“PE（私募股權(quán)基金）和VC（風(fēng)險投資基金）大范圍的暴利時代已經(jīng)過去了,，不以我們的意志為轉(zhuǎn)移地過去了,�,！痹谌涨芭e行的清科集團(tuán)第12屆中國VC/PE中期論壇上,，清科集團(tuán)創(chuàng)始人,、董事長兼CEO倪正東如是說,。
根據(jù)清科研究中心的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù),，2011年,，VC、PE支持企業(yè)境內(nèi)上市賬面回報是16.59倍，境外上市賬面回報是5.71倍,；但今年上半年,，境內(nèi)上市的企業(yè)為VC/PE帶來平均賬面投資回報為5.55倍，海外上市的平均賬面投資回報僅為1.48倍,。
“整個火車都慢下來了”
“最近我和很多同行們?nèi)チ�,，突然發(fā)現(xiàn)一個問題，現(xiàn)在大家業(yè)余生活都比較豐富,，不知道是什么原因,，據(jù)說德州撲克現(xiàn)在熱衷者越來越多。有兩種說法,，一個是可做的事情不多,，一個是說前一段時間太累了，需要調(diào)節(jié)一下,�,！鄙懈哔Y本董事總經(jīng)理兼中國區(qū)首席代表談慶的看似玩笑的一句話折射出VC/PE市場今年上半年漸冷的事實(shí)。
而市場漸冷最明顯的一個變化或許就是募資難度增加,。清科數(shù)據(jù)顯示,，VC方面，2012年上半年共新募集基金79只,，同比下降60.3%,；PE方面，共有71只基金完成募集,，數(shù)量較2011年同期縮水近4成,；其中披露金額的68只基金共計(jì)募集52.14億美元，同比減少77.1%,，為3年來新低,。
募資難度增加使得PE/VC投資更加謹(jǐn)慎。VC上半年共發(fā)生投資案例401起,，同比下降48.6%,，披露金額的322起涉資25.11億美元，同比降63.1%,，投資案例數(shù)和金額均跌至2010年平均水平,。PE共發(fā)生投資案例252起，同比下降22.5%,，披露金額的218起案例共計(jì)投資73.21億美元,，同比降51.8%。
“像一個火車一樣,，不是一個車廂慢下來的,，而是都慢下來了，不管理性非理性，今年投資都比去年慢,�,！蹦哒龞|對上述數(shù)據(jù)如是評價。
PE退出渠道進(jìn)入寒冬
在業(yè)內(nèi)人士看來,，募資難的根本原因在于退出回報率的下降,。
“這實(shí)際就是一個賺錢效應(yīng),，2007,、2008年的賺錢效應(yīng)讓這些LP（有限合伙人）非常動心，包括我們募資機(jī)構(gòu),、第三方也好,，媒體也好，都把我們的賺錢效應(yīng)說得好大,，這個時候你們講的故事不靈了,，股票每天在跌，媒體報道你們的PE只有1倍,，甚至有的在虧損,，他們開始捂緊口袋�,！鄙钲谑袆�(chuàng)東方投資有限公司合伙人曾鳴指出,，退出和募集高度相關(guān)，投資者看不到機(jī)構(gòu)的投資過程,，只能看到退出的回報,。
清科數(shù)據(jù)顯示，上半年僅67家具有VC或PE投資支持的中國企業(yè)在境內(nèi)外市場上市,，較去年同期減少27家,，融資金額為68.85億美元，同比減少58.6%,；平均賬面回報僅5.27倍,，較去年同期剔除“華銳風(fēng)電”極值后8.15倍下浮35.3%。
事實(shí)上,，市場早已注意到,，隨著中概股頻爆財務(wù)丑聞，且遭海外機(jī)構(gòu)做空,，海外上市這一本為VC/PE首選的退出渠道進(jìn)入寒冬期,。
另一方面，一系列新股發(fā)行改革措施“組合拳”的出臺從根源上遏制了新股的“三高”現(xiàn)象,，國內(nèi)高市盈率IPO高燒漸退,，二級市場價值得到重估，直接影響VC與PE退出回報。
不過,，雖然形勢嚴(yán)峻,，但樂觀者依然有之。
鼎暉創(chuàng)投合伙人黃炎指出,，“雖然大家說資本市場很冷,，但是發(fā)出去還是多少倍……中國資本市場我們認(rèn)為很有希望�,！�
黃炎并指出,，海外市場方面，中概股的一些事情確實(shí)使美國投資人受到一定的傷害,，需要一定的修復(fù)時間,，“但投資行業(yè)記憶是非常短暫的，所以我認(rèn)為看兩年的時間（消化）我是非常樂觀的,�,！�
而另一些不愿意一味等待的機(jī)構(gòu)正籌謀另辟蹊徑。
在NEA全球合伙人蔣曉冬看來,，并購應(yīng)是行業(yè)“蟄伏”期獲取回報的優(yōu)質(zhì)渠道,。他表示，NEA在2011年退出了幾個項(xiàng)目,，加起來有1.1億多美金回流,，全部是通過并購或者部分并購?fù)顺觯瑳]有一家是上市退出,。由于企業(yè)持續(xù)盈利,，NEA獲得“相當(dāng)不錯的回報”，“如果真正沖出去（上市）了,，對我們來講回報不見得那么好,，至少在去年資本市場的環(huán)境和條件下�,！�
“提倡有做孫子的心態(tài)”
倪正東指出,，今年和明年對中國的VC和PE而言都是比較差的時期，“不管是政治原因還是經(jīng)濟(jì)原因,，今年明年都不是好的退出年份,。”
這個預(yù)判同樣得到了黃炎的認(rèn)可,，在他看來,，從經(jīng)濟(jì)周期的規(guī)律來看，2014年或?qū)⑹荲C和PE行業(yè)回報轉(zhuǎn)好的時機(jī),。
但熬不過寒冬的機(jī)構(gòu)必然面臨行業(yè)洗牌,。避免被淘汰的變革之路在何方,？
黃炎表示，現(xiàn)今已不能依靠市盈率增加和企業(yè)簡單成長的模式,，而應(yīng)更多關(guān)注一些早期的機(jī)會,。“這是考驗(yàn)真正風(fēng)險投資GP很重要的一環(huán),，比較典型的硅谷模式的VC,，考驗(yàn)?zāi)銓Υ筅厔莸呐袛啵嵩邕M(jìn)行布局,。另外如果你在大趨勢上沒有追上,，你怎樣在一群賽馬里面找到黑馬呢？”
紅衫資本中國基金創(chuàng)始及執(zhí)行合伙人沈南鵬則談及心態(tài)面的調(diào)整,，“如果說做企業(yè)家要做孫子的話,，我感覺做投資人更應(yīng)該提倡有做孫子的心態(tài)和精神……在中國市場競爭越來越激烈的情況下,，要做好投資就是服務(wù)好被投企業(yè),，從各個角度給他提供我們力所能及的幫助。如果增值部分可以提升上來,，在年回報里面增加5%到10%,，這就是我們做了該做的工作，這就是（盡了）LP把錢交付給我們的責(zé)任,�,！