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在外需持續(xù)萎靡和消費短期內難堪重任的情況下,，為應對經濟增速的下滑,，預調微調的著力點重點放在了見效快,、事關全局,、帶動性強的大型項目上,，如基建投資,、保障性住房,、戰(zhàn)略性新型產業(yè)等,。
但四五月公布的投資,、工業(yè)增加值等經濟數(shù)據顯示經濟繼續(xù)呈現(xiàn)回落疲態(tài),。之所以出現(xiàn)這種背離和微調政策效力的消解，不得不考慮始于2011年的房地產調控加碼的影響,。今年1-5月,，固定資產投資分項中的基建投資和制造業(yè)投資增速比1-4月有所加快，而占固定資產投資1/4的房地產投資增速出現(xiàn)回落,。如果看投資增速相比去年同期的變化,，這一邏輯則更為明顯。今年1-5月,，固定資產投資同比增速比去年回落5.7個百分點,，分項中的制造業(yè)投資和基建投資增速分別回落6.7和7.8個百分點，而房地產開發(fā)投資增速回落了16.1個百分點,。
房地產上下游相關產業(yè)投資增速的變化也驗證了上述觀點,，今年1-5月，粗鋼,、水泥,、平板玻璃、挖掘機和混凝土機械等房地產上游行業(yè)的固定資產投資增速同比回落32.4個百分點,，下游的家具制造投資回落了11個百分點,，家用電器和紡織等行業(yè)的投資增速同比回落了6個百分點。
由上分析,，可以這樣來梳理房地產影響的邏輯鏈條：以限購,、限貸為主的房地產調控持續(xù)保持高壓，商品房銷售規(guī)模不斷回落,，開發(fā)商新開工和拿地的積極性很低,。這一邏輯鏈條作用下去將意味著：一是隨著新開工和土地購置規(guī)模的不斷下降，房地產開發(fā)投資規(guī)模也將不斷下降,，進而全社會固定資產投資規(guī)模增速仍將繼續(xù)下降,；二是房地產銷售和投資不斷走低，將進一步惡化上游原材料和相關制造業(yè)的產能過剩,，上游投資下滑速度將加快,，下游紡織,、家具和耐用消費品的銷售將繼續(xù)走低并影響消費需求的穩(wěn)定；三是土地購置規(guī)模下降將直接導致地方寬口徑財政收入減少,，地方政府融資平臺償債和再融資開閘將大受影響,，地方配套落實國家政策微調的項目建設也會受到影響。
這樣看來,，當前經濟下滑的壓力主要來自需求萎縮,，除國外主要經濟體債務去杠桿導致的出口需求萎縮外，始于2011年的以限購,、限貸為主的房地產調控加碼,，應該是這一輪需求萎縮的邏輯起點。進入2012年以來,，以限購,、限貸為主的房地產調控加碼影響開始顯現(xiàn)，并且與外需萎縮,、基建投資緊縮和金融危機期間一攬子刺激政策到期（如“家電下鄉(xiāng)”）疊加,，造成出口需求、投資需求和消費需求“三駕馬車”全面緊縮,。這其中,，以限購、限貸為主的房地產調控影響最大,。
民生考量和經濟穩(wěn)定是房地產調控的兩個內生變量,。2010-2011年房價快速上漲而經濟相對穩(wěn)定的時期，房地產調控政策主要受民生壓力的影響,；在當前房價有所回落而經濟增長可能快速下滑的情況下,，房地產調控政策走向更多受經濟是否穩(wěn)定的影響，而民生考量權重有所降低,。因此,，4月底以來國家提出政策微調，首套房優(yōu)惠政策的常態(tài)化,、制度化,，更多地出于經濟穩(wěn)定的考慮。
目前,，不管是從出口,、投資、消費“三駕馬車”的實際增速看,，還是從前瞻性指標的變動趨勢看,，當前形勢要遠遠好于2009年金融危機期間。更為重要的是,，為實現(xiàn)經濟轉型升級,，國家已經主動降低了今年經濟增長速度，對經濟適度減速容忍度提高,。因此,，在房價反彈壓力和上漲動力仍舊存在，而房價合理回歸的目標還未實現(xiàn)的情況下,，還不需要,、也不能松動限購和限貸政策。
因此,，近期房地產政策微調的基本思路就在于,，在堅持限購、限貸政策不變的前提下,，通過降低首套房購置的成本,，刺激以首套房為主的剛需入市，消化房企庫存,，增加房企經營性現(xiàn)金流,，緩解房企資金壓力，改善房企預期并促進房企新開工和拿地,。
2009-2011年商品房新開工同比分別增長14%,、40%和11%，相當長的一段時期內市場供應充足,，開發(fā)商庫存壓力也比較大,。在剛需購房需求的價格彈性比較大情況下，以首套房為主的剛需入市對房價上漲的帶動比較小,，也更可接受,。
目前，隨著總體資金環(huán)境的寬松和購房成本的下降,，以剛需為主的銷售量回升顯著,，而房價也并沒有明顯上漲。因此,，在房地產政策選擇上,，目前還是以加大首套房購置優(yōu)惠為主，邊走邊看,，暫時不會出臺力度更大的刺激政策,。因為力度更大的政策只能以加大信貸杠桿或引致非理性需求，均有可能推動房價上漲,，政策副作用太大,。隨著通脹和外匯占款雙雙下降，貨幣政策空間已經打開,，資金環(huán)境回暖本身就可以促進購房者入市,，而保障房建設可以部分緩解商品房下滑,，這些可選政策的價值更大。
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