“但亡羊補(bǔ)牢總好過(guò)無(wú)動(dòng)于衷,。西班牙的重要性在于它的經(jīng)濟(jì)規(guī)模和‘傳染’風(fēng)險(xiǎn),。如果西班牙破產(chǎn)，意大利也將隨后倒下，以及一系列的連鎖反應(yīng),。歐元區(qū)也將陷入更大范圍的災(zāi)難,�,！�
股市和歐元快速反彈,，西班牙和意大利的高借貸成本在緩解，部分政客甚至勇敢斷言上周歐元區(qū)國(guó)家就主權(quán)債務(wù)危機(jī)達(dá)成的協(xié)議很可能“扭轉(zhuǎn)格局”,。但它真是如此靈驗(yàn)的一副“妙藥”嗎,？
當(dāng)然，前不久的歐元區(qū)峰會(huì)所達(dá)成的共識(shí)的確超出了外界預(yù)期,。目前廣為接受的觀點(diǎn)是,，這項(xiàng)方案降低了歐元區(qū)解體的可能性，至少目前看來(lái)如此,�,；谠擁�(xiàng)協(xié)議，歐洲穩(wěn)定機(jī)制（ESM）可直接向銀行業(yè)注資,、經(jīng)授權(quán)可以直接購(gòu)買成員國(guó)國(guó)債，而不必再假手各國(guó)政府施加援手,，從而使成員國(guó)政府免于因救援私營(yíng)銀行部門而導(dǎo)致公共債務(wù)持續(xù)攀升的困境,。
作為永久救助基金的歐洲穩(wěn)定機(jī)制不再享受優(yōu)先債券人地位，即歐盟不能先從受援國(guó)家獲得補(bǔ)償,，這意味著ESM被賦予了“最終貸款人”的角色和功能,。歐洲領(lǐng)導(dǎo)人希望能借此穩(wěn)定市場(chǎng)信心。
這項(xiàng)協(xié)議被視為打破了銀行業(yè)危機(jī)和主權(quán)債務(wù)之間的“惡性循環(huán)”,，可以幫助危機(jī)下的成員國(guó)減輕壓力,、贏得更多時(shí)間。
有些觀察家甚至稱這項(xiàng)協(xié)議為一次重大突破,，但是它只是漫長(zhǎng)旅途中的一步而已,。歐洲領(lǐng)導(dǎo)人承認(rèn)了向某種形式的“銀行聯(lián)盟”體制和更緊密的財(cái)政聯(lián)盟演變的需要，但這些都是長(zhǎng)期改革,。
對(duì)本次峰會(huì)協(xié)議更嚴(yán)苛的看法是,，這只是危機(jī)再次惡化前的一張“創(chuàng)可貼”。新的協(xié)議只不過(guò)意味著在一個(gè)債臺(tái)高筑的體系里,，債務(wù)仍在增加,。
市場(chǎng)當(dāng)前的焦點(diǎn)集中在西班牙。
就在這次峰會(huì)之前,，西班牙已經(jīng)得到歐盟承諾,，將獲得1000億歐元支持其岌岌可危的銀行部門,。業(yè)界擔(dān)心最終所需資金可能會(huì)超過(guò)2000億歐元。
新的救援協(xié)議決定將拯救銀行體系所需的救援資金將計(jì)入歐洲穩(wěn)定機(jī)制（ESM）的資產(chǎn)負(fù)債表,，這是一項(xiàng)有益的決定,，因?yàn)樗馕吨L(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，西班牙政府不用再為它發(fā)起的本國(guó)銀行業(yè)救援行動(dòng)提供資金,。最終,，歐盟也將通過(guò)某個(gè)新的歐盟銀行管制機(jī)構(gòu)管理救援資金。但在“短期”之內(nèi)——這可能仍然意味著數(shù)年時(shí)間,，西班牙政府仍然不得不率先對(duì)自己的銀行系統(tǒng)展開(kāi)清理,。
問(wèn)題在于西班牙政府打算怎樣解決這個(gè)難題，行動(dòng)速度如何以及該計(jì)劃能否具有足夠大的規(guī)模,。而從以往的表現(xiàn)來(lái)看,，市場(chǎng)對(duì)西班牙是否能妥善應(yīng)對(duì)這項(xiàng)挑戰(zhàn)表示懷疑。
