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在走了很多彎路之后,，解救歐債危機(jī)終于又回到修復(fù)經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)的思路上來,。在上周歐元區(qū)緊急召開的峰會上通過的1200億推動經(jīng)濟(jì)增長計劃，顯示歐元區(qū)開始了緊縮加增長的艱難復(fù)蘇之路,。歐洲開始了真正意義上的自救,。
2010年3月希臘危機(jī)暴發(fā)以來，歐洲金融穩(wěn)定基金（EFSF）和國際貨幣基金組織（IMF）的救助思路一直是對爆發(fā)債務(wù)危機(jī)的國家采取提供資金,。這實際上是借新債還舊債,，目的是防止債務(wù)國無序違約，根本上是為了保護(hù)銀行,。但讓被救助的希臘債務(wù)從占GDP的113％上升到占GDP的146％,，債務(wù)評級降至垃圾級別，完全喪失了債券再融資的可能性,，靠發(fā)債維持經(jīng)濟(jì)循環(huán)的希臘模式徹底崩潰,。借債還債以維系太大卻又不能倒的金融機(jī)構(gòu)的拯救方式，非但沒有解除希臘債務(wù)危機(jī),，反而延誤時間致使危機(jī)蔓延,，申請救助的國家從一個變成五個，越救助危機(jī)越嚴(yán)重,。
資金救助只是應(yīng)急之策,。以德國主導(dǎo)的緊縮財政拯救思路是拯救方式的演進(jìn)。反思危機(jī)以及失敗的危機(jī)解救思路,，歐元區(qū)達(dá)成的共識是,，缺失的財政紀(jì)律，缺失的財政一體化機(jī)制,，是債務(wù)危機(jī)的主要根源,。短期內(nèi)必須約束赤字，防止債越救越多,，救不勝救,，危機(jī)惡化蔓延的態(tài)勢。德國主導(dǎo)加強(qiáng)財政約束成為短期救助資金發(fā)放的主要條件,，推進(jìn)一體化財政機(jī)制成為共識,。但是,，單邊緊縮政策惡化經(jīng)濟(jì)環(huán)境顯然也有失偏頗。
法國大選換主與希臘政府大選的波折,，終使歐債拯救引入了新的思路,。歐元區(qū)再次做出修正，重振歐元區(qū),，“緊縮加增長”缺一不可,。緊縮財政加上經(jīng)濟(jì)增長成為歐洲債務(wù)危機(jī)新的解救之道，這就有了1200億振興經(jīng)濟(jì)安排的出臺,。
要實現(xiàn)“緊縮加增長”的目標(biāo),，金融機(jī)構(gòu)也需要實施“緊縮”與“增長”的雙向調(diào)整。金融機(jī)構(gòu)過度虛擬的金融行為是債務(wù)危機(jī)的另一端源頭,。債券衍生工具為各國政府濫發(fā)債券提供了載體,；債務(wù)衍生品的杠桿交易，進(jìn)一步放大了債券以及交易規(guī)模,，加大市場流動性風(fēng)險，摩根大通可能高達(dá)90億的損失只是冰山一角,；危機(jī)中投機(jī)交易行為影響債券市場收益率的變化,，債券評級下調(diào)加劇違約風(fēng)險連帶銀行評級頻頻下調(diào)，投機(jī)交易的推波助瀾是加劇危機(jī)進(jìn)一步惡化的直接原因之一,。從這個意義上說,，上周末歐元區(qū)17國領(lǐng)導(dǎo)人的峰會達(dá)成同意歐盟永久救助機(jī)制（EFSM）直接為歐洲各銀行提供支持，特別是可以使用歐元區(qū)救助資金直接救助處于困境中的銀行的措施,，不但治標(biāo)不治本,，而且可能助推投機(jī)行為，對拯救危機(jī)有負(fù)面作用,。
