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今年以來,，中國股市總體疲軟,，截至7月12日,，上證綜指下跌0.6%,，在全球主要股市中表現(xiàn)差強人意,。與此同時,，A股首次公開募股（IPO）依舊熱鬧,。上半年,，A股IPO數(shù)量為105家,，位居全球第一，融資總額也名列世界前茅,。
據(jù)中國證監(jiān)會公布的資料統(tǒng)計，今年以來,，IPO在審企業(yè)數(shù)量呈現(xiàn)逐月遞增的趨勢,，從2月份的500余家增至目前的700余家,。排隊等待上市的企業(yè)數(shù)量如此之多，可以想見,，即便下半年A股依舊低迷，新股發(fā)行還是會維持較快的節(jié)奏,。
在一個成熟的資本市場中,，當(dāng)行情紅火的時候，IPO就能發(fā)得多一些,，市盈率也能定得高一些；當(dāng)行情低迷的時候,，IPO就不得不減少,，市盈率也會定得低一些,。在這方面，美國就是一個很好的例子,。比如在剛剛過去的6月份，由于美股表現(xiàn)相對疲弱,，當(dāng)月美國資本市場甚至沒有出現(xiàn)一宗IPO,，市場主動選擇了休養(yǎng)生息,，大家都覺得這很正常,，作為全球資本市場老大的美國也不會因此而覺得沒面子,。
應(yīng)該承認，和美國為代表的成熟資本市場相比,，中國股市存在很大的差距，這種差距,，也表現(xiàn)在新股發(fā)行方面,。按理說,，在A股走勢持續(xù)低迷的當(dāng)下,，A股IPO的數(shù)量和融資規(guī)模也不應(yīng)表現(xiàn)搶眼才是,。但事實并非如此。面對上半年已發(fā)行企業(yè)105家,、還有待發(fā)行企業(yè)700余家這兩個可觀的數(shù)字，任何關(guān)心A股健康成長的人都不能不心生糾結(jié),。
目前,，有不少中國股民呼吁：暫停新股發(fā)行。這種呼聲是股民投資虧損后的一種利益訴求,，其心情可以理解,。但這種主張顯然違背了新股發(fā)行市場化改革的價值取向,。從理性經(jīng)濟人自治的角度看，何時上市與計劃融資多少,，都屬于擬上市企業(yè)自由選擇的權(quán)利范疇。與此同時,，廣大投資者也有權(quán)利基于自身的理性判斷,，自由決定是否購買新股。新股發(fā)行要想市場化,，就必須尊重發(fā)行人和投資者的這兩個對等的權(quán)利。因此,，如果決策層和監(jiān)管層人為調(diào)控IPO的數(shù)量和融資規(guī)模，是違背市場化原則的,。
但是，如果放任擬IPO企業(yè)爭相登陸A股,，是不是就順應(yīng)了新股發(fā)行市場化改革方向呢,？對此,，恐怕不能簡單地下結(jié)論。
中國能在20多年時間里,，從無到有地建立并造就世界第二大股票市場，背后推手除了市場化的力量之外,，也有國家行政權(quán)力的戰(zhàn)略運作,。這種同時倚仗市場力量和行政力量的模式,，在令A(yù)股受益匪淺的同時，也給A股的長遠健康發(fā)展埋下了隱患,。如果說,，歐美股市是市場經(jīng)濟條件下自然生長的結(jié)果，那么,，A股則是市場發(fā)育不充分條件下各方強力干預(yù)的產(chǎn)物。歐美國家經(jīng)過數(shù)百年的發(fā)展,，直接融資在全部融資中占比較高,，其經(jīng)驗值得中國借鑒,，但是，在借鑒的過程中,，中國也感染了某種攀比心態(tài)，總想著要向歐美國家較高的資產(chǎn)證券化率和直接融資比率看齊,，并據(jù)此制訂趕超的金融發(fā)展戰(zhàn)略，落實到A股市場,，難免會造成若干急于事功的偏差,。
這種偏差的一個主要表現(xiàn),，就是各級政府對于轄內(nèi)擬IPO企業(yè)的過度扶持。因為提高企業(yè)直接融資比重和資產(chǎn)證券化率攸關(guān)政績,，對于各級政府而言，轄內(nèi)上市公司數(shù)量自然多多益善,。為確保轄內(nèi)企業(yè)成功IPO,，直接重獎、稅收減免,、土地租金優(yōu)惠,、用水用電重點保障、政府定向采購等非常規(guī)手段便派上用場,，如此呵護下，企業(yè)業(yè)績想不亮麗都難,，跨越上市門檻自然不成問題（這也是很多新股上市后業(yè)績大變臉的一個病根所在）,。這種做法,，首先在源頭上玷污了新股發(fā)行的市場化原則,。
有保薦權(quán)利、兼負督導(dǎo)之責(zé)的券商,，本來可以在企業(yè)IPO過程中起到把關(guān)作用，可是,，一些券商被巨額承銷保薦費遮蔽眼睛,，再加上弄虛作假所承擔(dān)的懲罰遠遠小于其帶來的收益，所以,，券商“重保薦,，輕督導(dǎo)”的現(xiàn)象并非個別，其把關(guān)作用難以真正發(fā)揮,。此外，由于在拼上市中不可或缺,，券商和基金公司一起被很多地方政府奉為座上賓,，如此一來,，政府、券商,、基金與擬上市企業(yè)之間，很容易形成利益同盟,，以相互捧場,、利益均沾為特征的“熟人經(jīng)濟”,，就取代了以各盡其職、恪守誠信與法規(guī)為內(nèi)涵的“市場經(jīng)濟”,。這就是為什么一些事后被證明是缺乏成長性的上市公司，在IPO過程中不乏媒婆,、吹鼓手和接盤手的根源所在,。
盡管在目前A股低迷行情中，一些IPO企業(yè)下調(diào)了發(fā)行市盈率,，但是,，考慮到政府呵護與券商包裝等非常規(guī)因素，不排除這些被調(diào)低的市盈率中仍存在業(yè)績泡沫,，再考慮到中國股市長期以來缺乏回報文化,，不少公司上市前說一套上市后做一套，因此,，“上市就是為了圈錢、能圈多少是多少,、反正日后不用還”的想法,，難保不會存在于某些擬IPO企業(yè)中。如果是這樣,，股市行情低迷所導(dǎo)致的IPO低市盈率，就不會對發(fā)行人發(fā)揮應(yīng)有的制約作用,。這種分析固然屬于“有罪推斷”的范疇，但鑒于A股市場上前車覆轍的故事太多,，有此一防并非多慮,。
A股發(fā)行真正市場化是一個系統(tǒng)工程，涉及國家金融發(fā)展戰(zhàn)略調(diào)整,、政府恪守本分不能越界、市場參與各方歸位盡責(zé),、制度建設(shè)嚴謹完備等多個方面,，要達成這一目標,，我們還有很多功課要做。
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