二季度GDP增速為7.6%,，比一季度增速下行0.5個(gè)百分點(diǎn),，已經(jīng)接近政府年初確定的7.5%經(jīng)濟(jì)增速目標(biāo)。但是,，我們不必對(duì)于當(dāng)前經(jīng)濟(jì)增速下滑過(guò)分憂(yōu)慮,，考慮到當(dāng)前經(jīng)濟(jì)已經(jīng)有走穩(wěn)跡象,，且政府下半年還將加大穩(wěn)增長(zhǎng)力度，經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)軟著陸后,，下半年迎來(lái)企穩(wěn)回升將是大概率事件,。
經(jīng)濟(jì)增速延續(xù)下行趨勢(shì)
受政策調(diào)控以及經(jīng)濟(jì)自身結(jié)構(gòu)性調(diào)整影響，二季度經(jīng)濟(jì)增速延續(xù)了2011年以來(lái)的下滑趨勢(shì)，無(wú)論是經(jīng)濟(jì)需求面還是供給面,，增速都處于下行通道中,。
上半年固定資產(chǎn)投資雖然同比名義增長(zhǎng)20.4%，增速比一季度回落0.5個(gè)百分點(diǎn),。從投資部門(mén)來(lái)看,，房地產(chǎn)投資較大程度拖累了投資增速。上半年,，房地產(chǎn)投資同比名義增長(zhǎng)為16.6%,，增速比一季度回落6.9個(gè)百分點(diǎn)，也比1-5月增速回落1.9個(gè)百分點(diǎn),，這表明開(kāi)發(fā)商受較高庫(kù)存限制,，3月以來(lái)市場(chǎng)回暖還沒(méi)有明顯激發(fā)開(kāi)發(fā)商的開(kāi)發(fā)熱情。
受居民收入增速下滑以及消費(fèi)信心下降的影響,，消費(fèi)需求也比較疲軟,，6月社會(huì)消費(fèi)品零售總額增速只有13.7%，延續(xù)了2月以來(lái)持續(xù)下行的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì),。
二季度外需部門(mén)的初步好轉(zhuǎn)一定程度上減弱了內(nèi)需疲軟對(duì)于經(jīng)濟(jì)的沖擊,。二季度出口增速為10.5%，增速比上季度高出近3個(gè)百分點(diǎn),。凈出口對(duì)于GDP增速的貢獻(xiàn)明顯增強(qiáng)，如二季度貿(mào)易順差規(guī)模達(dá)到688億美元,，環(huán)比一季度大幅上升681億美元,，同比上升48%，大大高于一季度,。
即使這樣,，二季度總需求增速仍然較弱。受此沖擊,，二季度生產(chǎn)也處于較低水平,。二季度工業(yè)增加值增速只有9.5%，增幅比一季度下降1.3個(gè)百分點(diǎn),。無(wú)論是重工業(yè)還是輕工業(yè),，增速下滑都比較明顯，重工業(yè)增速?gòu)囊患径饶┑?1.2%下滑至上半年的9.6%,，輕工業(yè)增速?gòu)囊患径鹊?3.2%下滑至上半年的11.1%,。
經(jīng)濟(jì)增速出現(xiàn)企穩(wěn)跡象
盡管二季度經(jīng)濟(jì)同比增速經(jīng)歷了較快下滑，但這輪下滑已近尾聲,。例如,，二季度經(jīng)濟(jì)同比增速回落幅度已由一季度的0.8個(gè)百分點(diǎn)縮至0.5個(gè)百分點(diǎn)，二季度環(huán)比增速由一季度的1.6%上升至1.8%,，這都表明在“穩(wěn)增長(zhǎng)”正常的作用下,，經(jīng)濟(jì)已出現(xiàn)企穩(wěn)跡象,。
投資方面，1-6月的增速已經(jīng)比1-5月有所回升,，從投資的幾大類(lèi)別來(lái)看,，表現(xiàn)也各有亮點(diǎn)。
第一,，當(dāng)前拖累投資的房地產(chǎn)投資增速下行已近尾聲,，原因在于持續(xù)的銷(xiāo)量回升已經(jīng)開(kāi)始改善開(kāi)發(fā)商的庫(kù)存狀況。6月房地產(chǎn)銷(xiāo)售大增已經(jīng)使得庫(kù)銷(xiāo)比從5月的4.2回落到2.8,，而考慮到央行連續(xù)降息已經(jīng)激活購(gòu)房人熱情,，銷(xiāo)量同比提速的趨勢(shì)有望在三季度延續(xù)，開(kāi)發(fā)商將在三季度受益于資金面的不斷改善,，地產(chǎn)增速三季度末企穩(wěn)的可能性較大,。
