在每一個經(jīng)濟體中,，貨幣當局都有日常引導市場利率的政策指標利率。在我國,，過去主要是由兩大利率承擔著政策指標利率的功能：
一是央票發(fā)行利率,。從過去的市場表現(xiàn)來看，1年期央票發(fā)行利率基本上是中短期限市場利率的重心,，3年期央票發(fā)行利率則是中長期限市場利率的重心,。但隨著國際資本流動格局的變化，央票停發(fā)已導致這一指標利率不復存在,。
二是1年期存貸款利率,。本次允許利率浮動，是未來繼續(xù)漸進擴大利率波動范圍中的一小步,。隨著未來實際執(zhí)行利率相對于基準利率波動范圍進一步擴大,，基準利率對最終利率的影響會逐漸減弱，最終其基準性也會消失,。
從演進趨勢看,，這兩種政策指標利率在未來都將趨于消亡，而新的政策指標利率的培育,，也不是能夠一蹴而就的,，那么，央行采取何種方式來引導日常市場利率的變化,，在當下就成了一個相當急迫的問題,。
從成熟市場經(jīng)濟國家來看，其貨幣當局一般都選擇了2周以內(nèi)的利率作為政策目標利率。根據(jù)我國市場的現(xiàn)狀,，隔夜或1周可以考慮成為央行選擇的指標利率期限,，具體操作上可采用正回購和逆回購操作來設(shè)定利率“走廊”。
在培育新指標利率的過程中,，兩個突出的問題可能需要特別關(guān)注：
一是如何改善壟斷市場中的政策信號傳導,？無論最終央行是選擇隔夜還是1周作為政策指標利率的期限，其對接的對象可能都會是Shibor（上海銀行間同業(yè)拆放利率）體系,。但是,，從目前Shibor利率體系的市場表現(xiàn)看，其3月以內(nèi)利率的基準性已獲得市場的充分認同,，但3月以上期限利率的客觀性仍然受到一定懷疑,。其中一個重要原因就是3M以上期限的利率相對于短端利率變化不敏感,。在此格局下,，即使短端寬松，但很多市場機構(gòu)都對長期資金面能否持續(xù)穩(wěn)定缺乏十足的信心,，其結(jié)果就是市場主體不愿融出長期資金,，由此導致中長端對短端利率變化不敏感，影響了政策信號在貨幣市場上的順暢傳導,。
特別需要指出的是,，此前為應付流動性的時點緊張，人民銀行對大型商業(yè)銀行非公開的逆回購更為頻繁,，這可能進一步強化了我國貨幣市場的壟斷性質(zhì)和大型商業(yè)銀行的“道德風險”,。因此建議，未來逆回購應采取面向所有一級交易商的公開招標模式,，以此弱化中小銀行的預防動機,。
二是需要關(guān)注指標利率與債市之間的相互制約。如果利率市場化繼續(xù)向前,、允許利率相對于基準利率的浮動范圍進一步擴大,，就意味著基準利率本身的“基準性”會不斷被削弱，由此可能最終導致有關(guān)決策部門對先前基準利率（如1年期存款基準利率）的關(guān)注程度下降,，調(diào)整不再那么及時,，甚至開始尋找新的政策指標利率。在此過程中,，債券市場特別是浮息債可能受到較大影響,。
截至2012年6月18日，中國以1年期存款基準利率為基準的浮息債存量仍高達2.1萬億元（其中主要為政策性金融債）,，占全部浮息債市場份額的87%,。這些債券絕大部分會在2022年到期，但最晚的則要到2037年才到期。這意味著,，即使靜態(tài)來看,，1年期存款基準利率在形式上最晚也要維持到2037年才可能最終退出。如果現(xiàn)在仍然讓1年期定存浮息債繼續(xù)發(fā)行的話,，那么,，1年存款基準利率在形式上的存續(xù)可能還需要維持更長的時間。從這個意義上說,，巨額存量浮息債反過來會構(gòu)成對利率市場化改革的掣肘,，如果進一步考慮到還有利率掉期（IRS）等衍生品的話，則存量債券和交易對1年期存款基準利率最終退出的掣肘作用可能更為明顯,。因此,，建議可以從目前開始就有意識地指導浮息債發(fā)行基準的選擇，但前提是已確定了未來新的政策指標利率,，并使這一利率具有良好的傳導效率,。