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香港交易及結(jié)算所有限公司（簡稱港交所）近日宣布,，與英國倫敦金屬交易所（LME）以13.88億英鎊（折合166.73億港元）的價格正式達(dá)成收購要約。消息一出,，市場和行業(yè)評價不一：質(zhì)疑者認(rèn)為,，出價過高以及LME在組織架構(gòu)、運行機(jī)制上存在的諸多問題都將影響到收購之后港交所的整體贏利能力,。支持者則認(rèn)為,，這有助于提升中國在國際大宗商品市場上話語權(quán)，顯著提升港交所在國際商品市場上的地位,，并幫助LME打開中國市場,，這是個“多贏”的結(jié)果。
我們認(rèn)為，當(dāng)今世界最具影響力的金屬交易所選擇出售,，是近年來國際大宗商品市場發(fā)展的趨勢以及歐債危機(jī)的不斷加深,，國際市場格局發(fā)生深刻的變化結(jié)果；整個收購過程一波三折,，達(dá)成的高價協(xié)議是多方博弈的結(jié)果,；現(xiàn)在，如何提高效率和發(fā)揮“中國因素”已成了港交所短期內(nèi)的工作重點,。
在電子化交易時代,，交易所不再是場地的概念。因為交易所的進(jìn)入渠道更為便捷,，更多交易者能直接參與價格形成過程,，交易所對價格的影響力顯著下降。盡管LME在圈內(nèi)會員仍享有一定特權(quán),，但在2001年LME
Select電子交易系統(tǒng)啟用后,，圈內(nèi)會員地位便不斷下降，保持圈內(nèi)會員資格變得不再有利可圖,。另外,，隨著英國在國際經(jīng)濟(jì)中地位的下降，倫敦金融城已由在岸金融中心轉(zhuǎn)型為離岸金融中心,，其服務(wù)對象已不再是本國經(jīng)濟(jì),。LME絕大多數(shù)客戶來自海外，其中20%左右的交易量直接來自中國,。因此,，可以認(rèn)為各國客戶多年以來都是在“租用”LME，加上歐債危機(jī)深入使LME的處境進(jìn)一步惡化,，贏利更難以保證,。英國希望通過出售所有權(quán)來一次性獲得收益，而不再依靠所有權(quán)來收取“租金”的選擇也是合乎邏輯的,。
雖然自2000年4月原香港聯(lián)交所,、期交所以及中央結(jié)算公司合并成立公司制的香港交易及結(jié)算所有限公司以來，依靠先進(jìn)的治理機(jī)制和電子平臺,，完善的交易結(jié)算能力,，以及背靠中國內(nèi)地市場的地緣優(yōu)勢，港交所已經(jīng)發(fā)展成為亞洲最重要的股票市場之一,，在創(chuàng)新能力和運行效率上優(yōu)勢明顯,，但在這次收購過程中，港交所始終面對著CME集團(tuán),、NYSE-Euronext和洲際交易所的競爭,。與這三家交易所相比,，港交所的商品業(yè)務(wù)最為薄弱，與LME的互補(bǔ)作用最為明顯,，這使雙方均對合并持積極的態(tài)度,。當(dāng)然，中國因素也是LME選擇港交所的重要原因,。中國的金屬消費占到全球整體的40%以上,，但在LME的交易量卻僅有20%左右，中國對資本市場的管制顯然限制了LME中國業(yè)務(wù)的開展,。若由港交所來開拓內(nèi)地市場,，自然要比LME順利和方便得多。
我國企業(yè)在參與LME市場的過程中,，曾頻繁遭遇國外機(jī)構(gòu)“圍剿”,。由于LME的交割庫大多控制在國外機(jī)構(gòu)手中，造成我國生產(chǎn)企業(yè)無法及時注冊倉單交割,，從而面臨“多逼空”的被動局面,。如果能在一定程度上掌握LME規(guī)則的制定權(quán)，將極大改善我國有色金屬企業(yè)在國際市場中的處境,。同時,，我國提出爭奪大宗商品國際定價權(quán)目標(biāo)已多年，但在實際運行中收效甚微,。如果港交所成功收購LME,，中國將擁有第一個屬于自己的全球定價中心。盡管我國政府并未直接干預(yù),，但國家開發(fā)銀行為港交所提供了條件優(yōu)厚的貸款,，幫助其最終完成收購。
