5月工業(yè)增速從4月的9.3%回升至9.6%,，因此有些觀點(diǎn)認(rèn)為經(jīng)濟(jì)將“二季度觸底,，三季度反彈”,。三季度真的是中國經(jīng)濟(jì)本輪下行趨勢(shì)的“大底”嗎,？恐怕未必,。筆者認(rèn)為,，明年底前中國經(jīng)濟(jì)下行趨勢(shì)不會(huì)改變。
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內(nèi)部因素決定經(jīng)濟(jì)下行趨勢(shì) |
筆者在2005年7月說過,，中國經(jīng)濟(jì)下行會(huì)從2007年下半年開始,，原因是國內(nèi)的生產(chǎn)過剩和國際金融危機(jī)爆發(fā)，這種“內(nèi)外需緊縮雙碰頭”的出現(xiàn),，導(dǎo)致中國經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)出現(xiàn)不斷下行趨勢(shì),，甚至爆發(fā)危機(jī)，而走出低谷的主要措施只有城市化,。這個(gè)判斷現(xiàn)在看是沒有錯(cuò)的,。因?yàn)榻?jīng)濟(jì)下行趨勢(shì)實(shí)際是始于2007年下半年，當(dāng)時(shí)雖然爆發(fā)了美國次債危機(jī),，但這場(chǎng)大危機(jī)對(duì)世界乃至中國經(jīng)濟(jì)影響直到2008年下半年才體現(xiàn)出來,，中國上一輪經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)峰值出現(xiàn)在2007年二季度，當(dāng)季的GDP增長(zhǎng)率是14.9%,，以后再也沒有出現(xiàn)過超過12%的季度增長(zhǎng)率,。2008年四季度由于外部危機(jī)的影響，還出現(xiàn)了連續(xù)兩個(gè)季度低于7%的增長(zhǎng)率,。2009年由于出臺(tái)了“四萬億投資”和“十萬億貸款”的刺激措施,，中國經(jīng)濟(jì)在當(dāng)年和次年獲得了暫時(shí)增長(zhǎng)動(dòng)力，2009,、2010年的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率又回到9%以上,。但是，由于去年以來沒有新的刺激措施出臺(tái),，而舊的措施對(duì)增長(zhǎng)的刺激能力已經(jīng)消失,，所以經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)又掉頭向下，到今年一季度折年率已低于7.5%,。
由此可見,，如果從2007年開始算，中國經(jīng)濟(jì)到目前為止已經(jīng)是連續(xù)5年下行。2009-2010年的增長(zhǎng)率回升,，并不是內(nèi)生性動(dòng)力推動(dòng)的,，而是政府大力度宏觀刺激政策推動(dòng)，所以一旦來自政府的推動(dòng)力放松,，由內(nèi)部因素決定的增長(zhǎng)下行趨勢(shì)就又會(huì)復(fù)歸,。
什么是決定中國經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)大趨勢(shì)的內(nèi)部因素？那就是城市化嚴(yán)重滯后與收入分配差距不斷拉大,，導(dǎo)致國內(nèi)儲(chǔ)蓄和投資過度而消費(fèi)嚴(yán)重不足,，形成了典型的生產(chǎn)過剩。這種過剩在新全球化急劇推進(jìn)時(shí)代,，巨大的外需可以全部吸納過剩產(chǎn)能,，但是次債危機(jī)爆發(fā)導(dǎo)致外需顯著萎縮，過剩就成為壓抑增長(zhǎng)的主要因素,。
