現(xiàn)在全球經(jīng)濟面臨的最主要問題,，是如何解決短期保增長和長期調(diào)結構的矛盾,。由于全球的根本問題是有效需求不足與生產(chǎn)過剩之間的矛盾，因此,，如果各央行一味放水，很可能造成全球范圍內(nèi)的產(chǎn)能過剩危機，并間接推升企業(yè)債務水平，而那將是更大的調(diào)整。
全球進入“二次寬松”時代
7月5日,，可以被稱為“全球央行聯(lián)合寬松日”：無論是中國現(xiàn)在的不對稱降息，還是英國央行的寬松的額度增加,，再包括歐洲央行甚至把存款利率降至零,，實際上都表明了全球的央行在聯(lián)手在為市場減壓，也在聯(lián)手注入流動性為實體經(jīng)濟提供寬松的貨幣環(huán)境,。
從時間點上看起來,，各大央行的確很默契，這也表明了各大央行在立場上已經(jīng)獲得了一致的認識,，全球進入“二次寬松”時代,。從數(shù)據(jù)來看，去年以來尤其是去年11月份以來,，全球的16大央行已經(jīng)采取了寬松的政策,，其中有7個發(fā)達經(jīng)濟體采取了再度寬松的政策。而新興經(jīng)濟體也有9個經(jīng)濟體采取了降低利率等寬松政策,。就全球整體貨幣環(huán)境和各國央行政策立場上看,，已經(jīng)進入了全球央行聯(lián)手保增長的政策軌道。
不過,，對于實體經(jīng)濟而言,，短期的刺激并不能解決長期的結構性矛盾，世界經(jīng)濟復蘇面臨的根本問題是全球供需失衡的深層次矛盾還未有效解決,，全球經(jīng)濟的潛在總產(chǎn)出和潛在總需求構成長期負面影響,，需求不足與生產(chǎn)過剩雙重矛盾將常態(tài)化。
進入二季度以來,，全球制造業(yè)集體遇冷,。歐元區(qū)Markit6月綜合采購經(jīng)理人指數(shù)(PMI)終值為46.4，盡管比5月有小幅反彈,，但該指數(shù)在過去10個月中有9個月都低于榮枯分界線50之下。美國制造業(yè)表現(xiàn)也不佳,，6月Markit制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)甚至出現(xiàn)萎縮,，并創(chuàng)3個月最低水平。而中國6月匯豐制造業(yè)PMI指數(shù)連續(xù)8個月下滑,。這都是全球主要央行采取寬松政策的主要原因,。
需求不足與生產(chǎn)過剩矛盾凸顯
全球制造業(yè)為何集體出現(xiàn)下滑呢？這當然有周期性因素,，但更主要的是結構性因素,。
首先是庫存周期使然,。目前，歐美仍處債務危機泥潭中,，由于后期需求不容樂觀,。因此，大部分企業(yè)對原料采購持謹慎態(tài)度,，導致最終需求低迷,，企業(yè)進一步補庫存動力嚴重不足。
其次,，離資本投資周期真正啟動還較遠,。資本投資周期是由利潤驅動導致投資擴張所帶來的經(jīng)濟周期，這是一種平均持續(xù)時間在10年左右的經(jīng)濟周期,。美國自2002年四季度開始的最近一輪周期,，距走完朱格拉周期至少要到明年底。投資周期的一個顯著的觀察指標是設備投資,，在2008年和2009年,，國內(nèi)投資的萎縮都嚴重地影響了美國的經(jīng)濟增長，按照美國商務部經(jīng)濟分析局測算,，2008年和2009年,，國內(nèi)投資對實際國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）增長的貢獻分別是負的1.53個百分點和負的3.24個百分點。美國的情況具有很強的代表性,，由于短期內(nèi)缺乏新興技術和產(chǎn)業(yè)變革來提振資本回報率,，進入新的固定資產(chǎn)投資周期還為時尚早，這也就能夠解釋一些企業(yè)現(xiàn)金充足,，卻不愿意加大長期投資的真正原因,。
更深層次的矛盾是全球供需失衡的矛盾還未有效解決。全球經(jīng)濟的潛在總產(chǎn)出和潛在需求構成長期負面影響,。去杠桿化是每一輪危機后的必由之路,。次貸危機引起了居民部門的去杠桿化，歐債危機引起的是政府部門的去杠桿,。去杠桿化正在改變?nèi)虻男枨蠼Y構,。金融危機爆發(fā)以來，疲弱的消費需求嚴重制約了發(fā)達國家的復蘇進度,，其家庭資產(chǎn)負債表遭受嚴重損害,，居民消費總需求急速下跌，家庭資產(chǎn)的去杠桿化嚴重影響了這些國家既往的負債型消費模式,。
金融危機和債務危機留下的需求缺口很難補上,，美日歐現(xiàn)階段陷入了規(guī)模約為1萬億美元的總需求不足狀態(tài)。盡管全球寄希望于亞洲新興市場能夠接過發(fā)達國家需求的“接力棒”,，讓中國內(nèi)需正在成為全球經(jīng)濟復蘇的主要需求動力,，但中國消費的增加還不足以彌補美國消費的萎縮,。中國家庭消費僅占GDP的35%。美國個人消費總額約10萬億美元,，差不多是中國消費總額1.6萬億美元的6-7倍,。相比之下，日本和德國家庭消費增加有一定余地,，然而迄今為止,，這些國家從衰退中復蘇的動力并非來自國內(nèi)需求的擴張，而是像危機前一樣,，依靠出口驅動型增長,，因此，對全球而言尚有很大的需求缺口,。長期看,，如果各國政府繼續(xù)靠壓低利率來刺激投資，那么世界經(jīng)濟將不得不面對需求不足與生產(chǎn)過剩之間的矛盾,，全球政策過度刺激的后遺癥必將十分巨大,。
中國產(chǎn)能過剩問題尤為突出
對于中國而言，產(chǎn)能過剩問題更是尤為突出,。早在金融危機前,，我國就處于產(chǎn)能過剩狀態(tài)，2006年國務院將10個行業(yè)列為產(chǎn)能過剩行業(yè),，而到2009年產(chǎn)能過剩行業(yè)幾乎翻了一番,，達到了19個。目前,，我國制造業(yè)平均有近28%的產(chǎn)能閑置,，35.5%的制造業(yè)企業(yè)產(chǎn)能利用率在75%或以下。降低貸款利率將進一步刺激投資規(guī)模的擴大,，形成新的產(chǎn)能過剩,，使政策“微調(diào)”、“預調(diào)”變成了“超調(diào)”,。
事實上,，中國經(jīng)濟最大的問題不是增長問題，而是對既有模式的嚴重依賴和路徑鎖定,。在穩(wěn)定經(jīng)濟增長的同時,，中國必須加快“調(diào)整經(jīng)濟結構、轉變經(jīng)濟增長方式,、深化改革”等深層次的調(diào)整，只有把政策立足于長遠,，我們才可能減緩政策后遺癥對未來帶來的長期負面影響,。