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“利率市場化”無疑是近期最熱門的討論話題,。近期央行一連串的政策舉措,，似乎預(yù)示著利率市場化改革進(jìn)入實質(zhì)性階段,。以1996年放開銀行間同業(yè)拆借市場利率為起點,，我國利率市場化改革事實上已走過16年的歷程，基本實現(xiàn)了利率市場化改革的近中期目標(biāo),，貨幣市場也基本完成了利率市場化的改革,，信貸市場僅剩人民幣存款利率上限和貸款利率下限沒有放開。未來人民幣利率市場化的主要任務(wù)是存貸款利率市場化,，而存貸款利率要想完全由市場決定,，離不開市場基準(zhǔn)利率的確立，基準(zhǔn)利率直接關(guān)系著利率市場化的前進(jìn)方向,。
基準(zhǔn)利率在整個利率體系中處于主導(dǎo)地位,，對整個利率體系起著絕對性作用�,；鶞�(zhǔn)利率是無風(fēng)險或風(fēng)險最低的投資收益率,，是一切金融產(chǎn)品的定價基礎(chǔ)和參照系，是人們公認(rèn)的,、普遍接受的,、具有重要參考價值的利率�,；鶞�(zhǔn)利率是貨幣政策價格調(diào)控的基礎(chǔ),，是連接貨幣政策與金融市場微觀主體的紐帶,，是存貸款利率實現(xiàn)全面市場化的先決條件。這就決定了基準(zhǔn)利率必須是利率市場化程度高或者利率完全市場化條件下的基準(zhǔn)利率,，此狀態(tài)下市場基準(zhǔn)利率和中央銀行基準(zhǔn)利率可以趨同,。
隨著利率市場化和金融自由化的深入，基準(zhǔn)利率的建設(shè)存在如下路徑：放松利率管制——市場基準(zhǔn)利率形成——中央銀行貨幣政策操作目標(biāo)轉(zhuǎn)向利率的價格調(diào)控——中央銀行逐步以市場基準(zhǔn)利率為利率調(diào)控的目標(biāo)——市場基準(zhǔn)利率和中央銀行基準(zhǔn)利率并軌,，即為完全意義上的基準(zhǔn)利率,。
當(dāng)前，我國金融市場并沒有形成真正的基準(zhǔn)利率,，市場上一些重要利率承擔(dān)著我國基準(zhǔn)利率的部分功能,。作為我國基準(zhǔn)利率選擇的考察對象，可稱之為“準(zhǔn)基準(zhǔn)利率”,。譬如,，一年期存貸款利率,、再貼現(xiàn)率,、國債利率、央票利率,、回購利率,、同業(yè)拆借利率等。存貸款利率和再貼現(xiàn)率由于是法定利率,，不適合作為基準(zhǔn)利率,；國債利率天然具有基準(zhǔn)利率的特性，可以作為利率市場化完成,、金融市場完全成熟之后的基準(zhǔn)利率選擇,；央票利率市場范圍狹窄、期限結(jié)構(gòu)單一,、存在管制等因素,，不適合作為基準(zhǔn)利率；回購利率和同業(yè)拆借利率由于市場化程度較高,，規(guī)模較大,，是當(dāng)前貨幣市場的基準(zhǔn)利率。如何選擇建立完全意義上的基準(zhǔn)利率,，已經(jīng)成為我國進(jìn)一步推進(jìn)利率市場化改革的關(guān)鍵,。
從國際上各國基準(zhǔn)利率的選擇來看，一般選擇市場基準(zhǔn)性較好,、便于中央銀行操作,、政策傳導(dǎo)效果較好的貨幣市場利率，主要以同業(yè)拆借利率和回購利率為主,。其中,，以同業(yè)拆借利率為基準(zhǔn)利率的國家有英國（Libor）,、美國（FFR）、日本（Tibor）,、歐盟（Euribor）等,；以回購利率為基準(zhǔn)利率的國家有德國（1W和2W回購利率）、法國（1W回購利率）,、西班牙（10D回購利率）,。可以看出,，金融市場比較發(fā)達(dá)的國家大都采用同業(yè)拆借利率作為基準(zhǔn)利率,。為了與國際接軌，布局人民幣國際化,，我國的基準(zhǔn)利率選擇應(yīng)該重點考察同業(yè)拆借利率,。
銀行間同業(yè)拆借利率作為金融機構(gòu)資金拆借成本最直接的反映，影響著金融市場上銀根的松緊變化,，制約著整個利率體系中的其他市場利率,。同時，由于同業(yè)拆借市場市場化程度較高,，市場交易機制效率較高,，同業(yè)拆借利率能夠及時有效地反映市場資金的供求。
由于中央銀行是整個金融系統(tǒng)儲備資產(chǎn)的最終提供者,，無論是通過國外凈資產(chǎn)或國內(nèi)信貸哪一條渠道向金融系統(tǒng)提供儲備資產(chǎn),，都將影響金融系統(tǒng)的超額準(zhǔn)備金和銀行間同業(yè)拆借利率，所以中央銀行對銀行間同業(yè)拆借市場具有很強的控制力,，可以使其貨幣政策意圖通過同業(yè)拆借市場順利傳遞到整個金融市場,。同時，同業(yè)拆借利率因為市場基準(zhǔn)的地位,，也是中央銀行制定和調(diào)整貨幣政策的重要參考依據(jù),。因而，銀行間同業(yè)拆借利率比較適合選作中央銀行貨幣調(diào)控的基準(zhǔn)利率,。
早在1996年央行就推出了中國銀行間同業(yè)拆借利率（Chibor）,，但實踐證明Chibor的基準(zhǔn)利率建設(shè)是失敗的。2006年,，央行推出了上海銀行間同業(yè)拆借利率（Shibor）,，使之成為我國基準(zhǔn)利率的新培育對象，并于2007年運行,。經(jīng)過幾年的建設(shè),，Shibor在貨幣市場利率體系中的基準(zhǔn)地位逐步確立，逐漸成為貨幣市場,、票據(jù)市場,、債券市場以及衍生產(chǎn)品市場的定價基準(zhǔn),。盡管Shibor當(dāng)前的運行還存在一些問題，但是Shibor具有基準(zhǔn)利率的全部屬性,，具有成長為真正基準(zhǔn)利率的潛力,，可以先將市場化產(chǎn)品定價與Shibor掛鉤，然后存貸款利率定價與Shibor掛鉤,，最終實現(xiàn)貨幣政策從數(shù)量調(diào)控向價格調(diào)控轉(zhuǎn)變,。
當(dāng)前我國利率市場化是以政府為主導(dǎo)的利率改革，利率市場化要想深入下去,，就必須更多地調(diào)動市場機制,，形成以市場為主導(dǎo)的利率市場化。以基準(zhǔn)利率為核心的利率市場化,，可以更好地發(fā)揮市場機制的作用,，從而加快我國的利率市場化進(jìn)程。存貸款利率市場化最有可能的選擇,，是通過繼續(xù)擴大存貸款利率上下限幅度,，尋找均衡利率水平，逐步實現(xiàn)基準(zhǔn)利率由存貸款利率向Shibor轉(zhuǎn)化,，通過Shibor調(diào)節(jié)市場利率,，引導(dǎo)存貸款利率,，調(diào)節(jié)貨幣信貸總量,，理順貨幣政策的傳導(dǎo)機制。
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