不過,，為了獲取最大收益，LME仍采取了一些手段,。港交所對收購顯示出志在必得的姿態(tài),，并與德意志銀行等三家境外家銀行達(dá)成了貸款協(xié)議，致使港交所籌劃過早公開,，在收購中處于不利地位,。因此，最終港交所以180倍市盈率的高價達(dá)成協(xié)議也在意料之中,。
承諾期過后,，港交所勢必要對LME進(jìn)行徹底的公司制改革，如何在創(chuàng)新和保持LME傳統(tǒng)之間取得平衡,，將考驗港交所高層的領(lǐng)導(dǎo)能力,。同時，香港與內(nèi)地經(jīng)濟(jì)的進(jìn)一步融合，也將給港交所和LME帶來更大的發(fā)展空間,。從目前港交所披露的信息來看,，港交所對LME的改造，將從交割規(guī)則的調(diào)整以及開拓中國內(nèi)地市場開始,。
首先,，港交所將嘗試在內(nèi)地建立交割庫。此舉將大幅降低交收環(huán)節(jié)的成本,，降低境內(nèi)外市場之間的價格扭曲程度,。這有助于吸引和鼓勵更多的內(nèi)地企業(yè)參與。其次,，港交所將嘗試與上海期交所建立“協(xié)作關(guān)系”,。由于上市品種存在重合，上期所和港交所存在一定程度的競爭,，而企業(yè)又需要借助境內(nèi)外市場來對沖風(fēng)險,，這就給兩家交易所帶來了合作機(jī)會。港交所行政總裁李小加表示,，未來將會努力建設(shè)一個平臺,，在實物層面和交易層面消除兩家交易所之間的壁壘。其三,，港交所將會把LME部分業(yè)務(wù)逐漸向我國香港地區(qū)轉(zhuǎn)移,，港交所可在我國香港進(jìn)行LME合約的電子盤交易，從而形成不間斷的交易平臺,。推出用人民幣標(biāo)價和結(jié)算的合約品種也在港交所的考慮范圍之內(nèi),。這樣，滬港兩地均以人民幣計價,，匯率風(fēng)險得以消除,。同時，具有境外套保需求,、但尚未取得境外期貨套保資格的企業(yè)也可通過港交所平臺進(jìn)行LME金屬期貨交易,。
收購之后，港交所無疑已成亞洲最具實力的交易所,，將直接面對CME,、NYSE-Euronext等國際一流交易所的競爭。港交所可借鑒CME“交易所集團(tuán)”的模式,，通過不斷收購和設(shè)立新的市場組建“香港交易所集團(tuán)”,。在競爭的同時，港交所也需要與國際交易所合作,，利用“金磚”國家交易所聯(lián)盟成員的后發(fā)優(yōu)勢,，共同建立全球24小時不間斷的交易平臺,。
今年是香港回歸祖國15周年，中央出臺了一系列政策措施以加強(qiáng)內(nèi)地與香港的合作,。在金融領(lǐng)域的措施有：支持第三方利用我國香港地區(qū)辦理人民幣貿(mào)易投資結(jié)算,；為我國香港有關(guān)長期資金投資內(nèi)地資本市場提供便利；推動滬深港交易所聯(lián)合設(shè)立合資公司,，推出內(nèi)地與香港兩地市場互相掛牌的交易所交易基金產(chǎn)品等,。港交所應(yīng)牢牢抓住這一機(jī)遇，深化與內(nèi)地兩家證券交易所和四家期貨交易所,，特別是位于上海的上期所和中金所之間的協(xié)同合作,，實現(xiàn)自身的長遠(yuǎn)發(fā)展。
�,。ㄗ髡吆嵩较当本┕ど檀髮W(xué)證券期貨研究所所長,、教授；孫超系北京工商大學(xué)證券期貨研究所研究生）
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