從5月份的工業(yè)生產(chǎn)數(shù)據(jù)看,，幾種重要工業(yè)品的日均產(chǎn)量與去年高峰相比，或者是顯著下降,，或者幾乎停止了增長(zhǎng),。比如，與去年6-11月出現(xiàn)的產(chǎn)量高峰相比,，汽車產(chǎn)量下降3%,，其中轎車是負(fù)增長(zhǎng)10%；乙烯負(fù)增長(zhǎng)7%,；原油是負(fù)增長(zhǎng)2.4%,；十種有色金屬負(fù)增長(zhǎng)6%；發(fā)電量負(fù)增長(zhǎng)8%,；只有水泥和鋼材是正增長(zhǎng),，前者0.3%，后者0.4%,。這些數(shù)據(jù)都說明,，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的停滯與倒退已經(jīng)十分嚴(yán)重了，而且目前并不是底,，而是會(huì)繼續(xù)衰退,。
那么近期出臺(tái)的政府刺激政策是否還會(huì)像上次那樣有效？我看不會(huì),，原因有以下三點(diǎn),。
第一，目前的過剩矛盾更加嚴(yán)重,，制約著出臺(tái)更多的投資刺激措施,。在2009年出臺(tái)“四萬億投資”刺激政策時(shí),，中國的生產(chǎn)過剩矛盾實(shí)際已經(jīng)很嚴(yán)重。投資雖然是需求,，但不是最終需求，而是遲早要變成供給的需求,，所以增加投資對(duì)總量平衡的最終影響不是增加了總需求,，而是增加了總供給。這不是在說理論,，而是嚴(yán)峻的現(xiàn)實(shí),。比如今年前5個(gè)月投資同比增長(zhǎng)率為20.2%，但新增固定資產(chǎn)的增長(zhǎng)率高達(dá)26.3%,，說明2009年增加的投資到現(xiàn)在又進(jìn)入一個(gè)產(chǎn)能釋放高峰,。這就是為什么鋼鐵行業(yè)在今年以來，會(huì)出現(xiàn)罕見的全行業(yè)大幅度虧損,，也是湛江鋼鐵項(xiàng)目獲批會(huì)引來那么多社會(huì)指責(zé)的原因,。但是不批鋼鐵這樣的大項(xiàng)目，又到哪去找數(shù)百乃至上千億元的投資項(xiàng)目,？那些環(huán)保和新興產(chǎn)業(yè)的項(xiàng)目,，成百上千個(gè)也不如上一個(gè)湛江鋼鐵項(xiàng)目所需要的投資多。我大致估算了一下,，如果要實(shí)現(xiàn)“保8”,，考慮到出口與消費(fèi)需求的減少，今年的“施工項(xiàng)目計(jì)劃總投資”就必須從去年的63萬億元至少增加到76萬億元,，但是按目前的情況只能有73萬億元,。須知去年就是增加了13萬億元投資，還是在出口和消費(fèi)都比今年形勢(shì)好的情況才勉強(qiáng)“保9”,，所以今年需要增加的投資需求是以數(shù)萬億元計(jì)的,，少了根本不頂事，但是當(dāng)前過剩又已經(jīng)很嚴(yán)重,，投資就是想加也加不上去,，這就是目前經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的大矛盾。
第二,，目前的國際環(huán)境不一樣。2009年不僅有中國的大規(guī)模刺激計(jì)劃,，全球政府和央行也在實(shí)施大規(guī)模救市計(jì)劃,。若不是隨發(fā)達(dá)國家的經(jīng)濟(jì)回升使中國外需顯著恢復(fù)，僅靠中國政府的救市措施不可能出現(xiàn)2009-2010年的回升勢(shì)頭,。
然而現(xiàn)在的情況很不一樣,。歐債危機(jī)使歐洲各國在衰退的泥沼中非但拔不出腳,，反而越陷越深，并且即使歐債危機(jī)迫使歐洲各國最終走上了政治整合的道路,，也必然是德國式的“平衡財(cái)政模式”,。這就意味著歐洲今后會(huì)在宏觀需求緊縮中停留相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)間，意味著中國對(duì)歐洲的出口可能還會(huì)下降,，至少是增長(zhǎng)停滯,。2007年以來，歐盟超過美國成為中國第一出口目的地,，但是自去年下半年以來,，中國對(duì)歐出口急劇萎縮，是引起中國出口嚴(yán)重下滑的重要原因,。
