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隨著本周美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克宣布維持歷史低利率不變，并將扭轉(zhuǎn)操作規(guī)模增加2670億美元并延至年底,，以及英國(guó)央行行長(zhǎng)金恩表態(tài)支持?jǐn)U大量化寬松貨幣規(guī)模,，兩周前筆者在上海證券報(bào)撰文定義的“全球?qū)捤蒝2.0”時(shí)代，進(jìn)一步得以確認(rèn),。
回眸過(guò)去,，從全球主要央行次貸危機(jī)爆發(fā)后的利率政策調(diào)整時(shí)段看，所謂全球?qū)捤蒝1.0時(shí)代,，大致時(shí)間段可定位為2009年至2010年,。美聯(lián)儲(chǔ)、歐洲央行分別將基準(zhǔn)利率降至歷史最低的0-0.25%區(qū)間以及1%,，中國(guó)央行將基準(zhǔn)利率（指一年期存款利率）降至2.25%,，全球股市在政策激勵(lì)和貨幣盛宴的激勵(lì)下經(jīng)歷了次貸危機(jī)爆發(fā)以來(lái)最美好的一段時(shí)光。根據(jù)wind的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù),，2009年至2010年間,，道瓊斯、標(biāo)準(zhǔn)普爾,、納斯達(dá)克,、巴黎CAC、倫敦富時(shí)100,、德國(guó)DAX,、恒生、澳大利亞標(biāo)普,、巴西IBOVESPA,、韓國(guó)綜合、日經(jīng)225,、俄羅斯RTS,、印度Sensex以及上證綜合等指數(shù)的區(qū)間漲跌幅分別高達(dá)31.92%、39.23%、68.22%,、18.24%,、33.06%、43.74%,、60.11%、27.48%,、84.57%,、82.4%、15.46%,、180.16%,、112.59%和54.22%
從全球?qū)捤蒝1.0時(shí)代的資本市場(chǎng)表現(xiàn)看，市場(chǎng)對(duì)全球?qū)捤蒝2.0時(shí)代對(duì)“昨日再來(lái)”的期待的確有理可循,。那么,，當(dāng)經(jīng)濟(jì)背景、政策走向在現(xiàn)在這一剎那變得和過(guò)去似曾相識(shí)之際,，全球資本市場(chǎng)于V1.0時(shí)代的榮光會(huì)在業(yè)已到來(lái)的V2.0時(shí)代再度重現(xiàn)嗎,？感性地說(shuō)，筆者也希望市場(chǎng)能夠如愿,，但理性分析,，全球?qū)捤蒝2.0時(shí)代和V1.0時(shí)代似而不同，兩者最本質(zhì)的區(qū)別可能在于,，后者在寬松力度上與前者有著較大的差距,。
歷史雖然總有表面上的雷同，但人類(lèi)從不會(huì)兩次踏進(jìn)同一條河流,，因?yàn)槿驅(qū)捤蒝2.0時(shí)代和V1.0時(shí)代的經(jīng)濟(jì)背景,、金融環(huán)境、政策力度,、激勵(lì)效果都不同,，所以，寬松V2.0時(shí)代的政策力度不及V1.0時(shí)代,。
先看經(jīng)濟(jì)處境,。雖然目前與四年前同樣伴隨著實(shí)體經(jīng)濟(jì)全球性、普遍性的經(jīng)濟(jì)減速現(xiàn)象,，但減速程度卻差異明顯,，四年前的減速帶來(lái)了自大蕭條以來(lái)最嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)衰退，而目前的減速僅僅是減速而已,。2009年,，全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率為-0.6%，為1980年以來(lái)的首次負(fù)增長(zhǎng)，而2011年和2012年全球經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)率估計(jì)值為3.9%和3.5%,，減速尚未形成衰退之憂,。2008年第三季度至2009年第二季度，美國(guó)經(jīng)濟(jì)連續(xù)四個(gè)季度負(fù)增長(zhǎng),，最大季度衰退幅度為8.9%,；2008年四季度至2009年四季度，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)連續(xù)五個(gè)季度負(fù)增長(zhǎng),，最大衰退幅度為5.8%,；2009年一季度，中國(guó)經(jīng)濟(jì)最低季度增長(zhǎng)僅為6.52%,。而在全球?qū)捤蒝2.0序幕微啟的今年一季度,，美國(guó)、歐元區(qū)和中國(guó)經(jīng)濟(jì)的季度增長(zhǎng)率分別為1.9%,、0.3%和8.1%,，雖然都呈下降態(tài)勢(shì)，但依舊處于增長(zhǎng)范疇,。而根據(jù)市場(chǎng)分析人士的普遍預(yù)期,，中國(guó)經(jīng)濟(jì)可能將于今年二季度或三季度探底回升，果若如此,，則經(jīng)濟(jì)減速的幅度和時(shí)間都不及V1.0時(shí)代,，對(duì)應(yīng)的政策寬松程度也由此不及過(guò)往。
