現(xiàn)在全球經(jīng)濟(jì)面臨的最主要問(wèn)題,，是如何解決短期保增長(zhǎng)和長(zhǎng)期調(diào)結(jié)構(gòu)的矛盾,。由于全球的根本問(wèn)題是有效需求不足與生產(chǎn)過(guò)剩之間的矛盾，因此，如果各央行一味放水,，很可能造成全球范圍內(nèi)的產(chǎn)能過(guò)剩危機(jī)，并間接推升企業(yè)債務(wù)水平,，而那將是更大的調(diào)整,。
全球進(jìn)入“二次寬松”時(shí)代
7月5日，可以被稱為“全球央行聯(lián)合寬松日”：無(wú)論是中國(guó)現(xiàn)在的不對(duì)稱降息,，還是英國(guó)央行的寬松的額度增加,，再包括歐洲央行甚至把存款利率降至零，實(shí)際上都表明了全球的央行在聯(lián)手在為市場(chǎng)減壓,，也在聯(lián)手注入流動(dòng)性為實(shí)體經(jīng)濟(jì)提供寬松的貨幣環(huán)境,。
從時(shí)間點(diǎn)上看起來(lái)，各大央行的確很默契,，這也表明了各大央行在立場(chǎng)上已經(jīng)獲得了一致的認(rèn)識(shí),，全球進(jìn)入“二次寬松”時(shí)代。從數(shù)據(jù)來(lái)看,，去年以來(lái)尤其是去年11月份以來(lái),，全球的16大央行已經(jīng)采取了寬松的政策，其中有7個(gè)發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體采取了再度寬松的政策,。而新興經(jīng)濟(jì)體也有9個(gè)經(jīng)濟(jì)體采取了降低利率等寬松政策,。就全球整體貨幣環(huán)境和各國(guó)央行政策立場(chǎng)上看，已經(jīng)進(jìn)入了全球央行聯(lián)手保增長(zhǎng)的政策軌道,。
不過(guò),，對(duì)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)而言，短期的刺激并不能解決長(zhǎng)期的結(jié)構(gòu)性矛盾,，世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇面臨的根本問(wèn)題是全球供需失衡的深層次矛盾還未有效解決,，全球經(jīng)濟(jì)的潛在總產(chǎn)出和潛在總需求構(gòu)成長(zhǎng)期負(fù)面影響，需求不足與生產(chǎn)過(guò)剩雙重矛盾將常態(tài)化,。
進(jìn)入二季度以來(lái),，全球制造業(yè)集體遇冷。歐元區(qū)Markit6月綜合采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)(PMI)終值為46.4,，盡管比5月有小幅反彈,，但該指數(shù)在過(guò)去10個(gè)月中有9個(gè)月都低于榮枯分界線50之下。美國(guó)制造業(yè)表現(xiàn)也不佳，6月Markit制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)甚至出現(xiàn)萎縮,，并創(chuàng)3個(gè)月最低水平,。而中國(guó)6月匯豐制造業(yè)PMI指數(shù)連續(xù)8個(gè)月下滑。這都是全球主要央行采取寬松政策的主要原因,。
需求不足與生產(chǎn)過(guò)剩矛盾凸顯
全球制造業(yè)為何集體出現(xiàn)下滑呢,？這當(dāng)然有周期性因素，但更主要的是結(jié)構(gòu)性因素,。
首先是庫(kù)存周期使然,。目前，歐美仍處債務(wù)危機(jī)泥潭中,，由于后期需求不容樂(lè)觀,。因此，大部分企業(yè)對(duì)原料采購(gòu)持謹(jǐn)慎態(tài)度,，導(dǎo)致最終需求低迷,，企業(yè)進(jìn)一步補(bǔ)庫(kù)存動(dòng)力嚴(yán)重不足。
其次,，離資本投資周期真正啟動(dòng)還較遠(yuǎn),。資本投資周期是由利潤(rùn)驅(qū)動(dòng)導(dǎo)致投資擴(kuò)張所帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)周期，這是一種平均持續(xù)時(shí)間在10年左右的經(jīng)濟(jì)周期,。美國(guó)自2002年四季度開始的最近一輪周期,，距走完朱格拉周期至少要到明年底。投資周期的一個(gè)顯著的觀察指標(biāo)是設(shè)備投資,，在2008年和2009年,，國(guó)內(nèi)投資的萎縮都嚴(yán)重地影響了美國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，按照美國(guó)商務(wù)部經(jīng)濟(jì)分析局測(cè)算,，2008年和2009年,，國(guó)內(nèi)投資對(duì)實(shí)際國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)分別是負(fù)的1.53個(gè)百分點(diǎn)和負(fù)的3.24個(gè)百分點(diǎn)。美國(guó)的情況具有很強(qiáng)的代表性,，由于短期內(nèi)缺乏新興技術(shù)和產(chǎn)業(yè)變革來(lái)提振資本回報(bào)率，進(jìn)入新的固定資產(chǎn)投資周期還為時(shí)尚早,，這也就能夠解釋一些企業(yè)現(xiàn)金充足,，卻不愿意加大長(zhǎng)期投資的真正原因。
