|
進(jìn)入二季度以來,，歐美經(jīng)濟(jì)增長乏力而金融市場加劇動蕩,，促使財政和央行聯(lián)盟的再次建立。6月14日,，英國財長宣布推出1000億英鎊刺激計劃,，即希望借助央行為銀行提供的低成本長期融資，促使信貸擴(kuò)張近1000億英鎊左右,。而希臘方面,，雖然大選結(jié)果已經(jīng)揭曉,，但德拉吉此前為應(yīng)對希臘選舉沖擊而做出的承諾，即ECB將在必要情況下向銀行提供流動性（第三輪LTRO）,，依然有效,。同時，德拉吉認(rèn)為歐元區(qū)沒有通脹風(fēng)險,，也暗示了歐央行再次降息的可能,。加之美聯(lián)儲扭轉(zhuǎn)操作的即將到期，以及支持QE3推出的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)陸續(xù)發(fā)布,，市場對全球央行再寬松的預(yù)期逐漸增強,。而且，這一預(yù)期已從大宗商品到黃金的定價上有所表現(xiàn),。
我們以為,，即使這次從巴西到歐美、從新興到發(fā)達(dá)市場的貨幣寬松
“成行”,，給市場帶來的影響恐怕也比較有限,。既有對QE的實證研究均未證實它擁有“一用就靈”的“奇效”，無論在拉動增長還是推高通脹上,�,？紤]市場有過去兩次QE的經(jīng)驗，無論這次QE是以什么形式推出,，它都可能只能起到延續(xù)經(jīng)濟(jì)修復(fù)的作用,，對金融市場的影響會相當(dāng)有限。
近期還有件令人費解的事情,，是歐盟與西班牙達(dá)成的對西班牙銀行系統(tǒng)的救助計劃,，反而給市場帶來更多的恐慌。其中的矛盾之處在于：一方面是投資者不買賬,，認(rèn)為這加重了西班牙政府的債務(wù)負(fù)擔(dān),，并且ESM出資擁有優(yōu)先清償權(quán)，將損害其他債務(wù)人利益,；另一方面,，是葡萄牙、希臘和愛爾蘭對西班牙貸款條件的羨慕嫉妒恨,。我們以為,，已獲歐盟救助的愛爾蘭、葡萄牙和希臘三國實際上沒太多可抱怨的余地,，因為西班牙尋求救助的是其銀行業(yè)而非中央政府,。不過，即使有這一救援協(xié)議,，西班牙債務(wù)仍然令人擔(dān)憂,。即使解決了銀行注資的難題,，它還有地方政府債務(wù)失控以及財政赤字達(dá)標(biāo)的困擾。不久前,，西班牙10年期國債收益率突破7%,，就是對其財政形勢惡化的預(yù)警。
國內(nèi),，政府穩(wěn)增長的態(tài)度與行動思路逐漸明晰,，即擴(kuò)大信貸投放優(yōu)于財政支出擴(kuò)張。5月份,，人民幣貸款超預(yù)期地增加7932億元,，中長期貸款份額小幅上升，已初步顯示出銀行信貸對穩(wěn)增長的支持,，但是經(jīng)濟(jì)基本面的好轉(zhuǎn)仍須驗證,。用電數(shù)據(jù)顯示，5月全社會用電量增速5.2%,，比上月小幅反彈1.7個百分點,，增速仍未超過一季度的平均水平，更是顯著低于去年,。工業(yè)用電增速較上月反彈2.8個百分點,，超過了3、4月份的增速水平,，但仍不及去年增速水平的一半,。輕工業(yè)用電增速反彈1.9個百分點，重工業(yè)用電增速反彈3個百分點,。從用電量判斷,，5月好于4月，重工業(yè)好于輕工業(yè),，第二產(chǎn)業(yè)反彈幅度大于第三產(chǎn)業(yè)。但是,，社會用電量的整體增速均顯著低于去年的水平,，雖揭示經(jīng)濟(jì)下滑趨勢略有企穩(wěn)，但仍無根本扭轉(zhuǎn),。
綜合以上事實和判斷,，未來數(shù)月間，歐債相關(guān)事件都將持續(xù)擾動國內(nèi)外市場,，投資者情緒隨之將在悲觀和樂觀之間來回轉(zhuǎn)換,。實際上，這也是自去年10月24日以來,，國內(nèi)外投資者對歐債問題的真實體驗,。但要注意的是,，目前希臘或者西班牙局勢對中國政府的宏觀政策有相當(dāng)大的影響：如果希臘的無序退出或者西班牙債務(wù)的惡化造成市場更大動蕩，或可能導(dǎo)致我國調(diào)控政策脫離“預(yù)調(diào)微調(diào)”的路線,。
就短期而言,，投資者對全球央行干預(yù)心存預(yù)期，這可能會將壞事變好事,，即使情勢有所惡化,，基于貨幣寬松預(yù)期的風(fēng)險資產(chǎn)可能難以大幅下挫。而另一方面,，對貨幣寬松的預(yù)期也將穩(wěn)定避險資產(chǎn)價格,。我們認(rèn)為，市場短期的風(fēng)險點在于美聯(lián)儲貨幣政策走勢的不明晰,。
簡言之,，市場中已存在美國QE3預(yù)期，這既是機(jī)會,，亦是風(fēng)險,。
|