美國的情況也不樂觀,，與歐洲不同的是，美國的問題都被藏到了桌子下面,，使我們不能直觀感覺到美國問題的嚴(yán)重性,。美國問題的嚴(yán)重性在于，次債危機(jī)給美國金融機(jī)構(gòu)造成的巨額金融爛賬,，到目前也沒有真正消化,，去年8月突然爆發(fā)的股災(zāi)就是一個(gè)例證，去年10月突然發(fā)生的美國歷史上第五大金融倒閉案——“曼氏”金融公司倒臺(tái)又是一個(gè)例證,，今年發(fā)生的摩根大通衍生品巨虧是第三個(gè)例證,，這說明美國不出問題則罷，出問題就不是小問題,。
據(jù)美國貨幣監(jiān)理署的報(bào)告,，到去年底包括摩根大通、高盛,、花旗,、富國、美銀等在內(nèi)的美國五大金融機(jī)構(gòu)所持有的衍生金融品仍高達(dá)226萬億美元之巨,。然而,，摩根大通持有的70萬億美元衍生品卻只對(duì)應(yīng)著1360億美元風(fēng)險(xiǎn)資本；高盛更甚,，持有40萬億美元的衍生品卻只有190億美元的對(duì)應(yīng)資本,。兩家金融機(jī)構(gòu)衍生品的杠桿比率，前者高達(dá)516倍,，后者高達(dá)2295倍,！這兩家金融機(jī)構(gòu)在衍生品交易中只要虧掉0.04-0.2%就會(huì)虧光本金，這就是為什么坐擁1.8萬億美元總資產(chǎn)的摩根大通,，卻會(huì)被20億美元的虧損而撼動(dòng),。
所以,，美國經(jīng)濟(jì)與金融至今仍坐在火藥桶上，不知何時(shí)會(huì)爆炸,。而在金融有毒資產(chǎn)這個(gè)火藥桶被徹底搬開之前,，美國經(jīng)濟(jì)隨時(shí)會(huì)顯露出新危機(jī)。次債危機(jī)爆發(fā)在7月,，去年美國股災(zāi)也是爆發(fā)在7月下旬,，所以今年7月又是一個(gè)觀察點(diǎn)，看美國經(jīng)濟(jì)到底會(huì)出怎樣的問題,。但有一點(diǎn)可以肯定,，在美國真正解決好巨額有毒金融資產(chǎn)出路之前,，美國的需求不可能恢復(fù)正常,。
次債危機(jī)已經(jīng)爆發(fā)了5年，我看未來5年發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體走不出這場(chǎng)危機(jī)是大概率事件,，這就決定中國經(jīng)濟(jì)要保持住一個(gè)較高的增長(zhǎng)率,，只能靠自己打開內(nèi)需，而不能寄托于外需,。
第三,，有人認(rèn)為經(jīng)濟(jì)減速后，只要政府肯放松銀根多給企業(yè)貸款,，并配合“結(jié)構(gòu)減稅”政策,，即對(duì)中小企業(yè)減輕稅負(fù)，就可以恢復(fù)增長(zhǎng)動(dòng)力,。我看不見得,。因?yàn)榉潘摄y根與減稅都是作用于刺激供給方面，而中國目前的問題不是供給少了,，而是需求嚴(yán)重不足,，沒有需求，什么都過剩,，企業(yè)投什么虧什么,，哪有企業(yè)愿意貸款。自今年初以來,，政府就在逐步放松銀根,，但貸款增長(zhǎng)卻未見顯著增加，就是因?yàn)橹饕糜谕顿Y的中長(zhǎng)期貸款需求嚴(yán)重萎縮,。
新千年以來,，中長(zhǎng)期貸款比重逐步上升到70%以上，有時(shí)甚至高達(dá)80%,，今年以來卻驟然猛跌到30%以下,，是導(dǎo)致貸款增長(zhǎng)有限的根本原因,。從5月貨幣增長(zhǎng)率看，雖然M2又回到了13%以上的水平,，但是反映交易需求的M1增長(zhǎng)率仍在4%以下,，這說明在最終需求沒有增長(zhǎng)的背景下，放松銀根的結(jié)果只能是使交易貨幣向定期存款轉(zhuǎn)變,，而不可能發(fā)揮出啟動(dòng)經(jīng)濟(jì)的效果,。
