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近日,，人民銀行降息和放寬利率浮動限制的舉措引發(fā)了分析人士對貨幣政策走向和利率市場化進(jìn)程的熱議，大多持贊許態(tài)度,。筆者也認(rèn)同其作用,，但中國的貨幣政策機(jī)制還需深入改革，實(shí)現(xiàn)利率市場化也需克服很嚴(yán)峻的困難,。
央行在這次降息同時還宣布存款利率上限浮動為1.1倍,，貸款利率下限浮動為0.8倍。這是央行第一次允許存款利率向上浮動,。分析人士認(rèn)為這是一舉兩得的措施：一是試探商業(yè)銀行和居民儲蓄對存款利率向上浮動的反應(yīng),，為未來利率市場化作準(zhǔn)備；二是通過存貸款利率的上下限擴(kuò)大使這次的“對稱降息”政策達(dá)到“不對稱降息”的實(shí)質(zhì)結(jié)果,。
降息政策執(zhí)行之后,，各大銀行均在新存款基準(zhǔn)利率的基礎(chǔ)上將一年期利率上調(diào)至3.5%，與降息政策之前持平,，而有些中小銀行則將存款利率上浮到頂,，達(dá)到3.575%，高于降息政策之前的水平,。其結(jié)果是,，儲蓄者沒有因?yàn)榻迪⒄呤艿綋p失，而貸款者從貸款利率的下降中受益,。銀行則由于存貸利率差別的縮小而損失一部分利潤,，其利潤損失將會在今后的季度財(cái)務(wù)報(bào)表中反映出來。
存款利率向上浮動的確是中國向利率市場化邁出的又一步,，但實(shí)現(xiàn)利率完全市場化還面臨嚴(yán)峻挑戰(zhàn),。不少分析人士把其對商業(yè)銀行可能帶來的負(fù)面影響作為主要問題。如,，利差可能會縮小而影響銀行利潤,，不良貸款率可能會上升而增加銀行風(fēng)險(xiǎn),。但在目前的情況下，利率市場化對政府財(cái)政和國有企業(yè)帶來的挑戰(zhàn)在一定程度上將比銀行更嚴(yán)峻,。
由于央行控制著各項(xiàng)存貸款利率,，特別是存款利率的上限，中國政府的國債利率和國有企業(yè)的貸款利率長期一直低于“均衡利率”,。在一個充分競爭的有效市場經(jīng)濟(jì)中,，實(shí)際利率應(yīng)與長期GDP增長率基本持平。IMF的一份報(bào)告表明,，1999至2008年間,，發(fā)達(dá)國家的平均實(shí)際利率與GDP平均增長率之差為-0.15個百分點(diǎn)，兩者基本相等,，其中7國集團(tuán)為1.26個百分點(diǎn),。發(fā)展中國家為-7.96個百分點(diǎn)，其中新興經(jīng)濟(jì)體為-4.15個百分點(diǎn),。中國為-8個百分點(diǎn)左右,，是新興經(jīng)濟(jì)體中將實(shí)際利率壓抑得最低的國家。
壓抑利率的結(jié)果是以犧牲居民儲蓄的收入來補(bǔ)貼政府投資和國企貸款的成本,。銀行只是儲蓄者與貸款者之間的中介,。當(dāng)然，因?yàn)檠胄锌刂浦黜?xiàng)存貸款利率,，銀行可以“旱澇保收”地收取利差,。但是，中國商業(yè)銀行享受的3%左右的存貸利率差基本上是世界各國的平均水平,，并不比利率充分市場化的發(fā)達(dá)國家高,。壓抑利率的最大受益者不是銀行,，而是政府和國企,。
如果要馬上實(shí)現(xiàn)利率完全市場化，假如平均利率比現(xiàn)在上漲8個百分點(diǎn)左右,，銀行享受的平均利差不會縮小很多,，但政府投資和國企資金的成本將會大幅度上升，造成大幅度財(cái)政赤字和國企虧損,。從這點(diǎn)來看,，中國實(shí)現(xiàn)利率市場化還將是一個緩慢的過程：一方面要繼續(xù)深化國企改革，另一方面只能逐步小幅度增加存款利率上浮的范圍,，讓企業(yè)和銀行逐步適應(yīng),，不可能一蹴而就。
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