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隨著本周美聯(lián)儲主席伯南克宣布維持歷史低利率不變,，并將扭轉(zhuǎn)操作規(guī)模增加2670億美元并延至年底，以及英國央行行長金恩表態(tài)支持?jǐn)U大量化寬松貨幣規(guī)模,，兩周前筆者在上海證券報撰文定義的“全球?qū)捤蒝2.0”時代,，進(jìn)一步得以確認(rèn)。
回眸過去,，從全球主要央行次貸危機(jī)爆發(fā)后的利率政策調(diào)整時段看,，所謂全球?qū)捤蒝1.0時代，大致時間段可定位為2009年至2010年,。美聯(lián)儲,、歐洲央行分別將基準(zhǔn)利率降至歷史最低的0-0.25%區(qū)間以及1%，中國央行將基準(zhǔn)利率（指一年期存款利率）降至2.25%,，全球股市在政策激勵和貨幣盛宴的激勵下經(jīng)歷了次貸危機(jī)爆發(fā)以來最美好的一段時光,。根據(jù)wind的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2009年至2010年間,，道瓊斯,、標(biāo)準(zhǔn)普爾、納斯達(dá)克,、巴黎CAC,、倫敦富時100、德國DAX,、恒生,、澳大利亞標(biāo)普,、巴西IBOVESPA、韓國綜合,、日經(jīng)225,、俄羅斯RTS、印度Sensex以及上證綜合等指數(shù)的區(qū)間漲跌幅分別高達(dá)31.92%,、39.23%,、68.22%、18.24%,、33.06%,、43.74%、60.11%,、27.48%,、84.57%、82.4%,、15.46%,、180.16%、112.59%和54.22%
從全球?qū)捤蒝1.0時代的資本市場表現(xiàn)看,，市場對全球?qū)捤蒝2.0時代對“昨日再來”的期待的確有理可循,。那么，當(dāng)經(jīng)濟(jì)背景,、政策走向在現(xiàn)在這一剎那變得和過去似曾相識之際,，全球資本市場于V1.0時代的榮光會在業(yè)已到來的V2.0時代再度重現(xiàn)嗎？感性地說,，筆者也希望市場能夠如愿,，但理性分析，全球?qū)捤蒝2.0時代和V1.0時代似而不同,，兩者最本質(zhì)的區(qū)別可能在于,，后者在寬松力度上與前者有著較大的差距。
歷史雖然總有表面上的雷同,，但人類從不會兩次踏進(jìn)同一條河流,，因為全球?qū)捤蒝2.0時代和V1.0時代的經(jīng)濟(jì)背景、金融環(huán)境,、政策力度,、激勵效果都不同，所以,，寬松V2.0時代的政策力度不及V1.0時代,。
先看經(jīng)濟(jì)處境,。雖然目前與四年前同樣伴隨著實體經(jīng)濟(jì)全球性,、普遍性的經(jīng)濟(jì)減速現(xiàn)象,，但減速程度卻差異明顯，四年前的減速帶來了自大蕭條以來最嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)衰退,，而目前的減速僅僅是減速而已,。2009年，全球經(jīng)濟(jì)增長率為-0.6%,，為1980年以來的首次負(fù)增長,，而2011年和2012年全球經(jīng)濟(jì)的增長率估計值為3.9%和3.5%，減速尚未形成衰退之憂,。2008年第三季度至2009年第二季度,，美國經(jīng)濟(jì)連續(xù)四個季度負(fù)增長，最大季度衰退幅度為8.9%,；2008年四季度至2009年四季度,，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)連續(xù)五個季度負(fù)增長，最大衰退幅度為5.8%,；2009年一季度,，中國經(jīng)濟(jì)最低季度增長僅為6.52%。而在全球?qū)捤蒝2.0序幕微啟的今年一季度,，美國,、歐元區(qū)和中國經(jīng)濟(jì)的季度增長率分別為1.9%、0.3%和8.1%,，雖然都呈下降態(tài)勢,，但依舊處于增長范疇。而根據(jù)市場分析人士的普遍預(yù)期,，中國經(jīng)濟(jì)可能將于今年二季度或三季度探底回升,，果若如此，則經(jīng)濟(jì)減速的幅度和時間都不及V1.0時代,，對應(yīng)的政策寬松程度也由此不及過往,。
再看政策空間。全球?qū)捤蒝2.0時代和V1.0時代最大的不同在于,，前者剛剛經(jīng)歷過后者,，這意味著前者的政策潛力也要小于后者。美國0-0.25%的基準(zhǔn)利率水平基本上意味著沒了降息空間,，寬松只能依靠量化政策,，而之前的QE1和QE2的整體規(guī)模已高達(dá)2.35萬億美元，給美聯(lián)儲帶來了極大的資產(chǎn)負(fù)債表膨脹壓力,，未來進(jìn)一步應(yīng)用量化寬松的余地較小,。歐元區(qū)1%的基準(zhǔn)利率水平雖然還留下了可能的降息空間，但也遠(yuǎn)低于V1.0時代3.25個百分點的實際降息幅度,。而中國在全球?qū)捤蒝1.0時代前期的基準(zhǔn)利率階段高點為4.14%,，也高于V2.0時代前期3.5%的階段高點,，這某種程度上也意味著當(dāng)下利率調(diào)整的潛在空間不及V1.0時代。
還可以從金融復(fù)雜性的高低來看,。從某種程度上說,，通脹是寬松政策的阻力，通脹風(fēng)險越大,，政策寬松的顧忌也就越大,。全球大部分經(jīng)濟(jì)體才剛剛經(jīng)歷過通脹的肆虐，而四年前主要經(jīng)濟(jì)體甚至在經(jīng)濟(jì)萎縮沖擊下邂逅了通貨緊縮：2009年2至10月,，中國CPI同比連續(xù)9個月為負(fù),；2009年3至10月，美國CPI同比連續(xù)8個月為負(fù),；2009年6至10月,，歐元區(qū)CPI同比連續(xù)5個月為負(fù)。而今年5月,，中國,、美國和歐元區(qū)的CPI同比增幅分別為3%、1.7%和2.4%,，而在去年,，中國、美國和歐元區(qū)的CPI同比增幅甚至達(dá)到過6.45%,、3.9%和3%的階段高點,。由此可見，全球?qū)捤蒝2.0時代盡管通脹壓力有所緩解,，但通脹實際壓力和未來走向相比V1.0時代更具危險性,，這也限制了全球政策寬松的可能幅度。此外,，V2.0時代,，全球大型金融機(jī)構(gòu)的健康程度、國際貨幣市場的流動性狀況,、全球市場的心理穩(wěn)健程度都明顯優(yōu)于V1.0時代,，這也相對減弱了大規(guī)模貨幣政策寬松的必要性和緊迫性。
最后再看博弈結(jié)構(gòu),。全球?qū)捤蒝2.0時代與V1.0時代最大的區(qū)別在于,，前者各經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)、金融周期協(xié)調(diào)性明顯弱于后者,。2008年秋天次貸危機(jī)升級為全球性金融危機(jī)之后,，各國都面臨著流動性枯竭和經(jīng)濟(jì)衰退的嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。但2011年底歐債危機(jī)升級之后，全球各經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)周期卻明顯錯位,，全球經(jīng)濟(jì)差異化程度潛在加大,，美國經(jīng)濟(jì)狀況強(qiáng)于其他經(jīng)濟(jì)體，而債務(wù)風(fēng)險和赤字風(fēng)險在全球各國的分布則更強(qiáng)弱有別,。這也是全球?qū)捤闪Χ瓤赡懿患斑^去的重要原因,。
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