第二，基建投資增速仍有小幅上升空間,。當(dāng)前基建領(lǐng)域投資增速雖然有一定程度恢復(fù),，但仍沒(méi)有達(dá)到年初預(yù)計(jì)的水平。以鐵路為例,，原計(jì)劃今年投資總量基本與去年持平,，但上半年投資增速只有-36.9%。因此,，在下半年中央繼續(xù)加強(qiáng)穩(wěn)投資的情況下,，這些領(lǐng)域的投資增速仍有望溫和回升。
第三,，制造業(yè)投資增速表現(xiàn)不會(huì)惡化,。上半年制造業(yè)投資增長(zhǎng)24.5%，相比于1-5月的增速上升0.02個(gè)百分點(diǎn),。當(dāng)前制造業(yè)資金面逐漸寬松,，原材料成本降低。國(guó)內(nèi)投資資金來(lái)源中,，貸款同比增速二季度呈現(xiàn)上升態(tài)勢(shì),，1-6月增速為5.8%，比1-4月提高1.6個(gè)百分點(diǎn),，制造業(yè)投資增速已有企穩(wěn)跡象,。考慮到下半年制造業(yè)主要下游部門(mén),，如基建,、房地產(chǎn)等行業(yè)投資前景并不悲觀(guān)，制造業(yè)投資增速表現(xiàn)也應(yīng)不會(huì)惡化。
第四,，投資的先行指標(biāo)——新開(kāi)工項(xiàng)目投資增速二季度以來(lái)呈現(xiàn)企穩(wěn)上升的態(tài)勢(shì),。上半年，新開(kāi)工項(xiàng)目計(jì)劃總投資138188億元,，同比增長(zhǎng)23.2%,，比1-5月提高1.2個(gè)百分點(diǎn)。這表明地方政府投資熱情已開(kāi)始激活,。房地產(chǎn)市場(chǎng)景氣恢復(fù)已經(jīng)開(kāi)始刺激各地土地市場(chǎng)活躍,，這有利于改善地方融資平臺(tái)的財(cái)務(wù)狀況。央行將繼續(xù)實(shí)施較為寬松的貨幣政策,，這有利于地方融資平臺(tái)的貸款增加,。
消費(fèi)方面，隨著通脹的下行,，二季度以來(lái)消費(fèi)實(shí)際增速已呈現(xiàn)持續(xù)上升態(tài)勢(shì),，其中6月份為11.2%，比上月高出0.8個(gè)百分點(diǎn),。對(duì)于拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)有明顯影響的耐用消費(fèi)增速也有企穩(wěn)跡象,。受商品房銷(xiāo)售回暖影響，6月家電同比增長(zhǎng)9.5%,，家具同比增長(zhǎng)28.7%,，因此可以期待，在下半年經(jīng)濟(jì)逐漸企穩(wěn)帶動(dòng)消費(fèi)者信心提高的情況下,，消費(fèi)將會(huì)逐漸走出上半年的增長(zhǎng)低谷,。
四季度迎來(lái)弱勢(shì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇周期
雖然內(nèi)需增速企穩(wěn)有利于支撐三季度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，但經(jīng)濟(jì)增速回升仍受多方面因素制約,。例如，歐洲經(jīng)濟(jì)短期難以得到提振,，三季度仍難避免衰退,，這會(huì)繼續(xù)拖累我國(guó)出口增速。在經(jīng)濟(jì)需求難以明顯較快回升的情況下,，企業(yè)產(chǎn)銷(xiāo)形勢(shì)難以興旺,，企業(yè)去庫(kù)存化進(jìn)展會(huì)比較緩慢。6月份產(chǎn)銷(xiāo)率只有97.2%,，是近年來(lái)同期最低水平,；6月PMI產(chǎn)成品庫(kù)存指數(shù)為52.3%，比上月上升0.1個(gè)百分點(diǎn),，達(dá)到了今年以來(lái)的最高值,。這都意味著三季度企業(yè)擴(kuò)大生產(chǎn)的動(dòng)力仍不足，工業(yè)增加值增速難有明顯改善。
因此,，經(jīng)濟(jì)真正企穩(wěn)回升還需要等到四季度,，屆時(shí)增速重新回升至8%的可能性較大。三季度后,，在房地產(chǎn)市場(chǎng)景氣度上升的帶動(dòng)下,，房地產(chǎn)投資增速將企穩(wěn)回升。此外,，三季度后地方項(xiàng)目投資增速也有望持續(xù)反彈,。
