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最近私募債成為市場的熱點,，但對于私募債的一些基本概念和運作方式,，市場各方的認識還比較模糊。
私募債的本質特征應是無抵押、無擔保,，但目前大家看到的實際情況是大多都有抵押,、擔保,，我認為這是為了保證試點安全所采取的措施,。但如果這項工作永遠處在試點狀態(tài)，那還有什么意義,？我認為,，從正常邏輯來分析，私募債的基本特征一定是無抵押,、無擔保,，因而投資風險很大，所以對投資者的預期回報一定要高到足以彌補風險,。那究竟多高的回報足以彌補風險呢,？在目前環(huán)境下，我認為至少應達到15%左右,，加上給券商的手續(xù)費等費用,，綜合成本恐怕在18%左右。
當然,，由于目前在試點階段,，很多投資者相信首批企業(yè)不會出現(xiàn)償債違約問題，風險其實并不大,，所以要求的利息并不需要達到15%以上,，往往比銀行存款利息高一些就行了。在試點階段這些都是可以的,。但我們更應該討論的是,，以后進入常規(guī)業(yè)務階段或大規(guī)模推廣階段該怎么辦,？如果發(fā)債企業(yè)真的出了問題呢？那時,，投資者要求的利息恐怕就要15%甚至更高吧,？至于地方政府的補貼，在討論問題時必須剔除掉,。因為到了正常階段,，政府補貼會逐步取消，即使不取消,，討論時也必須剔除,，一項正常業(yè)務不能總靠政府補貼。
從中小微企業(yè)整體看,，一般而言,，普通的主營業(yè)務邊際利潤率有限，因此,，募集資金若用于流動資金,、購買原材料，恐怕承受不了這么高的成本,。那么,，哪些企業(yè)可以承擔高利息,？企業(yè)將資金用于什么用途呢,？
這就有必要從私募債的起源來分析了。在我看來,，我國現(xiàn)有的私募債,，最接近美國80年代風行的垃圾債券。我們知道,，美國垃圾債券募集的資金并非用于正常的經(jīng)營活動,，而是用于并購，而且是非正常并購,，即以小吃大,。所以，為了打消投資者的疑慮,，這類非正常并購必須設置對賭條款,，以確保投資者本金不虧損甚至有一定固定收益，類似利息,，或發(fā)行可轉債,，先以固定收益產(chǎn)品即債券形式發(fā)行，若收購順利,，投資者就會債轉股,。據(jù)此,，我認為，垃圾債券其實是專用于非正常并購垃圾股,、可轉債的,。收購大公司、優(yōu)質公司,，給了投資者想象空間,，這支持了垃圾股、可轉債的發(fā)行,。
顯然,，為了吸引投資者投資此類債券，公司必須有明確的上市計劃與預期,。從我國目前的情形看,，擬上主板、中小板,、創(chuàng)業(yè)板的企業(yè),，規(guī)模都很大，因此,，若非中小微企業(yè),，不會發(fā)私募債；就算愿意發(fā),，但是上主板,、中小板、創(chuàng)業(yè)板的風險太大,，沒譜,，拿上這些項目產(chǎn)品籌謀上市計劃，投資者恐怕很難相信,。而這類公司上新三板的可能性,、把握，比上主板,、中小板,、創(chuàng)業(yè)板高得多，所以,，擬上新三板掛牌的企業(yè)最適合發(fā)私募債,。擬上新三板的企業(yè)理應成為中小微企業(yè)中的優(yōu)秀代表。
擬上新三板掛牌的公司發(fā)私募債,，所募資金必須用于能產(chǎn)生高收益的地方或項目,，但并非一定是并購，當然不排除并購,，可收購同行企業(yè)或研發(fā)團隊,，這樣在研發(fā)上就會產(chǎn)生規(guī)模效應,。我認為，私募債的主要用途還是研發(fā),，研發(fā)風險大,，但想象空間也大，就有可能給企業(yè)帶來很高的收益,。
總之,，為了解決中小微企業(yè)融資難題，在我國當前的私募債試點中,，證監(jiān)會始終在積極主動作為,，這是很有意義的。但是,，中小微企業(yè)陷于經(jīng)營困境,，本質是創(chuàng)新能力差，他們最需要的不是債權融資,，債權融資只能解決流動資金問題,，即使不要抵押，也必須定期還本付息,，因而不能用于風險大,、周期長的研發(fā)。企業(yè)什么時候急需流動資金呢,？是有銷售訂單的時候,。而現(xiàn)在中小微企業(yè)所處的境況是，現(xiàn)有產(chǎn)品幾乎都是沒有創(chuàng)新內涵,、低端,、低附加值的，他們最需要研發(fā)自己的創(chuàng)新產(chǎn)品,，最需要生產(chǎn)還在研發(fā)定型、甚至尚處研發(fā)初期的產(chǎn)品,，但他們沒有這筆資金,，銀行的錢是不敢、不允許用于研發(fā)的,�,？梢姡行∥⑵髽I(yè)最需要的是股權融資,。
由此,，如果我們能將私募債理解為私募股、可轉股,，并且在發(fā)行企業(yè)的上市,、掛牌方面給予配套措施,，那私募債就能起到為擬上新三板掛牌企業(yè)籌集研發(fā)資金的目的。
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