再看政策空間,。全球?qū)捤蒝2.0時(shí)代和V1.0時(shí)代最大的不同在于,，前者剛剛經(jīng)歷過(guò)后者，這意味著前者的政策潛力也要小于后者,。美國(guó)0-0.25%的基準(zhǔn)利率水平基本上意味著沒(méi)了降息空間,，寬松只能依靠量化政策，而之前的QE1和QE2的整體規(guī)模已高達(dá)2.35萬(wàn)億美元,，給美聯(lián)儲(chǔ)帶來(lái)了極大的資產(chǎn)負(fù)債表膨脹壓力,，未來(lái)進(jìn)一步應(yīng)用量化寬松的余地較小。歐元區(qū)1%的基準(zhǔn)利率水平雖然還留下了可能的降息空間,，但也遠(yuǎn)低于V1.0時(shí)代3.25個(gè)百分點(diǎn)的實(shí)際降息幅度,。而中國(guó)在全球?qū)捤蒝1.0時(shí)代前期的基準(zhǔn)利率階段高點(diǎn)為4.14%，也高于V2.0時(shí)代前期3.5%的階段高點(diǎn),，這某種程度上也意味著當(dāng)下利率調(diào)整的潛在空間不及V1.0時(shí)代,。
還可以從金融復(fù)雜性的高低來(lái)看。從某種程度上說(shuō),，通脹是寬松政策的阻力,，通脹風(fēng)險(xiǎn)越大,，政策寬松的顧忌也就越大。全球大部分經(jīng)濟(jì)體才剛剛經(jīng)歷過(guò)通脹的肆虐,，而四年前主要經(jīng)濟(jì)體甚至在經(jīng)濟(jì)萎縮沖擊下邂逅了通貨緊縮：2009年2至10月,，中國(guó)CPI同比連續(xù)9個(gè)月為負(fù)；2009年3至10月,，美國(guó)CPI同比連續(xù)8個(gè)月為負(fù),；2009年6至10月，歐元區(qū)CPI同比連續(xù)5個(gè)月為負(fù),。而今年5月,，中國(guó)、美國(guó)和歐元區(qū)的CPI同比增幅分別為3%,、1.7%和2.4%，而在去年,，中國(guó),、美國(guó)和歐元區(qū)的CPI同比增幅甚至達(dá)到過(guò)6.45%、3.9%和3%的階段高點(diǎn),。由此可見(jiàn),，全球?qū)捤蒝2.0時(shí)代盡管通脹壓力有所緩解，但通脹實(shí)際壓力和未來(lái)走向相比V1.0時(shí)代更具危險(xiǎn)性,，這也限制了全球政策寬松的可能幅度,。此外，V2.0時(shí)代,，全球大型金融機(jī)構(gòu)的健康程度,、國(guó)際貨幣市場(chǎng)的流動(dòng)性狀況、全球市場(chǎng)的心理穩(wěn)健程度都明顯優(yōu)于V1.0時(shí)代,，這也相對(duì)減弱了大規(guī)模貨幣政策寬松的必要性和緊迫性,。
最后再看博弈結(jié)構(gòu)。全球?qū)捤蒝2.0時(shí)代與V1.0時(shí)代最大的區(qū)別在于,，前者各經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì),、金融周期協(xié)調(diào)性明顯弱于后者。2008年秋天次貸危機(jī)升級(jí)為全球性金融危機(jī)之后,，各國(guó)都面臨著流動(dòng)性枯竭和經(jīng)濟(jì)衰退的嚴(yán)峻挑戰(zhàn),。但2011年底歐債危機(jī)升級(jí)之后，全球各經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)周期卻明顯錯(cuò)位,，全球經(jīng)濟(jì)差異化程度潛在加大,，美國(guó)經(jīng)濟(jì)狀況強(qiáng)于其他經(jīng)濟(jì)體，而債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和赤字風(fēng)險(xiǎn)在全球各國(guó)的分布則更強(qiáng)弱有別,。這也是全球?qū)捤闪Χ瓤赡懿患斑^(guò)去的重要原因,。
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