美國沒有推出QE3實(shí)屬無奈之舉,，盡管美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克在聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議上一再強(qiáng)調(diào),，他仍然有“彈藥”，可以阻止美國經(jīng)濟(jì)衰退,，但事實(shí)上,，與其他國家央行一樣,，貨幣刺激的空間和效力越來越小，全球央行貨幣決策難度越來越大,。
當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)決策何以如此之難,，是因?yàn)橘Y產(chǎn)負(fù)債表的艱難修復(fù)、中長期增長放緩以及主權(quán)債務(wù)危機(jī)解決的復(fù)雜性和艱巨性,，讓世界經(jīng)濟(jì)的走向變得越來越不確定：一方面要為即將到期的巨額債務(wù)尋找融資缺口,，而另一方面，又要通過大規(guī)模減赤,，實(shí)施債務(wù)壓縮,，其長期性和復(fù)雜性預(yù)示著所有的挑戰(zhàn)才剛剛開始,。
根據(jù)IMF的數(shù)據(jù)，從2007年次貸危機(jī)開始至2010年,，全球經(jīng)濟(jì)體財(cái)政赤字占全球產(chǎn)出的比重平均上升了15個(gè)百分點(diǎn),，全球公共債務(wù)增加約15.3萬億美元，幾乎等于此前5年年均債務(wù)增加量的3倍,，負(fù)債水平普遍比危機(jī)前的2007年提高了15%至20%,，進(jìn)而使各國政府債務(wù)占比上升至35%左右。2010年美,、歐,、英、日四大經(jīng)濟(jì)體總債務(wù)余額達(dá)到84萬億美元,，約為其GDP的2.4倍,，在全球債務(wù)分布中，排名前10位的發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體外債總和,，已經(jīng)占到全球債務(wù)份額的83.8%,，這使得發(fā)達(dá)國家越來越形成對(duì)債務(wù)融資的高度依賴，而降低總債務(wù)相對(duì)于GDP的水平就成為全球性難題,。
縱觀當(dāng)前的主要債務(wù)國,，經(jīng)濟(jì)增長率遠(yuǎn)低于融資利率，較高的債務(wù)水平根本無法維持,，迫切要求債務(wù)清償,，這就是所謂的“債務(wù)-通縮”�,！皞鶆�(wù)-通縮理論”揭示經(jīng)濟(jì)體在“過度負(fù)債”條件下,，遇到外部沖擊后，債務(wù)與緊縮相互作用,，產(chǎn)生導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)循環(huán)下滑的機(jī)制,。
進(jìn)一步分析，經(jīng)濟(jì)萎縮導(dǎo)致了政府和私人部門資產(chǎn)負(fù)債表的惡化,，主權(quán)債務(wù)的增加將導(dǎo)致市場(chǎng)違約擔(dān)憂情緒的上漲和外部融資成本的上升“去杠桿化”效應(yīng)將使各部門的資產(chǎn)負(fù)債表進(jìn)一步收縮,，市場(chǎng)流動(dòng)性下降導(dǎo)致投資信心不足，資本溢價(jià)風(fēng)險(xiǎn)放大導(dǎo)致借貸能力大幅下降,，并通過投資乘數(shù)使經(jīng)濟(jì)加劇下滑,。
而為遏制經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇放緩，各國又都采取了寬松的貨幣政策,，甚至是債務(wù)貨幣化,，這樣各國加強(qiáng)對(duì)危機(jī)的干預(yù)又導(dǎo)致財(cái)政赤字和國債規(guī)模的不斷擴(kuò)大，于是,，就形成了“債務(wù)危機(jī)-資產(chǎn)負(fù)債表惡化-去風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)-流動(dòng)性枯竭-信貸全面緊縮-經(jīng)濟(jì)蕭條-債務(wù)危機(jī)加劇”這樣一個(gè)惡性循環(huán),。
中國同樣受到了全球債務(wù)通縮的影響,，今年以來，實(shí)體經(jīng)濟(jì)需求嚴(yán)重低迷,，儲(chǔ)蓄存款減少,、M1-M2剪刀差持續(xù)擴(kuò)大，貨幣乘數(shù)大幅走低,，貨幣結(jié)構(gòu)出現(xiàn)異動(dòng),，銀行業(yè)部門和企業(yè)部門的負(fù)債率明顯上升，再加上歐債危機(jī)和美元升值導(dǎo)致海外資本回流,，國家資產(chǎn)負(fù)債表也出現(xiàn)一定程度惡化,。
現(xiàn)在看來，在資產(chǎn)負(fù)債表式衰退情況下,，系統(tǒng)性失靈的風(fēng)險(xiǎn)在加大，即便政府和央行采取更多的經(jīng)濟(jì)刺激措施,，也只是“緩兵之計(jì)”,，很難徹底逆轉(zhuǎn)經(jīng)濟(jì)“去杠桿化”所帶來的巨大阻力。經(jīng)濟(jì)規(guī)律不可抵抗,，我們唯一應(yīng)該做的是,，在經(jīng)濟(jì)和產(chǎn)業(yè)增長的“蟄伏時(shí)期”，做好創(chuàng)新,、技術(shù)和一系列戰(zhàn)略儲(chǔ)備,，培育競(jìng)爭(zhēng)力，等待新的經(jīng)濟(jì)周期的到來,。