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今年上半年,，滬深股指總體在低位中盤桓，上證指數(shù)微漲0.5%,。而同期標準普爾500指數(shù)累計上漲近4%，恒指漲逾5%,。日經(jīng)指數(shù)作為已進入失落30年日本經(jīng)濟的總體反映,，也有3%的漲幅，而滬指漲幅不足1%,，6月更大跌6%,，創(chuàng)出大國股指當月最大跌幅。因此,，雖然上半年希臘股指跌幅20%為全球之最,，但相對經(jīng)濟增速而言，滬深股市的表現(xiàn)是全球最差的,。
從市盈率標準看,，滬深股市的市盈率已越過歷史最低點，約與當前美國股市12倍水平相近,，遠低于國際20倍左右的合理市盈率,，也低于20年滬深股市16倍市盈率的平均值底限。盡管如此,，市場信心仍明顯不足,。股市從2007年6124點巔峰跌入現(xiàn)在2200點的低谷，不僅令數(shù)千萬股民備受傷害,，也使客戶流失嚴重,。機構調(diào)查結(jié)果顯示,，受2011年以來股指調(diào)整影響，股民虧損人數(shù)比例近80%,。截至今年4月,，國內(nèi)5600萬個人賬戶中，50萬元以下的賬戶占比高達97.6%,，個人賬戶持股市值超過1000萬元從2010年底的23323戶減少到18804戶,，不到一年半時間，4519個千萬級賬戶消失,，占比近20%,。
與此相關，上半年市場資金凈流出總量高達3820億元,，市場失血嚴重,。
為何監(jiān)管當局延續(xù)重典治市，新政策密度和廣度為歷史罕見,，宏觀經(jīng)濟政策也從適度從緊轉(zhuǎn)向穩(wěn)增長,，卻未能催生價值牛市？筆者認為,，關鍵仍是缺乏賺錢效應,。新一任證監(jiān)會主席履新以來，關于股市制度建設方面的新規(guī)不斷出臺,，這些都大有利于股市的長遠健康發(fā)展,，但卻未能從根本上觸動滬深股市長期形成的融資路徑依賴。統(tǒng)計顯示,，從2011年至2012年第一季度的15個月里,，中國IPO融資總額高達780億美元，約占全球IPO融資總額的42%,。其中,，2011年中國IPO融資總額居全球之首，幾乎達到美國紐約與納斯達克兩大交易所IPO融資總額的兩倍,，連續(xù)三年榮登全球IPO融資首位,。今年上半年，滬深股市融資規(guī)模仍居全球之最,。以6月為例,，6月7日，中國核電公布1735億元的今年全球最大規(guī)模IPO的信息,；27日,，滬深股市迎來今年融資規(guī)模最大的IPO項目——中信重工的發(fā)行。6月,，滬深股市IPO達15家,、新股上市22家,。再是大股東套現(xiàn)減持，中國證券登記結(jié)算公司數(shù)據(jù)顯示,，今年３月,，兩市“大小非”解禁股份單月減持10.73億股。５月滬深兩市股改限售解禁股份減持3.20億股,，較4月環(huán)比增加84%,，達到除3月以外的年內(nèi)高點。
與大批新股發(fā)行與“大小非”減持金額形成鮮明對照的是,，上市公司分紅總量比例小到幾乎可以忽略不計,。無疑，當前滬深股市的癥結(jié)所在依然是融資過度而回報率太低,。反觀國際股市,，以美國為例，資本市場年均回報率可達7%,。但A股市場去年7成以上股民虧損,，今年上半年股市行情不佳，回報率也不容樂觀,。證監(jiān)會新政推動股市改革的連續(xù)舉措雖得到市場贊許,，但罕見與股市有關的實質(zhì)性利好出臺，因此,，不但價值牛市短期內(nèi)難以期待,，股市大幅調(diào)整亦難以避免。現(xiàn)在看來,，若要滬深股市在經(jīng)濟轉(zhuǎn)型增長過程中企穩(wěn)給力，唯有給予投資者以穩(wěn)定投資回報率預期,，讓投資者賺點錢才是硬道理,。在經(jīng)濟減速下，適度放緩規(guī)模的擴張,，可以改進市場的宏觀收益率,。
毫無疑問，滬深股市的發(fā)展也須穩(wěn)中求進,，當務之急是維穩(wěn),，當前亟待降壓減負，控制擴容與減持節(jié)奏,。惟其如此,，才能真正穩(wěn)定市場信心，贏得股市的長遠健康發(fā)展,。否則,，再多的改革舉措可能都于事無補,。需要指出，滬深股市的最大特色是行政審批發(fā)行,，而聽憑市場交易,，這意味著股市的均衡價格主要是由外生供給變量決定，市場需求曲線的變化無法單獨形成或改變市場的均衡價位,。因此,，主管當局可以有效地通過管理供給來引導價格，在市場高漲時增加供給,，反之,，則減少供給。特別在當前市況下,，主管當局理當并且也可以做到的至少是穩(wěn)定供給曲線的現(xiàn)有位置,，不讓其位移太大，而不是簡單地把行政審批發(fā)行的股票推給市場,。
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