歐債危機(jī)爆發(fā)以來,，歐洲一直在設(shè)法穩(wěn)定銀行，保護(hù)銀行作為債權(quán)人的利益不受損失,，盡力避免雷曼兄弟破產(chǎn)引發(fā)新一輪金融風(fēng)暴�,，F(xiàn)在的決定不過是增加了保護(hù)銀行體系的新的資金來源。
穩(wěn)定問題銀行,，作為應(yīng)急反應(yīng)確有必要,。但如果把它當(dāng)作拯救歐債危機(jī)的重大決策，則并非對癥下藥,。權(quán)宜之計被常規(guī)化使用,，弄得不好，按下葫蘆又起瓢,，會引發(fā)銀行的連鎖反應(yīng),。
從根本上來說,，解鈴還需系鈴人。銀行作為歐債危機(jī)的始作俑者之一,，通過免債式重組降低銀行的債券持有規(guī)模,，才不會加劇債務(wù)人還債壓力增加無序違約帶來銀行破產(chǎn)的風(fēng)險，同時有助于緊縮政策的推行,；降低銀行的債券以及相關(guān)衍生工具的交易規(guī)模,，才能降低流動性風(fēng)險減少對銀行的救助資金；減少銀行借債務(wù)到期的時點,，遏制乘機(jī)炒作買空賣空債券和衍生品的投機(jī)行為,，才能有助于金融市場的穩(wěn)定，恢復(fù)市場對各國債券的信心,。如果銀行不是主動調(diào)整資產(chǎn)負(fù)債表,，縮小虛擬經(jīng)濟(jì)規(guī)模，“緊縮加增長”將遭遇巨大障礙,。
銀行在緊縮國家債務(wù)規(guī)模和衍生品交易規(guī)模的同時,，還應(yīng)擴(kuò)大企業(yè)的債務(wù)融資。數(shù)據(jù)顯示,，歐洲企業(yè)的直接融資比率超過60％以上,。歐元區(qū)是否能順利實施“緊縮加增長”的模式，在緩解債務(wù)危機(jī)的同時恢復(fù)經(jīng)濟(jì)的正常運轉(zhuǎn),，很大程度上要看企業(yè)的信貸增長,。1200億支持經(jīng)濟(jì)增長的資金雖然杯水車薪，但是可以引導(dǎo)銀行的資金一起支持創(chuàng)造有效投資需求,。特別在一些有傳統(tǒng)優(yōu)勢的產(chǎn)業(yè),，比如希臘的旅游，西班牙的葡萄酒,，意大利的橄欖油等等,。近期希臘的一個小島的市長大聲表示，歡迎真正有意愿的投資者共同開發(fā)旅游資源,。銀行在幫助有資金需求的企業(yè)信貸融資或者債券融資過程中,，逐漸回歸為實體經(jīng)濟(jì)的中介服務(wù)。如果歐洲能進(jìn)一步改善投資環(huán)境,，外國資金應(yīng)有意愿參與歐洲經(jīng)濟(jì)增長的恢復(fù),。比如中國的資金就有興趣參與希臘旅游資源和歐洲其他資源的共同開發(fā)。
歐元區(qū)緊縮財政措施和實現(xiàn)財政一體化的決定,，斬斷了債務(wù)危機(jī)的一個源頭,。但是不斷注資銀行體系維系太大不能倒的虛擬資產(chǎn)規(guī)模，債權(quán)規(guī)模不斷增大,，這樣的做法當(dāng)債務(wù)國赤字規(guī)模受到控制以后,，實際上是放大了無序違約的風(fēng)險,，最終可能導(dǎo)致緊縮財政措施的失敗和整體歐債拯救的失敗。歐元區(qū)必須斬斷債務(wù)危機(jī)的另一源頭,，實施真正意義上的財政貨幣金融體系的綜合治理,，才能重新振興歐洲經(jīng)濟(jì)。
歐洲恢復(fù)之路注定不平坦,。生活方式從奢到儉談何容易,，銀行從虛擬資產(chǎn)的盛宴回歸平常豈會心甘情愿？所以,，在歐洲重振經(jīng)濟(jì)的路上,，利益群體的相互博弈一定非常頻繁，金融市場波動將是常態(tài),。但是,，最終只有歐洲自己才能救自己。自救才真有救,。
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