生產(chǎn)過剩的結(jié)果是壓低了企業(yè)的盈利水平，因此減稅的確可以刺激企業(yè)增加生產(chǎn),，而問題在于,，如果企業(yè)利潤(rùn)減幅過甚，國家財(cái)政又怎能補(bǔ)得了,？新千年以來的十年,，中國企業(yè)利潤(rùn)的年均增長(zhǎng)率高達(dá)22.9%，去年卻只有2.8%,，連前十年的零頭都不到,。今年前4個(gè)月該指標(biāo)下降了1.6%，其中4月下降了2.2%,。試想如果沒有年均22.9%的利潤(rùn)增長(zhǎng)率,，又怎能引出過去十年年均23.8%的年均投資增長(zhǎng)率？而財(cái)政又怎么可能給企業(yè)減出20%的利潤(rùn)空間,？更何況財(cái)政是分配工具,，不是生產(chǎn)工具，財(cái)政能減收的只能是企業(yè)自己創(chuàng)造的利潤(rùn),，若企業(yè)利潤(rùn)沒有了,，財(cái)政對(duì)企業(yè)也無利可讓。今年5月份扣除臨時(shí)因素后,，稅收只增長(zhǎng)4%,，其中企業(yè)所得稅只增長(zhǎng)0.3%，按這個(gè)趨勢(shì)很快就會(huì)轉(zhuǎn)入企業(yè)所得稅負(fù)增長(zhǎng),。
也有人說,，在上次救市過程中地方政府發(fā)揮了很大作用，這次還可以讓地方政府打先鋒,。應(yīng)當(dāng)承認(rèn),，地方政府的確有極大的投資沖動(dòng)，因?yàn)榛ǖ牟皇亲约旱腻X,，還是傳統(tǒng)體制的“軟預(yù)算約束”,。但是與上次相比，目前地方政府所處的情況也很不同,，主要是負(fù)債能力的不同,。上次地方政府在上項(xiàng)目中,，通過運(yùn)用地方政府投融資平臺(tái)用了很多銀行貸款，尤其是發(fā)行地方債,，負(fù)債總額也從3萬億元猛增到超過10萬億元,。但是今、明,、后三年是地方政府的還債高峰,，從一些來自各地的報(bào)道看，今年大多數(shù)地方政府都在借新債,、還舊債,，能夠擴(kuò)張的投資空間因此受到限制。
所以綜合看,，由于各方面條件的變化,，已經(jīng)很難推出“新四萬億”了，即使推出了也不會(huì)有上次的效果,。
雖然屢次提醒經(jīng)濟(jì)下行有些“逆耳”,，但經(jīng)濟(jì)形勢(shì)不好是客觀趨勢(shì),，人的認(rèn)識(shí)與客觀相符總是好事,，不是壞事。我最近曾聽任志強(qiáng)說,，“目前陷入困境的房企,，都是前兩年錯(cuò)判形勢(shì)進(jìn)行盲目擴(kuò)張?jiān)斐傻摹保阡撹F,、建材,、家電、汽車等許多領(lǐng)域都能聽到這種說法,。所以,，還是要為經(jīng)濟(jì)繼續(xù)下行做好準(zhǔn)備，才能更主動(dòng)些,。如果從全球看,，如果中國經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率低于5%，美,、日,、歐的經(jīng)濟(jì)肯定已經(jīng)是嚴(yán)重負(fù)增長(zhǎng)。展望未來十年,，除了中國經(jīng)濟(jì)有能力從低谷中走出來,，并憑借城市化和體制改革，重新恢復(fù)9%以上的高增長(zhǎng),，而其他各國,，不管是發(fā)達(dá)國家,、“金磚國家”，還是其他發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體,，都沒有強(qiáng)勁的外需與內(nèi)需能引領(lǐng)他們走出經(jīng)濟(jì)低谷,。因此，還是要盡快轉(zhuǎn)入根本性調(diào)整與改革的軌道,，才能引領(lǐng)中國經(jīng)濟(jì)真正觸底反彈,。