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上半年，中國股市的投資者可謂悲喜交加：一方面,，政策利好不斷,，走出了階段性局部行情；另一方面,，宏觀政策解讀反復(fù),，股指乏力難有突破。
為什么一系列政策暖風(fēng)之下,，一二月份的上漲行情未能持續(xù)下去,，而是在3月份出現(xiàn)波動，5月之后又持續(xù)下跌呢,？筆者認(rèn)為,，把上半年股市簡單地總結(jié)為“回到原點(diǎn)”，并不能反映市場和政策運(yùn)行的內(nèi)在邏輯,。這種波折說明,，政策主導(dǎo)者不斷釋放新的建設(shè)性的信息，但投資機(jī)構(gòu)對經(jīng)濟(jì)形勢持續(xù)擔(dān)憂,，兩條軌道之間的交集還比較小,，還不足以形成共振。換言之,，政策和市場還沒有擰成一股繩,。
監(jiān)管者一再倡導(dǎo)投資藍(lán)籌股，但藍(lán)籌股的市盈率,、市凈率卻不斷下行,；對于炒作ST股、創(chuàng)業(yè)板股票的高市盈率進(jìn)行了譴責(zé),，采取了糾正措施,，出臺了退市制度，但炒新,、炒小,、炒差的情況還是十分明顯。筆者把目前的狀態(tài)看作是“陽光燦爛之前的膠著狀態(tài)”,，過于悲觀的預(yù)期不一定符合未來市場的發(fā)展態(tài)勢,，相信管理層推出的一系列政策最終會發(fā)酵。
盡管經(jīng)歷了一系列改革,，但中國股市受政策的影響還是比較大的,，這是非常明確的一個(gè)現(xiàn)實(shí)。政策因素包括兩個(gè)方面,，一是股市治理政策,，二是大的宏觀政策,。雖然總體上說，大的宏觀政策體現(xiàn)了有保有壓,、有扶有控,、適時(shí)適度預(yù)調(diào)微調(diào)等原則；無論是抑制CPI上漲還是主動下調(diào)GDP增速,，還是抑制房地產(chǎn)投機(jī)投資需求,，支持和善待剛性需求，都取得了積極成果,。但不容否認(rèn)的一個(gè)情況是,，對于宏觀政策的負(fù)面解讀，直接影響著股市投資者的信心,。
比如對于投資拉動的認(rèn)識�,，F(xiàn)在很多人一談到投資拉動，就扭扭捏捏,，不敢說適度擴(kuò)大投資的正面效應(yīng),。實(shí)際上2011年投資對經(jīng)濟(jì)拉動的貢獻(xiàn)率是54%。對于投資當(dāng)然要調(diào)結(jié)構(gòu),，要提高效益,，但我們不能忽略投資的正面作用。今年5月,，國家發(fā)改委審批了一批新的大型項(xiàng)目,，引來的非議比較多。但筆者認(rèn)為,，該上的項(xiàng)目還是要上,，在建續(xù)建的項(xiàng)目一定要保證好，其中也包括房地產(chǎn)項(xiàng)目,。由于局部失誤和部分壞賬就因噎廢食,，是不可取的。
再說房地產(chǎn),，政府工作報(bào)告里說的很清楚,，既“嚴(yán)格執(zhí)行并逐步完善抑制投機(jī)、投資性需求的政策措施”,，也“要采取有效措施,，增加普通商品房供給”，這是中央政策表述的全貌,。但是由于6月初降息之后,，各地推出了一些實(shí)為鼓勵(lì)、滿足剛需的政策,，被媒體炒作成“松綁”,。五部委十天之內(nèi)表態(tài)澄清，大家聽到更多的是“不動搖”,、“不放松”,；但政策的另一面，增加普通商品房的供給被沖淡了,。6月29日,，李克強(qiáng)副總理在全國保障性安居工程工作會議上再次強(qiáng)調(diào)要“增加普通商品住房供應(yīng)”，表示“要不斷健全住房供應(yīng)體系,，使保障房建設(shè)和商品房供應(yīng)發(fā)揮各自應(yīng)有的作用”,。由此可見，房地產(chǎn)調(diào)控也要貫徹穩(wěn)中求進(jìn)要求,，兼顧拉動消費(fèi),、帶動投資、調(diào)節(jié)收入分配,、推進(jìn)城鎮(zhèn)化等多重效應(yīng),，絕非“一壓了之”。
還有所謂的18.3萬億養(yǎng)老金缺口,、延遲退休年齡等宏觀政策話題,，不可小視。如果真的存在這么大的缺口,，立即延遲大家退休的時(shí)間,，反映的是經(jīng)濟(jì)運(yùn)行有問題，財(cái)政收支有問題,，會引發(fā)一系列打擊信心的效果,。所以，在宏觀政策的解讀上,，無論政府部門還是專家學(xué)者以及媒體,，需要更加辨證和準(zhǔn)確。否則,，一旦信心受到集中的沖擊,，很難在短時(shí)間內(nèi)提振，甚至?xí)蠡紵o窮,。1月6日全國金融工作會議提出“提振股市信心”,，但現(xiàn)在股市信心不穩(wěn)。