在需求復(fù)蘇的帶動(dòng)下，企業(yè)去庫(kù)存將進(jìn)入尾聲,，這也意味著這輪開(kāi)始于2009年8月的庫(kù)存周期在歷經(jīng)三年多之后基本結(jié)束,，四季度末有望重啟新一輪庫(kù)存周期。但與2002年以來(lái)的前三輪庫(kù)存周期不同的是,，新一輪庫(kù)存周期將呈現(xiàn)弱勢(shì)特征,。
首先，三季度后的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇仍是政府主導(dǎo)的,，若沒(méi)有民間投資和消費(fèi)跟進(jìn),，經(jīng)濟(jì)難以持續(xù)復(fù)蘇。民間投資方面,，在我國(guó)大多數(shù)產(chǎn)業(yè)普遍處于產(chǎn)能過(guò)剩情況下激活民間投資,，需要政府大力實(shí)施結(jié)構(gòu)性減稅減輕企業(yè)過(guò)高稅賦，改善民間資本融資困境,，打破壟斷拓寬民間投資渠道等,，但這些問(wèn)題的解決短期難以奏效，民間投資難以較快推動(dòng)經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇,，企業(yè)再庫(kù)存的持續(xù)度存疑,。
其次，三季度后的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇力度也會(huì)比較有限,。當(dāng)前我國(guó)經(jīng)濟(jì)潛在增速已經(jīng)下行,，我們估計(jì)2012年大約在8.4%左右，2013年更低些,，這意味著經(jīng)濟(jì)增速四季度后的反彈將很快超過(guò)潛在增速,，通脹壓力會(huì)迅速上升，這將迫使政府不得不緊縮前期過(guò)于寬松的宏觀(guān)政策,，從而導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)增速再次回落,，這也就會(huì)減弱企業(yè)再庫(kù)存化的動(dòng)力。
再次,，雖然年末企業(yè)去庫(kù)存化已基本結(jié)束,，但過(guò)去幾年積累的龐大產(chǎn)能卻會(huì)較長(zhǎng)時(shí)間抑制企業(yè)再庫(kù)存意愿,，其背后的機(jī)理在于：產(chǎn)能過(guò)剩將會(huì)顯著增強(qiáng)企業(yè)生產(chǎn)對(duì)于需求的彈性，這意味著需求小幅回升容易激發(fā)企業(yè)供給擴(kuò)大的熱情,，從而造成供大于求的局面,，企業(yè)很可能積累不合意庫(kù)存，這也就會(huì)迫使企業(yè)在需求即使有所好轉(zhuǎn)的情況下,，也將謹(jǐn)慎地開(kāi)展再庫(kù)存,。
因此，三季度后我國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇雖會(huì)帶動(dòng)企業(yè)啟動(dòng)新一輪再庫(kù)存,，但由于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的持續(xù)性和力度都會(huì)比較有限,，且受制于產(chǎn)能過(guò)剩的壓制，企業(yè)再庫(kù)存的空間和持續(xù)性都會(huì)遠(yuǎn)低于2002年以來(lái)的三輪庫(kù)存周期,。當(dāng)然,，若我們當(dāng)前在穩(wěn)增長(zhǎng)的同時(shí)，能真正將穩(wěn)增長(zhǎng)與財(cái)政,、金融,、企業(yè)以及其他方面的改革結(jié)合起來(lái)，用改革和市場(chǎng)化的辦法,，推進(jìn)結(jié)構(gòu)調(diào)整和發(fā)展方式轉(zhuǎn)變,，提高產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力，增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的活力和可持續(xù)性,，新一輪較為強(qiáng)勁的企業(yè)庫(kù)存周期不僅能更早地啟動(dòng),，而且還有望帶動(dòng)企業(yè)步入新一輪以產(chǎn)業(yè)升級(jí)和消費(fèi)升級(jí)為雙輪驅(qū)動(dòng)、以大規(guī)模資本開(kāi)支為特征的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中周期,。