期權(quán)”可能更為現(xiàn)實,。不過，目前這兩個國家已采取措施,，嚴堵國際資本大規(guī)模流入,。
|