國(guó)內(nèi)的政治和經(jīng)濟(jì)情況已經(jīng)阻礙到西班牙解決銀行業(yè)問(wèn)題的嘗試,。西班牙政府對(duì)銀行業(yè)的拯救計(jì)劃是失敗的,。關(guān)鍵是，西班牙的銀行業(yè)正因?yàn)樵诜康禺a(chǎn)泡沫時(shí)期將貸款發(fā)放給房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商而徘徊在巨額風(fēng)險(xiǎn)敞口的黑洞邊,。當(dāng)自身的資金來(lái)源因?yàn)槲C(jī)而感到恐懼時(shí),，西班牙銀行業(yè)大幅削減了面向潛在購(gòu)房者的貸款額度，造成了住房市場(chǎng)的崩潰和許多開(kāi)發(fā)商的破產(chǎn),。為了避免披露損失,、瞞過(guò)投資人，銀行對(duì)貸款進(jìn)行了展期,，以便給予開(kāi)發(fā)商更多的時(shí)間來(lái)償還貸款,。
這種所謂的“空殼貸款”——空殼銀行貸款給空殼借款人——本質(zhì)就是一場(chǎng)賭博，西班牙銀行業(yè)將賭注壓在房地產(chǎn)住房的復(fù)興上,。這種空殼貸款也曾發(fā)生在上世紀(jì)90年代的日本,，被認(rèn)為是造成日本“失去的十年”的原因。因?yàn)檫@種借貸方式將款項(xiàng)錯(cuò)誤地發(fā)放給空殼機(jī)構(gòu),，使得空殼貸款人得以存活下來(lái)并將他們的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手驅(qū)逐出了市場(chǎng),。
解決的核心在于必須對(duì)銀行體系進(jìn)行清理，而且行動(dòng)迅速,。西班牙的歐元伙伴們也可能會(huì)要求對(duì)破產(chǎn)機(jī)構(gòu)進(jìn)行強(qiáng)制清算,。
迄今為止，西班牙一直表現(xiàn)得猶豫不決,，假如不對(duì)銀行體系迅速采取行動(dòng),，西班牙就無(wú)法恢復(fù)增長(zhǎng)，它的主權(quán)債務(wù)問(wèn)題亦將持續(xù)惡化，最終不得不請(qǐng)求全面援助,。
但亡羊補(bǔ)牢總好過(guò)無(wú)動(dòng)于衷,。西班牙的重要性在于它的經(jīng)濟(jì)規(guī)模和“傳染”風(fēng)險(xiǎn)。如果西班牙破產(chǎn),，意大利也將隨后倒下,，以及一系列的連鎖反應(yīng)。歐元區(qū)也將陷入更大范圍的災(zāi)難,。
所以盡管沒(méi)有正式聲明,，但歐洲領(lǐng)導(dǎo)人事實(shí)上已經(jīng)在一定程度上達(dá)成了共識(shí)：一個(gè)更緊密的財(cái)政聯(lián)盟是必需的。歐元區(qū)內(nèi)強(qiáng)大的相互依存關(guān)系容易導(dǎo)致金融傳染和溢出效應(yīng),。從希臘開(kāi)始的債務(wù)危機(jī)發(fā)展到如今的現(xiàn)狀表明,，一個(gè)國(guó)家的問(wèn)題必須以超國(guó)家的政治和經(jīng)濟(jì)措施來(lái)解決。這場(chǎng)危機(jī)可以被用來(lái)克服傳統(tǒng)的主權(quán)國(guó)家,、國(guó)家利益的概念,，創(chuàng)建一個(gè)更強(qiáng)、統(tǒng)一的歐盟,。歐洲一體化進(jìn)程已經(jīng)走到了一個(gè)更加重要的十字路口,。真正的問(wèn)題是：現(xiàn)在行動(dòng)還來(lái)得及么？（作者系卡斯商學(xué)院高級(jí)講師）