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今年上半年,，滬深股指總體在低位中盤桓,，上證指數(shù)微漲0.5%。而同期標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)累計上漲近4%,，恒指漲逾5%,。日經(jīng)指數(shù)作為已進入失落30年日本經(jīng)濟的總體反映,，也有3%的漲幅，而滬指漲幅不足1%,，6月更大跌6%,，創(chuàng)出大國股指當(dāng)月最大跌幅。因此,，雖然上半年希臘股指跌幅20%為全球之最,，但相對經(jīng)濟增速而言，滬深股市的表現(xiàn)是全球最差的,。
從市盈率標(biāo)準(zhǔn)看,，滬深股市的市盈率已越過歷史最低點，約與當(dāng)前美國股市12倍水平相近,，遠低于國際20倍左右的合理市盈率,，也低于20年滬深股市16倍市盈率的平均值底限。盡管如此,，市場信心仍明顯不足,。股市從2007年6124點巔峰跌入現(xiàn)在2200點的低谷，不僅令數(shù)千萬股民備受傷害,，也使客戶流失嚴(yán)重,。機構(gòu)調(diào)查結(jié)果顯示，受2011年以來股指調(diào)整影響,，股民虧損人數(shù)比例近80%,。截至今年4月，國內(nèi)5600萬個人賬戶中,，50萬元以下的賬戶占比高達97.6%,，個人賬戶持股市值超過1000萬元從2010年底的23323戶減少到18804戶，不到一年半時間,，4519個千萬級賬戶消失,，占比近20%,。
與此相關(guān),，上半年市場資金凈流出總量高達3820億元，市場失血嚴(yán)重,。
為何監(jiān)管當(dāng)局延續(xù)重典治市,，新政策密度和廣度為歷史罕見,，宏觀經(jīng)濟政策也從適度從緊轉(zhuǎn)向穩(wěn)增長，卻未能催生價值牛市,？筆者認(rèn)為,，關(guān)鍵仍是缺乏賺錢效應(yīng)。新一任證監(jiān)會主席履新以來,，關(guān)于股市制度建設(shè)方面的新規(guī)不斷出臺,，這些都大有利于股市的長遠健康發(fā)展，但卻未能從根本上觸動滬深股市長期形成的融資路徑依賴,。統(tǒng)計顯示,，從2011年至2012年第一季度的15個月里，中國IPO融資總額高達780億美元,，約占全球IPO融資總額的42%,。其中，2011年中國IPO融資總額居全球之首,，幾乎達到美國紐約與納斯達克兩大交易所IPO融資總額的兩倍,，連續(xù)三年榮登全球IPO融資首位。今年上半年,，滬深股市融資規(guī)模仍居全球之最,。以6月為例，6月7日,，中國核電公布1735億元的今年全球最大規(guī)模IPO的信息,；27日，滬深股市迎來今年融資規(guī)模最大的IPO項目——中信重工的發(fā)行,。6月,，滬深股市IPO達15家、新股上市22家,。再是大股東套現(xiàn)減持,，中國證券登記結(jié)算公司數(shù)據(jù)顯示，今年３月,，兩市“大小非”解禁股份單月減持10.73億股,。５月滬深兩市股改限售解禁股份減持3.20億股，較4月環(huán)比增加84%,，達到除3月以外的年內(nèi)高點,。
與大批新股發(fā)行與“大小非”減持金額形成鮮明對照的是，上市公司分紅總量比例小到幾乎可以忽略不計,。無疑,，當(dāng)前滬深股市的癥結(jié)所在依然是融資過度而回報率太低。反觀國際股市,，以美國為例,，資本市場年均回報率可達7%,。但A股市場去年7成以上股民虧損，今年上半年股市行情不佳,，回報率也不容樂觀,。證監(jiān)會新政推動股市改革的連續(xù)舉措雖得到市場贊許，但罕見與股市有關(guān)的實質(zhì)性利好出臺,，因此,，不但價值牛市短期內(nèi)難以期待，股市大幅調(diào)整亦難以避免,。現(xiàn)在看來,，若要滬深股市在經(jīng)濟轉(zhuǎn)型增長過程中企穩(wěn)給力，唯有給予投資者以穩(wěn)定投資回報率預(yù)期,，讓投資者賺點錢才是硬道理,。在經(jīng)濟減速下，適度放緩規(guī)模的擴張,，可以改進市場的宏觀收益率,。
毫無疑問，滬深股市的發(fā)展也須穩(wěn)中求進,，當(dāng)務(wù)之急是維穩(wěn),，當(dāng)前亟待降壓減負(fù)，控制擴容與減持節(jié)奏,。惟其如此,，才能真正穩(wěn)定市場信心，贏得股市的長遠健康發(fā)展,。否則,，再多的改革舉措可能都于事無補。需要指出,，滬深股市的最大特色是行政審批發(fā)行,，而聽?wèi){市場交易，這意味著股市的均衡價格主要是由外生供給變量決定,，市場需求曲線的變化無法單獨形成或改變市場的均衡價位,。因此，主管當(dāng)局可以有效地通過管理供給來引導(dǎo)價格,，在市場高漲時增加供給,，反之，則減少供給,。特別在當(dāng)前市況下,，主管當(dāng)局理當(dāng)并且也可以做到的至少是穩(wěn)定供給曲線的現(xiàn)有位置，不讓其位移太大，而不是簡單地把行政審批發(fā)行的股票推給市場,。
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