對于2012年中國經(jīng)濟,，有觀點認(rèn)為今年比2008年的日子還難過，還有人預(yù)期盡管政府撬動投資,，但年內(nèi)難挽增速的頹勢,。那么，該如何客觀看待主動調(diào)整的中國經(jīng)濟,，就此本報記者采訪了中國社科院經(jīng)濟所副所長張平,。
地方政府資金成本壓力最難期已過
上海證券報：投資是拉動中國經(jīng)濟增長最有效的杠桿。此次央行非對稱加息,，是否會刺激投資回升呢,？
張平：中國經(jīng)濟杠桿比例不斷提高,，地方融資平臺、國有企業(yè)在上一輪四萬億激勵下負(fù)債率偏高,，而現(xiàn)有的中小企業(yè)經(jīng)營較艱難,，個人投資者對放貸款利率也高度敏感，可以說,，所有微觀主體都對資金成本越來越敏感,。此次非對稱加息，有效地降低了資金成本,，會刺激投資回升,。具體表現(xiàn)在以下幾個方面：
一是地方政府面臨的資金成本壓力最困難時期已經(jīng)過去。由于“計劃者沖動”和“軟預(yù)算競爭”的長期存在,，一直以來中國各級政府越來越表現(xiàn)出對投資的特殊偏愛,，并牢牢抓住信貸和土地這兩個最重要的工具，特別是對信貸資源的控制并沒有隨著銀行體系改革有所緩解,，從直接行政性介入到多方面誘導(dǎo),，都對銀行地方分支機構(gòu)的信貸資源進行了有力控制，通過控制信貸,，地方政府的投資熱情得以放大,。地方政府因此成為中國經(jīng)濟最大的投資動力所在，特別是隨著2008年四萬億刺激方案的實施,，地方政府創(chuàng)造性地通過地方融資平臺這一加杠桿模式,，進一步強化了地方投資驅(qū)動增長的路徑。
隨著歐債危機的激化,、國內(nèi)持續(xù)緊縮以及資產(chǎn)價格的下降,，這種模式出現(xiàn)了轉(zhuǎn)折性的意義，自去年二季度,，以城投債為代表的信用產(chǎn)品收率持續(xù)大漲,，地方融資成本上升的同時，甚至還出現(xiàn)了包括鐵道債在內(nèi)的信用危機,，受制于金融約束,，地方政府的投資增速從去年31.5%的峰值下降到今年5月份的22.1%。
中國投資能否崛起,，在很大程度上取決于能否再次激活地方投資,。伴隨著一系列金融穩(wěn)定政策出臺，在加快地方金融產(chǎn)品創(chuàng)新,、改善融資渠道的同時,，核心在于持續(xù)降低地方融資成本。目前,，這些已經(jīng)或者正在發(fā)生：城投債利率回落,，票據(jù)貼現(xiàn)率下降,，信托產(chǎn)品收益下降，以及官方利率提前調(diào)降等,。這意味著地方政府面臨的資金成本壓力最困難的時期已經(jīng)過去,，是一個好的趨勢。資金成本下降,，減少支出，實際上,，解放地方政府最重要的充分條件,，是資產(chǎn)價格的穩(wěn)定和土地成交的活躍，即增加地方政府土地性收入,。
二是房地產(chǎn)投資增速出現(xiàn)企穩(wěn)跡象,。隨著降息和政策放寬的預(yù)期，直接推動了個人投資的活躍,，房地產(chǎn)市場成交量將迎來恢復(fù)性上漲,，土地和房地產(chǎn)價格逐步趨于穩(wěn)定。受此帶動,，房地產(chǎn)投資增速也出現(xiàn)了企穩(wěn)的跡象,。
可以大致判斷，房地產(chǎn)市場目前仍尚處于去庫存小周期,。畢竟調(diào)控的大方向沒變,，地方政府出臺的一系列刺激剛需政策并沒有觸動限購與限貸紅線。目前,，市場還是以去庫存為主,，但從庫存小周期過渡到大幅新開工的中周期，可能性并不大,。盡管如此,，目前的樓市小陽春還會在一個季度后帶來房地產(chǎn)投資的修復(fù)性回歸，進而促使土地成交量的放大,。
三是市場利率的不斷下降為制造業(yè)投資企穩(wěn)提供可能,。由于出口萎縮，內(nèi)需不振,，制造業(yè)普遍缺乏投資機會,，與地方政府和房地產(chǎn)市場的銀行惜貸不同的是，由于產(chǎn)能利用率的下降和成本的擠壓,，其ROE水平遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于市場借貸利率,，造成制造類企業(yè)對信貸的需求嚴(yán)重不足。在企業(yè)產(chǎn)品銷售短期不會發(fā)生太大變化的前提下,，解決問題的方法無非是通過消減杠桿,，改善資產(chǎn)負(fù)債表結(jié)構(gòu),，以減少債務(wù)性支出，表現(xiàn)在宏觀上就是信貸需求的萎縮,。應(yīng)該說,，市場利率的不斷下降為制造業(yè)投資的企穩(wěn)提供了可能，通過不斷調(diào)整的市場利率,，加上政府出臺的產(chǎn)業(yè)激勵政策,，才能誘導(dǎo)企業(yè)投資。
四是基建投資重在管理預(yù)期,。中國經(jīng)濟軟著陸此次不可能依賴基建投資,。因此，苦苦等待和關(guān)注中央政府的投資節(jié)奏,，是不現(xiàn)實的,。當(dāng)前中央和地方政府財政收入下降、土地財政不足,，原有的投資資產(chǎn)質(zhì)量和負(fù)債都制約著再進行大規(guī)模投資,。預(yù)計2012年GDP達50萬億，但從發(fā)改委已批項目規(guī)模來看,，對中國這樣龐大的經(jīng)濟體來說,，目前數(shù)千億的規(guī)模無異于杯水車薪，管理預(yù)期作用大于實質(zhì)性作用,。
