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在走了很多彎路之后,，解救歐債危機終于又回到修復經(jīng)濟基礎的思路上來,。在上周歐元區(qū)緊急召開的峰會上通過的1200億推動經(jīng)濟增長計劃，顯示歐元區(qū)開始了緊縮加增長的艱難復蘇之路。歐洲開始了真正意義上的自救,。
2010年3月希臘危機暴發(fā)以來,，歐洲金融穩(wěn)定基金（EFSF）和國際貨幣基金組織（IMF）的救助思路一直是對爆發(fā)債務危機的國家采取提供資金,。這實際上是借新債還舊債,，目的是防止債務國無序違約，根本上是為了保護銀行,。但讓被救助的希臘債務從占GDP的113％上升到占GDP的146％,，債務評級降至垃圾級別，完全喪失了債券再融資的可能性,，靠發(fā)債維持經(jīng)濟循環(huán)的希臘模式徹底崩潰,。借債還債以維系太大卻又不能倒的金融機構的拯救方式，非但沒有解除希臘債務危機,，反而延誤時間致使危機蔓延,，申請救助的國家從一個變成五個,，越救助危機越嚴重,。
資金救助只是應急之策。以德國主導的緊縮財政拯救思路是拯救方式的演進,。反思危機以及失敗的危機解救思路,，歐元區(qū)達成的共識是，缺失的財政紀律,，缺失的財政一體化機制,，是債務危機的主要根源。短期內必須約束赤字,，防止債越救越多,，救不勝救，危機惡化蔓延的態(tài)勢,。德國主導加強財政約束成為短期救助資金發(fā)放的主要條件,，推進一體化財政機制成為共識,。但是，單邊緊縮政策惡化經(jīng)濟環(huán)境顯然也有失偏頗,。
法國大選換主與希臘政府大選的波折,，終使歐債拯救引入了新的思路。歐元區(qū)再次做出修正,，重振歐元區(qū),，“緊縮加增長”缺一不可。緊縮財政加上經(jīng)濟增長成為歐洲債務危機新的解救之道,，這就有了1200億振興經(jīng)濟安排的出臺,。
要實現(xiàn)“緊縮加增長”的目標，金融機構也需要實施“緊縮”與“增長”的雙向調整,。金融機構過度虛擬的金融行為是債務危機的另一端源頭,。債券衍生工具為各國政府濫發(fā)債券提供了載體；債務衍生品的杠桿交易,，進一步放大了債券以及交易規(guī)模,，加大市場流動性風險，摩根大通可能高達90億的損失只是冰山一角,；危機中投機交易行為影響債券市場收益率的變化,，債券評級下調加劇違約風險連帶銀行評級頻頻下調，投機交易的推波助瀾是加劇危機進一步惡化的直接原因之一,。從這個意義上說,，上周末歐元區(qū)17國領導人的峰會達成同意歐盟永久救助機制（EFSM）直接為歐洲各銀行提供支持，特別是可以使用歐元區(qū)救助資金直接救助處于困境中的銀行的措施,，不但治標不治本,，而且可能助推投機行為，對拯救危機有負面作用,。
歐債危機爆發(fā)以來,，歐洲一直在設法穩(wěn)定銀行，保護銀行作為債權人的利益不受損失,，盡力避免雷曼兄弟破產(chǎn)引發(fā)新一輪金融風暴�,，F(xiàn)在的決定不過是增加了保護銀行體系的新的資金來源。
穩(wěn)定問題銀行,，作為應急反應確有必要,。但如果把它當作拯救歐債危機的重大決策，則并非對癥下藥,。權宜之計被常規(guī)化使用,，弄得不好，按下葫蘆又起瓢,，會引發(fā)銀行的連鎖反應,。
從根本上來說,，解鈴還需系鈴人。銀行作為歐債危機的始作俑者之一,，通過免債式重組降低銀行的債券持有規(guī)模,，才不會加劇債務人還債壓力增加無序違約帶來銀行破產(chǎn)的風險，同時有助于緊縮政策的推行,；降低銀行的債券以及相關衍生工具的交易規(guī)模,，才能降低流動性風險減少對銀行的救助資金；減少銀行借債務到期的時點,，遏制乘機炒作買空賣空債券和衍生品的投機行為,，才能有助于金融市場的穩(wěn)定，恢復市場對各國債券的信心,。如果銀行不是主動調整資產(chǎn)負債表,，縮小虛擬經(jīng)濟規(guī)模，“緊縮加增長”將遭遇巨大障礙,。
銀行在緊縮國家債務規(guī)模和衍生品交易規(guī)模的同時,，還應擴大企業(yè)的債務融資。數(shù)據(jù)顯示,，歐洲企業(yè)的直接融資比率超過60％以上,。歐元區(qū)是否能順利實施“緊縮加增長”的模式，在緩解債務危機的同時恢復經(jīng)濟的正常運轉,，很大程度上要看企業(yè)的信貸增長,。1200億支持經(jīng)濟增長的資金雖然杯水車薪，但是可以引導銀行的資金一起支持創(chuàng)造有效投資需求,。特別在一些有傳統(tǒng)優(yōu)勢的產(chǎn)業(yè),，比如希臘的旅游，西班牙的葡萄酒,，意大利的橄欖油等等,。近期希臘的一個小島的市長大聲表示，歡迎真正有意愿的投資者共同開發(fā)旅游資源,。銀行在幫助有資金需求的企業(yè)信貸融資或者債券融資過程中,，逐漸回歸為實體經(jīng)濟的中介服務,。如果歐洲能進一步改善投資環(huán)境,，外國資金應有意愿參與歐洲經(jīng)濟增長的恢復。比如中國的資金就有興趣參與希臘旅游資源和歐洲其他資源的共同開發(fā),。
歐元區(qū)緊縮財政措施和實現(xiàn)財政一體化的決定,，斬斷了債務危機的一個源頭。但是不斷注資銀行體系維系太大不能倒的虛擬資產(chǎn)規(guī)模,，債權規(guī)模不斷增大,，這樣的做法當債務國赤字規(guī)模受到控制以后,，實際上是放大了無序違約的風險，最終可能導致緊縮財政措施的失敗和整體歐債拯救的失敗,。歐元區(qū)必須斬斷債務危機的另一源頭,，實施真正意義上的財政貨幣金融體系的綜合治理，才能重新振興歐洲經(jīng)濟,。
歐洲恢復之路注定不平坦,。生活方式從奢到儉談何容易，銀行從虛擬資產(chǎn)的盛宴回歸平常豈會心甘情愿,？所以,，在歐洲重振經(jīng)濟的路上，利益群體的相互博弈一定非常頻繁,，金融市場波動將是常態(tài),。但是，最終只有歐洲自己才能救自己,。自救才真有救,。
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