“但亡羊補牢總好過無動于衷。西班牙的重要性在于它的經(jīng)濟規(guī)模和‘傳染’風(fēng)險,。如果西班牙破產(chǎn),，意大利也將隨后倒下，以及一系列的連鎖反應(yīng),。歐元區(qū)也將陷入更大范圍的災(zāi)難,。”
股市和歐元快速反彈,，西班牙和意大利的高借貸成本在緩解,，部分政客甚至勇敢斷言上周歐元區(qū)國家就主權(quán)債務(wù)危機達成的協(xié)議很可能“扭轉(zhuǎn)格局”。但它真是如此靈驗的一副“妙藥”嗎,？
當(dāng)然,，前不久的歐元區(qū)峰會所達成的共識的確超出了外界預(yù)期。目前廣為接受的觀點是,，這項方案降低了歐元區(qū)解體的可能性,，至少目前看來如此�,；谠擁梾f(xié)議,，歐洲穩(wěn)定機制（ESM）可直接向銀行業(yè)注資、經(jīng)授權(quán)可以直接購買成員國國債,，而不必再假手各國政府施加援手,，從而使成員國政府免于因救援私營銀行部門而導(dǎo)致公共債務(wù)持續(xù)攀升的困境,。
作為永久救助基金的歐洲穩(wěn)定機制不再享受優(yōu)先債券人地位，即歐盟不能先從受援國家獲得補償,，這意味著ESM被賦予了“最終貸款人”的角色和功能,。歐洲領(lǐng)導(dǎo)人希望能借此穩(wěn)定市場信心。
這項協(xié)議被視為打破了銀行業(yè)危機和主權(quán)債務(wù)之間的“惡性循環(huán)”,，可以幫助危機下的成員國減輕壓力,、贏得更多時間。
有些觀察家甚至稱這項協(xié)議為一次重大突破,，但是它只是漫長旅途中的一步而已,。歐洲領(lǐng)導(dǎo)人承認了向某種形式的“銀行聯(lián)盟”體制和更緊密的財政聯(lián)盟演變的需要，但這些都是長期改革,。
對本次峰會協(xié)議更嚴苛的看法是,，這只是危機再次惡化前的一張“創(chuàng)可貼”。新的協(xié)議只不過意味著在一個債臺高筑的體系里,，債務(wù)仍在增加,。
市場當(dāng)前的焦點集中在西班牙。
就在這次峰會之前,，西班牙已經(jīng)得到歐盟承諾,，將獲得1000億歐元支持其岌岌可危的銀行部門。業(yè)界擔(dān)心最終所需資金可能會超過2000億歐元,。
新的救援協(xié)議決定將拯救銀行體系所需的救援資金將計入歐洲穩(wěn)定機制（ESM）的資產(chǎn)負債表,，這是一項有益的決定，因為它意味著長遠來看,，西班牙政府不用再為它發(fā)起的本國銀行業(yè)救援行動提供資金,。最終,，歐盟也將通過某個新的歐盟銀行管制機構(gòu)管理救援資金,。但在“短期”之內(nèi)——這可能仍然意味著數(shù)年時間，西班牙政府仍然不得不率先對自己的銀行系統(tǒng)展開清理,。
問題在于西班牙政府打算怎樣解決這個難題,，行動速度如何以及該計劃能否具有足夠大的規(guī)模。而從以往的表現(xiàn)來看,，市場對西班牙是否能妥善應(yīng)對這項挑戰(zhàn)表示懷疑,。
國內(nèi)的政治和經(jīng)濟情況已經(jīng)阻礙到西班牙解決銀行業(yè)問題的嘗試。西班牙政府對銀行業(yè)的拯救計劃是失敗的,。關(guān)鍵是,，西班牙的銀行業(yè)正因為在房地產(chǎn)泡沫時期將貸款發(fā)放給房地產(chǎn)開發(fā)商而徘徊在巨額風(fēng)險敞口的黑洞邊。當(dāng)自身的資金來源因為危機而感到恐懼時,，西班牙銀行業(yè)大幅削減了面向潛在購房者的貸款額度,，造成了住房市場的崩潰和許多開發(fā)商的破產(chǎn),。為了避免披露損失、瞞過投資人,，銀行對貸款進行了展期,，以便給予開發(fā)商更多的時間來償還貸款。
這種所謂的“空殼貸款”——空殼銀行貸款給空殼借款人——本質(zhì)就是一場賭博,，西班牙銀行業(yè)將賭注壓在房地產(chǎn)住房的復(fù)興上,。這種空殼貸款也曾發(fā)生在上世紀(jì)90年代的日本，被認為是造成日本“失去的十年”的原因,。因為這種借貸方式將款項錯誤地發(fā)放給空殼機構(gòu),，使得空殼貸款人得以存活下來并將他們的競爭對手驅(qū)逐出了市場。
解決的核心在于必須對銀行體系進行清理,，而且行動迅速,。西班牙的歐元伙伴們也可能會要求對破產(chǎn)機構(gòu)進行強制清算。
迄今為止,，西班牙一直表現(xiàn)得猶豫不決,，假如不對銀行體系迅速采取行動，西班牙就無法恢復(fù)增長,，它的主權(quán)債務(wù)問題亦將持續(xù)惡化,，最終不得不請求全面援助。
但亡羊補牢總好過無動于衷,。西班牙的重要性在于它的經(jīng)濟規(guī)模和“傳染”風(fēng)險,。如果西班牙破產(chǎn)，意大利也將隨后倒下,，以及一系列的連鎖反應(yīng),。歐元區(qū)也將陷入更大范圍的災(zāi)難。
所以盡管沒有正式聲明,，但歐洲領(lǐng)導(dǎo)人事實上已經(jīng)在一定程度上達成了共識：一個更緊密的財政聯(lián)盟是必需的,。歐元區(qū)內(nèi)強大的相互依存關(guān)系容易導(dǎo)致金融傳染和溢出效應(yīng)。從希臘開始的債務(wù)危機發(fā)展到如今的現(xiàn)狀表明,，一個國家的問題必須以超國家的政治和經(jīng)濟措施來解決,。這場危機可以被用來克服傳統(tǒng)的主權(quán)國家、國家利益的概念,，創(chuàng)建一個更強,、統(tǒng)一的歐盟。歐洲一體化進程已經(jīng)走到了一個更加重要的十字路口,。真正的問題是：現(xiàn)在行動還來得及么,？（作者系卡斯商學(xué)院高級講師）