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支持緊縮措施的希臘新民主黨在6月17日的大選中以微弱優(yōu)勢勝出,，總算讓世人對希臘退出歐元區(qū)的擔(dān)憂暫時得以緩解,。大家的目光便轉(zhuǎn)向了西班牙。就在希臘大選的次日,，西班牙十年期國債利率超過7%,，達(dá)到了自歐元問世以來的最高點。雖然西班牙從歐盟獲得了1000億歐元援助貸款,，以挽救其岌岌可危的銀行業(yè),，但西班牙能就此走出危機么？筆者的觀點是：歐盟1000億援助銀行業(yè)的資金,，遠(yuǎn)遠(yuǎn)不足以解決西班牙的根本性問題,。對西班牙銀行救助的資金很可能流入了一個黑洞，因為到目前為止世人并不十分清楚,，到底西班牙銀行的問題有多嚴(yán)重,。援助貸款只能讓西班牙的財政赤字再攀上一個階梯。在某種程度上說,，西班牙未來可能整個國家都要陷入援助資金的保護(hù)傘之下,。
鑒于以往的經(jīng)驗，雖然救助在短時期讓市場有所穩(wěn)定，但從長遠(yuǎn)來看,，投資者會將這一行為確認(rèn)為危機的又一加劇和對未來歐元拯救能力的衰減,，而并不將其視作解決實際問題的措施。這有愛爾蘭和葡萄牙的前例,，兩國在接受援助貸款之后,，從資本市場上獲得融資的難度變得更大了，其國債的風(fēng)險溢價明顯上升,。此外,，西班牙銀行信用已被降級，惠譽將西班牙信用評級下調(diào)3級至“BBB”等級,，而銀行信用的降級會直接導(dǎo)致西班牙主權(quán)債務(wù)的降級,，所有這些都增加了西班牙未來的融資成本。而且,，究竟最終會需要多少援助資金才能解決問題,，仍舊不明朗。從2008年的經(jīng)驗來看,，當(dāng)局勢惡化的時候,，銀行對資本的需求會攀升得很快。
因此,，雖然歐元區(qū)集團主席容克表示,，提供給西班牙的貸款足以滿足銀行業(yè)所有可能的資本要求，但顯然市場仍舊面臨流動性問題,。依照現(xiàn)在的市場條件，投資者對西班牙國債也逐漸失去了興趣,。很多投資者都擔(dān)心,，未來可能會有規(guī)模更大的損失。國際上的私人與機構(gòu)投資者,，正大規(guī)模地將資金從西班牙的銀行中撤離,。因為他們擔(dān)心，由于政府為這筆援助貸款提供擔(dān)保,，未來的西班牙很可能在陷入支付困境的情況下首先償還歐洲金融穩(wěn)定基金（EFSF）的貸款,，而其次考慮私人投資者。這更加劇了西班牙在資本市場上的融資難度,。
其實,，銀行業(yè)還只是西班牙眾多麻煩中的一個。西班牙經(jīng)濟已陷入蕭條之中,，勞動力市場的境況在不斷惡化,，目前的失業(yè)率高達(dá)24%，加上政府對退休金的支付，都會增加西班牙的國家負(fù)債,。這無形之中更加劇了銀行業(yè)的問題——不但來自經(jīng)濟領(lǐng)域的貸款無法償還,，那些普通的雇員，由于失業(yè),，也無法償還其貸款,。超高失業(yè)率也加重了政府的社會福利負(fù)擔(dān)和經(jīng)濟成本。西班牙銀行有序重組基金接受的援助被算入到西班牙國家負(fù)債中去,，為此而要支付的利息也會影響國家的財政赤字,。人們自然會問，西班牙政府未來是否有能力償還援助貸款,？看看愛爾蘭吧,，為拯救危機銀行，愛爾蘭從歐盟獲得了援助貸款,，而現(xiàn)在愛爾蘭政府正向歐盟申請是否可以打折支付其援助貸款利息,。
雖然大型金融機構(gòu)狀態(tài)暫時得以恢復(fù)穩(wěn)定，但是由于政府為銀行部門重組需要大量資金,，以及西班牙經(jīng)濟未來的不景氣,，隨時都會導(dǎo)致中型銀行可能成為下一張多米諾骨牌，部分銀行的信用組合會繼續(xù)惡化,。特別是那些側(cè)重于建筑和房地產(chǎn)行業(yè)的銀行,，受到的威脅尤其大。因為這些中型金融機構(gòu)如今已經(jīng)無能力從其他銀行獲取資金,，所有資金的來源都是歐洲央行,。
中央政府實施緊縮計劃，需要地方政府的配合,。為此,，馬德里政府制定了嚴(yán)格的緊縮計劃并雙管齊下：一方面為市場提供流動性支持，另一方面又運用法律的規(guī)定,，強制干預(yù)實施緊縮,。政府承諾，到年底赤字恢復(fù)到5.3%的水平,，明年達(dá)到3%,。但許多人擔(dān)心，每況愈下的經(jīng)濟狀況,，外加為債務(wù)融資要支付的高昂的利息,，達(dá)到這個目標(biāo)的幾率會有多高？更不用說,，馬德里政府的緊縮計劃,，需要17個自治省的積極配合,。而實際境況卻是，中央政府緊縮,，地方政府卻仍舊像以前一樣在大筆支出,。依據(jù)緊縮要求，在未來的一年,，地方自治省須將其新的負(fù)債保持在1.5%的水平上,，但很多地方政府離這個要求差得太遠(yuǎn)。在某些地區(qū),，政府負(fù)債甚至達(dá)到7%的水平,。去年，西班牙6%的赤字同預(yù)期目標(biāo)相差三個百分點,。究其原因,，是西班牙的各個自治省份不愿意緊縮和節(jié)約。
這么多年來,，西班牙人一直在過著超出他們實際能力的生活,。西班牙的勞動力成本在最近幾年一直在上升，其漲幅甚至超過了德國,。在前幾年,，西班牙集中精力進(jìn)行基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，而忽略了提高其經(jīng)濟競爭力,。今天,，西班牙大部分的工業(yè)被認(rèn)為已失去競爭力，勞動力市場漸漸蕭條,。為促進(jìn)經(jīng)濟發(fā)展,，西班牙政府計劃著手結(jié)構(gòu)性改革，但很多計劃至今仍停留在紙面上,。西班牙政府是否能加強改革的步伐,，以促使銀行業(yè)更加穩(wěn)步向前，還不確定,。所有這些問題,，豈是僅僅1000億歐元的銀行救助就能解決得了的,？
�,。ㄗ髡呦低瑵髮W(xué)中德學(xué)院經(jīng)管系副教授、德國科隆大學(xué)金融風(fēng)險管理專業(yè)博士
Chartered FRM）
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