翻看報(bào)紙,、瀏覽網(wǎng)頁,，我們可以很容易地看到大量的關(guān)于“中國股市價(jià)值中樞還要下移”的各種論據(jù)，堪稱數(shù)不勝數(shù),。筆者認(rèn)為,，評論界有一種自亂陣腳的氛圍,，好像中國股市怎么跌都不過分，并且是專為境內(nèi)外各種利空消息設(shè)立的出氣筒,。這就形成一個(gè)怪象：美歐危機(jī)對其股市影響有限,，但中國股市卻“主動買單”，一干評論人員絞盡腦汁為這種奇怪的買單行為提供佐證,，甚至有不少大型機(jī)構(gòu)的研究人員尾隨其后,。
筆者認(rèn)為，盡管我國可投資的領(lǐng)域越來越多,，分散了部分股市資本,，但股市仍應(yīng)是一個(gè)投資主渠道。既然大家承認(rèn)股市是信息市和信心市,，也承認(rèn)現(xiàn)在股市的信心不足,，那么，就應(yīng)該實(shí)事求是地找原因,，并且采取一些必要的措施,。否則，中國股市的主權(quán)何在,？管理者還有何存在的必要,？
信心不足的兩大主要原因，一是供需矛盾突出,。新股持續(xù)發(fā)行,，入場資金跟不上，這是一對供需矛盾,；限售股解禁與產(chǎn)業(yè)資本吃緊,，這是又一對供需矛盾。二是對宏觀政策和股市政策的解讀存在較大分岐,，共識太少,。就是說，在宏觀背景存在捉摸不定因素的前提下,，大家對于具體的股市政策的解讀偏于悲觀,。所以，對于一些利好政策,，市場的反應(yīng)往往曇花一現(xiàn),。
對于中國內(nèi)地股市的估值，大家習(xí)慣和中國香港股市和美國股市比較,。但實(shí)際上,，中國的主板市場還沒有真正成為一個(gè)藍(lán)籌股市場，其中部分公司相當(dāng)于美國創(chuàng)業(yè)板公司的水準(zhǔn)。與香港股市相比,，也有類似情況�,，F(xiàn)在，由于滬深主板市場內(nèi)在結(jié)構(gòu)的原因,，雖然整體市盈率已與發(fā)達(dá)市場持平,，但還是有一批公司的估值比較高；于是,，有評論者就說，那些價(jià)格高估的公司跌到位,，大盤才能見底,。這叫東施效顰、生搬硬套,。如果把每一只股票的高市盈率都壓下來,，就是計(jì)劃經(jīng)濟(jì)的思維了。筆者多次談到,，先把中國股市的各項(xiàng)指標(biāo)與“標(biāo)準(zhǔn)市場”完全扯平之后,，再往前走，這是不可取的,。應(yīng)該是一邊調(diào)整,，一邊重估，并且允許有些因素繼續(xù)混沌一段時(shí)間,。這應(yīng)當(dāng)是改革的本意和本質(zhì),。
從證監(jiān)會來說，郭樹清主席上任之后,，所有政策性講話都包含著一個(gè)樸素的精神,，即“向投資者交底”。一是告訴大家,，中國股市并不是那么完美,，存在問題；二是告訴大家,，管理層要針對性地推出政策措施,，進(jìn)行制度調(diào)整；三是告訴大家,，管理層堅(jiān)持按道理,、按規(guī)則辦事，把真實(shí)情況揭示出來,，但不干涉投資者的自由,。
基于上述政策分析，目前的市場走勢與政策初衷并不完全吻合,，就不值得大驚小怪了,。政策發(fā)酵還需要一個(gè)過程,。證監(jiān)會主席倡導(dǎo)投資藍(lán)籌股，并不等于只許投資者買藍(lán)籌股,，也不等于建議投資者任何時(shí)候都買藍(lán)籌股,；反對炒績差股、概念股,，反對過度炒新股,，也不等于按住大家的手不許炒績差股、概念股,、新股,。但是，從長期看,，藍(lán)籌投資,、價(jià)值投資的理念逐步壯大，最終會使得中國投資者的收益更可測和可控,，會吸引更多長線投資者入市,，也必然有利于整個(gè)市場；同時(shí),，一定的投機(jī)行為存在,，是合乎邏輯的市場行為。
最后,，筆者想說的是,，一國資本市場的表現(xiàn)如何，除了實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支撐因素之外,，投資機(jī)構(gòu)是否具有獨(dú)立的意志（有了意志才可能有戰(zhàn)略,、有行動），也十分關(guān)鍵,。上周末,，歐盟峰會通過了額度為1200億歐元的促增長計(jì)劃，這筆支離破碎的錢只相當(dāng)于歐洲經(jīng)濟(jì)總量的1%,，杯水車薪都算不上,；而且，歐元區(qū)并非就此走上坦途,。但歐美市場的反應(yīng)卻相當(dāng)熱烈,，石油價(jià)格和股價(jià)指數(shù)雙雙大漲。反觀中國股市,，我們的機(jī)構(gòu)投資者明顯缺乏主動性,，缺乏獨(dú)立意志，這值得我們認(rèn)真思考。
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