因此,，對下半年軟著陸的信心，更大程度上來自于對資產(chǎn)價格的穩(wěn)定以及地方債務(wù)危機的緩解和制造業(yè)出口回升所帶來的市場作用,。
經(jīng)濟增速下滑通脹回落已無懸念
上海證券報：通脹是去年百姓關(guān)注的熱點,，今年似乎有所降溫，您預(yù)期全年走勢如何,？
張平：整體來看,，隨著經(jīng)濟增速下滑，我國上半年通脹水平快速回落,。1月份CPI同比增長4.5%,，2月份大幅回落至3.2%，3月份再次回升至3.6%,，此種波動主要是受到春節(jié)提前至1月份的影響,。自4月份起，通脹再度回歸下行趨勢,，5月份CPI已降至3.0%,，略低于市場預(yù)期，預(yù)示通脹下行力量較強。環(huán)比來看,，食品價格連續(xù)兩個月顯著下滑,，前期推動價格水平走高的主要因素是，鮮菜價格連續(xù)兩個月大幅回落,，非食品價格在經(jīng)歷了3,、4月份環(huán)比走高后再度回落至零增長。
CPI中權(quán)重較大的豬肉價格自春節(jié)后持續(xù)走低,，豬糧比價在4月跌破警戒線,，6月份繼續(xù)下行，農(nóng)業(yè)部統(tǒng)計的農(nóng)產(chǎn)品價格指數(shù)在6月初出現(xiàn)了加速回落,，目前已跌至年初水平,。預(yù)計在食品價格下行的帶動下，6月CPI將降至2.4%,，二季度CPI同比上漲2.9%。
下半年,，影響通脹的幾個因素將帶動通脹水平繼續(xù)走低,。首先，在經(jīng)濟增速下滑背景下,，終端需求疲弱將帶動物價整體回落,。其次，流動性方面,，我國M1增速同比領(lǐng)先于CPI,，今年前5個月我國M1增速始終在歷史低位徘徊，貨幣因素將驅(qū)動通脹繼續(xù)下行,。最后,，輸入型通脹方面，自2月底以來,，CRB期貨價格指數(shù)大幅走低,，同比下滑逐漸加劇。受此影響,，我國PPI已連續(xù)3個月通縮,。
而大宗商品價格的下跌，一方面是由于歐債危機導(dǎo)致歐元區(qū)經(jīng)濟持續(xù)低迷,，需求面難以對價格形成支撐,；另一方面歐債危機擴大，推升美元指數(shù)走高,，加劇了以美元計價的大宗商品價格回落,。預(yù)計下半年歐洲經(jīng)濟逐漸陷入衰退，而在美國經(jīng)濟溫和復(fù)蘇背景下，美聯(lián)儲推出QE3概率不大,，即便推出,，其邊際效應(yīng)也將下降。在全球需求萎縮的環(huán)境下,，大宗商品的也難以復(fù)制QE2時的走勢,，其疲弱的態(tài)勢不會得到顯著改善。因此,，我國輸入型通脹壓力不大,。
CPI環(huán)比歷史均值顯示，下半年各月CPI將呈現(xiàn)季節(jié)性環(huán)比回升,，但基于目前國內(nèi)外經(jīng)濟形勢,，預(yù)計下半年通脹環(huán)比回升幅度將弱于歷史均值。從翹尾因素來看,，三季度翹尾因素較二季度整體大幅回落,，將帶動三季度通脹水平顯著下降，月度CPI將在2.1%左右,。隨著流動性增加和季節(jié)性因素,，第四季度同比回升，全年通脹率為2.7,。
把握利率市場化時機牽引投資回升
上海證券報：下一步,，政府在調(diào)控經(jīng)濟的政策取向上有何特征？
張平：隨著物價逐步走低,，為進一步降低利息和推進利率市場化創(chuàng)造了一個最好的空間,，要把握利率市場化的時機，牽引投資回升,，而不必采取貨幣數(shù)量擴張的手段穩(wěn)增長,。推動利率市場化的同時，推動公共產(chǎn)品定價改革,，特別針對中小企業(yè)進行結(jié)構(gòu)性減稅依然重要,。從中國的國際競爭力和就業(yè)來看，中小企業(yè)發(fā)揮了重要作用,，有必要給中小企業(yè)以更多地稅收減免和金融支持,。預(yù)計三季度末中國的工業(yè)增加值回升到10%以上，經(jīng)濟增長就會穩(wěn)定下來,。
而在強化節(jié)能減排上,，可利用財政手段促進企業(yè)設(shè)備的更新改造。經(jīng)濟增長下滑是一種“清潔機制”,，即淘汰落后企業(yè),，讓優(yōu)秀企業(yè)成長。政府應(yīng)該利用這一時機強化節(jié)能減排，淘汰落后產(chǎn)能,，利用財政,、金融等綜合手段促進企業(yè)更新改造。
此外,，縮減政府支出,，可以放松管制促進經(jīng)濟發(fā)展�,？s減政府開支是經(jīng)濟增長下滑后一個重要的政府自我清潔的模式,，縮減政府開支，清理機構(gòu),，提高效率,，放松管制發(fā)展經(jīng)濟是政府未來一個重要的選擇。政府開支變小了,，管制放寬了,，審批體制精簡了，政府服務(wù)和運營效率提高了,，才能推動中國經(jīng)濟進一步發(fā)展,。但這需要更廣泛、持續(xù)的改革,。