更深層次的矛盾是全球供需失衡的矛盾還未有效解決,。全球經(jīng)濟(jì)的潛在總產(chǎn)出和潛在需求構(gòu)成長(zhǎng)期負(fù)面影響,。去杠桿化是每一輪危機(jī)后的必由之路。次貸危機(jī)引起了居民部門的去杠桿化,，歐債危機(jī)引起的是政府部門的去杠桿,。去杠桿化正在改變?nèi)虻男枨蠼Y(jié)構(gòu)。金融危機(jī)爆發(fā)以來(lái),，疲弱的消費(fèi)需求嚴(yán)重制約了發(fā)達(dá)國(guó)家的復(fù)蘇進(jìn)度,，其家庭資產(chǎn)負(fù)債表遭受嚴(yán)重?fù)p害,，居民消費(fèi)總需求急速下跌，家庭資產(chǎn)的去杠桿化嚴(yán)重影響了這些國(guó)家既往的負(fù)債型消費(fèi)模式,。
金融危機(jī)和債務(wù)危機(jī)留下的需求缺口很難補(bǔ)上,，美日歐現(xiàn)階段陷入了規(guī)模約為1萬(wàn)億美元的總需求不足狀態(tài)。盡管全球寄希望于亞洲新興市場(chǎng)能夠接過(guò)發(fā)達(dá)國(guó)家需求的“接力棒”,，讓中國(guó)內(nèi)需正在成為全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的主要需求動(dòng)力,，但中國(guó)消費(fèi)的增加還不足以彌補(bǔ)美國(guó)消費(fèi)的萎縮。中國(guó)家庭消費(fèi)僅占GDP的35%,。美國(guó)個(gè)人消費(fèi)總額約10萬(wàn)億美元,，差不多是中國(guó)消費(fèi)總額1.6萬(wàn)億美元的6-7倍。相比之下,，日本和德國(guó)家庭消費(fèi)增加有一定余地,，然而迄今為止，這些國(guó)家從衰退中復(fù)蘇的動(dòng)力并非來(lái)自國(guó)內(nèi)需求的擴(kuò)張,，而是像危機(jī)前一樣,，依靠出口驅(qū)動(dòng)型增長(zhǎng)，因此,，對(duì)全球而言尚有很大的需求缺口,。長(zhǎng)期看，如果各國(guó)政府繼續(xù)靠壓低利率來(lái)刺激投資,，那么世界經(jīng)濟(jì)將不得不面對(duì)需求不足與生產(chǎn)過(guò)剩之間的矛盾,，全球政策過(guò)度刺激的后遺癥必將十分巨大。
中國(guó)產(chǎn)能過(guò)剩問(wèn)題尤為突出
對(duì)于中國(guó)而言,，產(chǎn)能過(guò)剩問(wèn)題更是尤為突出,。早在金融危機(jī)前，我國(guó)就處于產(chǎn)能過(guò)剩狀態(tài),，2006年國(guó)務(wù)院將10個(gè)行業(yè)列為產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè),，而到2009年產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)幾乎翻了一番，達(dá)到了19個(gè),。目前,，我國(guó)制造業(yè)平均有近28%的產(chǎn)能閑置，35.5%的制造業(yè)企業(yè)產(chǎn)能利用率在75%或以下,。降低貸款利率將進(jìn)一步刺激投資規(guī)模的擴(kuò)大,，形成新的產(chǎn)能過(guò)剩，使政策“微調(diào)”,、“預(yù)調(diào)”變成了“超調(diào)”,。
事實(shí)上，中國(guó)經(jīng)濟(jì)最大的問(wèn)題不是增長(zhǎng)問(wèn)題，而是對(duì)既有模式的嚴(yán)重依賴和路徑鎖定,。在穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的同時(shí),，中國(guó)必須加快“調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式,、深化改革”等深層次的調(diào)整,，只有把政策立足于長(zhǎng)遠(yuǎn)，我們才可能減緩政策后遺癥對(duì)未來(lái)帶來(lái)的長(zhǎng)期負(fù)面影響,。