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央行、銀監(jiān)會,、財政部日前聯(lián)合發(fā)布《關于進一步擴大信貸資產(chǎn)證券化試點有關事項的通知》,，據(jù)媒體最新報道，證監(jiān)會也已在討論將銀行承兌匯票納入證券投資基金投資范圍的可行性。對此,，筆者認為,，在商業(yè)匯票已具備證券化屬性和已實現(xiàn)電子化的現(xiàn)狀下，我國現(xiàn)行的票據(jù)市場機制已不適應發(fā)展的新要求,，亟須通過制度創(chuàng)新,，構建多元化交易主體的票據(jù)要素市場，實現(xiàn)SPV項下票據(jù)資產(chǎn)跨市場交易,。
央行副行長劉士余此前表示：“當前推進資產(chǎn)證券化產(chǎn)品發(fā)展比以往任何時候都更加緊迫,。”央行已將信貸資產(chǎn)證券化擴大試點列為今年工作重點之一,。工行楊凱生行長早些時候則在全國政協(xié)會議上呼吁拓寬企業(yè)的直接融資渠道,，允許銀行貸款證券化。信貸資產(chǎn)證券化,，是金融機構以資產(chǎn)支持證券的形式向投資機構發(fā)行受益證券（SPV）,，并可在銀行間市場交易流通；貸款證券化,，則是指具有貸款轉(zhuǎn)讓業(yè)務資格的銀行間市場機構投資者通過中國貨幣網(wǎng)貸款轉(zhuǎn)讓平臺進行貸款轉(zhuǎn)讓交易,。這兩項金融創(chuàng)新工具的推出，旨在實現(xiàn)銀行貸款的跨市場交易,，為銀行轉(zhuǎn)變經(jīng)營模式創(chuàng)造條件,，從而使銀行資產(chǎn)總量不再無限增長，也有利促進利率市場化,。
銀行承兌匯票以其銀行信用而成為經(jīng)濟市場上的準貨幣,，自2000年來以年均30%的增速發(fā)展。現(xiàn)行銀行間票據(jù)市場主體為商業(yè)銀行,、信用社和企業(yè)財務公司,，但這三類機構因受貸款規(guī)模約束而形成交易的同向性。當銀行貼現(xiàn)無法滿足企業(yè)需求時,，銀票貼現(xiàn)被擠向信托票據(jù)理財和民間融資市場,，在信托票據(jù)理財被監(jiān)管部門叫停后，則全部被推向民間融資市場,。由于實體經(jīng)濟中支付方式的不同,，許多持票企業(yè)必須通過貼現(xiàn)取得貨幣資金后對外支付,。筆者據(jù)央行數(shù)據(jù)統(tǒng)計,，銀行承兌匯票中約50%具有剛性貼現(xiàn)需求，規(guī)模不容小覷,。按3月末未到期銀行承兌匯票7.2萬億測算,，其中具有剛性貼現(xiàn)需求約3.6萬億，但同期進入銀行業(yè)表內(nèi)貼現(xiàn)的僅為1.8萬億,，其余1.8萬億只能通過民間融資市場實現(xiàn)貼現(xiàn),。
而民間融資市場由小貸公司,、典當行、投資咨詢公司,、擔保公司,、地下錢莊、資產(chǎn)管理公司,、私募基金,、上市公司等影子銀行所構成，缺乏規(guī)范化驗票,、查詢,、審核、背書,、交接,、保管等操作制度，票據(jù)中介盛行,，并伴隨大量非背書方式的轉(zhuǎn)讓行為,。非背書方式的轉(zhuǎn)讓和惡意公示催告的盛行，引發(fā)了大量票據(jù)案件,，使善意持票人和貼現(xiàn)銀行的權益受到損害,，對正常的經(jīng)濟交易構成危害。因此,，構建多元化交易主體的票據(jù)要素市場已非常急迫,。
票據(jù)是一項具有特定要式的標準化合約，受特定的法律（票據(jù)法）約束,，具有全國統(tǒng)一的操作規(guī)程和會計制度,，因此具有天然的跨市場交易的金融工具屬性。電子商業(yè)匯票系統(tǒng)誕生后,，承兌,、貼現(xiàn)、轉(zhuǎn)貼現(xiàn)定價機制已全部實行了市場化,，票據(jù)由ECDS托管,，電子簽名由電子認證中心負責認證，票據(jù)交易采用票款對付（DVP）自動清算,，交易對手涵蓋所有系統(tǒng)參與者而無審核身份真實性之虞,，電子商業(yè)匯票交易具有監(jiān)管的透明性，完全具備了創(chuàng)建全國一體化票據(jù)市場的基礎條件,。
央行2010年發(fā)布《理財,、資金信托統(tǒng)計制度（試行）》、《特定目的載體（SPV）編碼標準（試行）》、《理財與資金信托統(tǒng)計數(shù)據(jù)元標準（試行）》等三個規(guī)范標準,，明確了特定目的載體（SPV）的范圍包括金融機構的理財產(chǎn)品,、資金信托、資產(chǎn)證券化項目和證券投資基金,，并將票據(jù)列入SPV的非股票證券類的標的資產(chǎn),，因此，凡擁有銀監(jiān)會,、證監(jiān)會,、保監(jiān)會頒發(fā)牌照的金融機構若以SPV的受托人身份，均可以成為票據(jù)的合法持有人（背書人）,。
針對票據(jù)資產(chǎn)跨市場交易中可能產(chǎn)生的監(jiān)管套利,，轉(zhuǎn)出方應嚴格執(zhí)行財政部頒發(fā)的《2006企業(yè)會計準則應用指南第23號——金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)移》“企業(yè)以不附追索權方式出售金融資產(chǎn)，可將該金融資產(chǎn)從其賬戶和資產(chǎn)負債表內(nèi)予以轉(zhuǎn)銷”的會計處理,；凡采取附追索權的常規(guī)方式轉(zhuǎn)讓,，轉(zhuǎn)出方則須將票據(jù)資產(chǎn)保留在資產(chǎn)負債表內(nèi)，不可出表,；以此約束轉(zhuǎn)出機構嚴格遵循監(jiān)管部門關于潔凈轉(zhuǎn)讓（即實現(xiàn)資產(chǎn)的真實,、完全轉(zhuǎn)讓，風險的真實,、完全轉(zhuǎn)移）的跨市場交易的規(guī)范要求,。
當前票據(jù)市場亟須制度創(chuàng)新，如引入信托公司,、基金公司,、保險公司、社�,；�,、信托基金、資產(chǎn)管理公司,、小貸公司,、第三方支付機構等機構投資者成為電子商業(yè)匯票的交易主體，在電子商業(yè)匯票交易平臺上,，以SPV的身份受讓票據(jù)資產(chǎn),，組合成公眾投資的理財產(chǎn)品或?qū)崿F(xiàn)自身的低風險投資；交易主體的擴展能與銀行業(yè)形成互補性交易,，能起到調(diào)節(jié)銀行間市場流動性,，平抑票據(jù)市場利率的作用，增強對實體經(jīng)濟的融資支持,，發(fā)揮全國性票據(jù)要素市場的功能,。借助電子商業(yè)匯票平臺，今后還可進一步創(chuàng)新大額可轉(zhuǎn)讓存款憑證,、商業(yè)本票等票據(jù)工具的運行,。
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