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證監(jiān)會主席郭樹清近日提出“中國的資本市場沒有理由不成為世界第一”,，但有的投資者擔心會不會“圈錢世界一流,？擴容世界一流,？
”,。這樣對于“世界第一”目標的議論，與國內直接融資過度依賴股票融資有很大關系,。
企業(yè)的直接融資包括股票融資和債券融資,，在我國，債券市場的發(fā)展遠遠滯后于股票市場,。國內公司類信用債的余額不到股票市值的四分之一,，只占全部債券存量的五分之一。相比之下,，國外成熟資本市場上的債券市場融資規(guī)模,，遠大于股票市場融資額，企業(yè)債券融資是股票融資額的3至10倍,。
更重要的是,，國內外企業(yè)的融資觀念與偏好存在嚴重差別。國外企業(yè)直接融資通常采取
“先債券,，后股票”的方式,，而國內企業(yè)存在“一切為了上市”的圈錢思想，導致“先股票,，后債券”,。復旦大學證券研究所副所長王堯基指出，企業(yè)采取債券融資比股票融資更為有利,，因為債券融資的綜合成本低,。各國稅法基本上都準予債券利息支出在稅前列支，而股息則在稅后支付,�,？稍谖覈髽I(yè)由于治理結構方面的問題,，不想承擔債券還本付息的硬約束,，加之股票融資成本較低，因而熱衷于通過股市“圈錢”,。
股票與債券融資比例的失調,，意味著企業(yè)直接融資變成
“千軍萬馬過獨木橋”，過度依賴股票市場,。由此,，股市擴容壓力有增無減，嚴重挫傷了投資者信心,。目前排隊等候上市的企業(yè)超過700家,，形同一個“堰塞湖”。假如其中的相當數(shù)量融資需求,，被分流進入債券市場,，將是股市投資者的特大利好。
可在現(xiàn)有的市場環(huán)境中,，鼓勵企業(yè)更多利用債券融資,，還只是一句空話。最大的障礙是,，國內企業(yè)高溢價上市圈錢容易,，又沒有太大的回報壓力，“圈錢市”對他們充滿誘惑,。富豪榜上的寵兒,，大量由股市
“制造”，而不是得益于債券融資,。不少公司IPO后剛過
“鎖定期”,，大小非及高管就忙著減持，兌現(xiàn)的獲利回報高達幾十倍,。對他們來說,，圈錢所得比其幾十年經營業(yè)務賺的利潤還多，上市成為實現(xiàn)財富夢想的捷徑,。
引導企業(yè)更多利用債券融資,，一方面，需要加快債券市場改革,，創(chuàng)造更好的債券融資環(huán)境,。海通證券副總裁金曉斌在上周舉行的陸家嘴論壇上提出，企業(yè)類債券發(fā)行管制,、發(fā)行規(guī)模等方面,，主管機構設置了相應的門檻，導致市場規(guī)模小,、市場化程度比較低,。他建議，放松債券發(fā)行的管制,，適當放寬企業(yè)債,、公司債券的準入條件，推動發(fā)行利率由市場決定的機制,，放松企業(yè)直接債權融資規(guī)模不得超過凈資產規(guī)模40％的限制,。同時，鼓勵更多投資者進入債券市場,，擴大個人投資者在債券市場中的影響力,。
另一方面，應當遏制與打擊圈錢,，根治上市不思回報的陋習,。債券融資須按時還本付息,，股票融資卻可以多年不分紅，如此差別致使大小公司都想上市圈錢,，而不愿把債券作為直接融資的首選工具,。管理層正在加快推進股市改革，明確指出“要采取最嚴格,、最嚴厲的措施,，強化誠信責任和法律意識，把投資者當傻瓜來圈錢的日子一去不復返了,。
”如果“圈錢市”不得到治理,，債券融資很難有吸引力，“股強債弱”格局也難以改變,。
把中國資本市場建成世界第一,，不該片面地以股票市值規(guī)模第一作為標志，更不能簡單依靠股票市場大擴容來推動,。對此,，管理層并非沒有認識。上海證交所總經理張育軍向媒體指出,，“要進一步提高直接融資比例,，不在股票市場，而在債券市場,。
”
既然已經明確目標的真正所在,，就該在發(fā)展債券市場上花大力氣，爭取未來幾年扭轉“股強債弱”的局面,，將此作為比提高股市規(guī)模更為重要的任務,。
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