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中國央行不久前公布的5月份信貸數(shù)據(jù)顯示，當月人民幣貸款增加7932億元,，同比多增2416億元,。盡管這一信貸數(shù)據(jù)比市場的預(yù)期要好，但當前中國經(jīng)濟的整體信貸需求仍然令人擔憂,。從某種程度上來說,，中國可能已經(jīng)開始面臨“資產(chǎn)負債表萎縮”帶來的衰退風險。
回到銀行新增信貸本身,，事實上,，歷史上一直困擾中國銀行業(yè)的“額度不夠”不再是問題，眼下各大銀行面臨的問題是存款的不斷流失,，同時貸款的投放也存在著一定困難,。
存款流失,，一方面是高企的通脹預(yù)期帶來的，面對實際負利率,，居民更愿意將錢放入收益率更高的理財產(chǎn)品,，這在某種程度上導(dǎo)致了存款的流失。與此同時,，中國開始出現(xiàn)了一定程度的資本流入放緩甚至資本外流的情況,，這對于整體市場流動性來說，或可能產(chǎn)生“釜底抽薪”的效果,。從這個角度考慮,，整體流動性的收縮應(yīng)該也是個大概率事件。
另外,，從貸款本身來說,，另一個困擾市場的問題是，為什么5月份前20天新增貸款大多情況下僅為幾百億,，到了月底卻又能上沖到7000億元以上的規(guī)模,？
答案其實并不簡單。首先,，各大銀行真正匯總貸款的賬期可能在月底,，這導(dǎo)致了大量的貸款并沒有實時被擠入表內(nèi)。同時,，很多銀行主動將放款時點放在月底,，以防備存款突然流失的問題。
當然,，更加可能的原因是有效貸款的需求不足,，這導(dǎo)致了銀行當前存在有錢無處可放的問題。同時,，從新增信貸的結(jié)構(gòu)來看,，目前信貸投放主要以短期貸款和票據(jù)融資為主，這實際上反映了一個問題：很多新增信貸其實并不“新增”的,，而是銀行通過票據(jù)貼現(xiàn)所產(chǎn)生的,。這個問題更值得關(guān)注。
今年一季度以來,，票據(jù)貼現(xiàn)率大幅走低,，這在很大程度上表明，金融機構(gòu)在市場上瘋狂“搶票”,。這又帶來另一個問題——如果票據(jù)貼現(xiàn)率再度大幅走低，銀行事實上將無利可圖,，那么搶票風也將日漸消失,。
如果企業(yè)貸款需求仍然無法上升,，那么銀行的資產(chǎn)負債表將無可避免地進入萎縮。與此同時,，企業(yè)的資產(chǎn)負債表同樣存在著萎縮的可能,。在過去的幾年內(nèi)，大量企業(yè)進行著一種這樣的融資模式——向銀行存入人民幣并貸出美元,。
其中的邏輯很簡單,，人民幣的利率水平高于美元，同時人民幣也存在著明顯的單邊升值預(yù)期,。對于企業(yè)來說,，貸款到期的時候，企業(yè)不僅獲得了人民幣與美元之間的利差,，同時企業(yè)到期之日購入美金償還貸款,，由于人民幣升值，可以用更少的人民幣來購買同樣的美金,，事實上也獲得了當中的匯兌收益,。
這樣的一種操作方式，不僅導(dǎo)致了企業(yè)的資產(chǎn)負債表的擴大,，事實上也支撐了銀行資產(chǎn)負債表的增長,。值得注意的是，很多企業(yè)在進行這樣的操作時,，并沒有通過外匯衍生產(chǎn)品鎖定匯價,，這造成了目前的尷尬局面：遠期市場上人民幣兌美元的匯率已經(jīng)轉(zhuǎn)向貶值，現(xiàn)在鎖定的匯價事實上意味著匯兌損失,，但如果不鎖定,，則要面臨未來更大的不確定性。
這帶來幾個結(jié)果：第一,，企業(yè)會選擇被迫在遠期市場上買入美元,，結(jié)果會造成更大規(guī)模的人民幣貶值預(yù)期；第二,，企業(yè)選擇提前終止貸款合同,，選擇在即期市場上買入美元還款，結(jié)果也造成了人民幣的實際貶值,；第三,，由于市場不明朗，如果沒有實際需求,，企業(yè)將不會再進入這樣的交易中,。
以上的分析顯示，如果人民幣貶值的市場預(yù)期不斷升溫,，那么企業(yè)的資產(chǎn)負債表則可能出現(xiàn)不斷萎縮,。
中國家庭的國內(nèi)資產(chǎn)負債表也可能出現(xiàn)萎縮,。首先，由于美國房地產(chǎn)開始出現(xiàn)回升局面,，部分中國家庭可能將其資產(chǎn)向海外轉(zhuǎn)移,，這也將造成資本流出，并導(dǎo)致中國家庭的資產(chǎn)負債表萎縮,。
同時,，考慮到國內(nèi)房價有可能出現(xiàn)下滑，中國家庭也可能減少其在國內(nèi)的房地產(chǎn)投資,，這也將造成其資產(chǎn)負債表的萎縮,。在房價的下行趨勢中，如果在房地產(chǎn)政策上沒有實質(zhì)性的放松,，那么很難想象購房的需求不會出現(xiàn)下滑,。
對于擁有住房的中國中產(chǎn)階級家庭來說，房價的下跌也意味著其凈資產(chǎn)的下降,，結(jié)果也將影響其終端的消費,。
從這些方面考慮，中國可能面臨著由于“資產(chǎn)負債表萎縮”所帶來的“去杠桿化”的壓力問題,。對于中國政策決策者來說,，其中的風險不言自明，這也預(yù)示了中國在政策上的放松將是不可避免的事情,。
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