自2011年12月以來,，央行已連續(xù)三次降低準(zhǔn)備金率。目前,，大型金融機(jī)構(gòu)執(zhí)行的準(zhǔn)備金率為20%,，中小型金融機(jī)構(gòu)執(zhí)行的準(zhǔn)備金率為16.5%。下一階段,，隨著經(jīng)濟(jì)運(yùn)行環(huán)境的繼續(xù)惡化,、資本外流態(tài)勢延續(xù)，央行將繼續(xù)下調(diào)準(zhǔn)備金率,，但問題在于準(zhǔn)備金率下調(diào)的幅度和空間有多大,。
即便是在2008年全球金融危機(jī)的大背景下,，央行僅將準(zhǔn)備金率由17.5%下調(diào)到15.5%，下調(diào)了2個(gè)百分點(diǎn),。當(dāng)前階段的經(jīng)濟(jì)形勢顯然不支持把準(zhǔn)備金率由前期21.5%的高位下調(diào)到很低的水平,。根據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)測算的結(jié)果表明，準(zhǔn)備金率降到15%的水平便達(dá)到適度水平,。
毋庸置疑,，準(zhǔn)備金率水平在不同國家或者一個(gè)國家的不同時(shí)期是不一樣的，既有實(shí)行零準(zhǔn)備金制度的國家,，如加拿大,、新西蘭、英國等,；也有準(zhǔn)備金率保持極低水平甚至接近于零的國家,，如美國、日本等,；當(dāng)然也有準(zhǔn)備金率保持較高水平的國家,，如中國,、巴西,、印度等。
具體一國的準(zhǔn)備金率水平到底應(yīng)該保持什么樣的水平主要由三方面因素決定,。一是經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況,；二是金融管理體制；三是貨幣政策框架,。在那些市場化程度比較高的國家,，金融企業(yè)治理結(jié)構(gòu)相對完善、金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)管理能力較高,，往往實(shí)行零準(zhǔn)備金制度或者即便有極低的準(zhǔn)備金率要求,，而那些存在極低準(zhǔn)備金要求國家的央行往往也幾乎不會使用準(zhǔn)備金率工具。在那些新興市場經(jīng)濟(jì)體,，由于市場化程度相對不高,，金融管制現(xiàn)象較為普遍，金融機(jī)構(gòu)治理結(jié)構(gòu)相對不完善,，風(fēng)險(xiǎn)管理能力也相對較弱,，往往會要求相對較高的準(zhǔn)備金率。
盡管現(xiàn)代準(zhǔn)備金制度在新興市場經(jīng)濟(jì)體已經(jīng)演化為總量調(diào)控的重要工具,，但準(zhǔn)備金要求作為原始意義上防范流動性風(fēng)險(xiǎn)的功能依舊存在,。而且，對于這些新興市場經(jīng)濟(jì)體而言,，要求金融機(jī)構(gòu)保持相當(dāng)規(guī)模的準(zhǔn)備金,，從而轉(zhuǎn)化為央行所持有的國債,，也是滿足國家經(jīng)濟(jì)發(fā)展戰(zhàn)略的需要。這也就是經(jīng)濟(jì)學(xué)理論里常說的“準(zhǔn)備金稅”或者也可以稱之為更加廣泛意義上的“鑄幣稅”,。因此,，無論是從宏觀調(diào)控，還是防范流動性風(fēng)險(xiǎn),，或者征收“準(zhǔn)備金稅”的角度來看,，對于中國這樣的新興市場經(jīng)濟(jì)體而言，在現(xiàn)階段,，保持適度的準(zhǔn)備金率水平十分必要,。
很顯然，無論是在過去的自由銀行體制之下,，還是目前的中央銀行體制之下,，準(zhǔn)備金制度的建立和存續(xù)本質(zhì)上還是起到防范流動性風(fēng)險(xiǎn)的作用。只是在中央銀行體制之下,，準(zhǔn)備金率水平的調(diào)整逐步演化為央行控制貨幣信貸,，進(jìn)而影響經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的重要手段。
當(dāng)然,，央行為了征收更多的“準(zhǔn)備金稅”或者對沖盡可能多的流動性,，從而抑制經(jīng)濟(jì)過熱，往往可以將準(zhǔn)備金率提高到一個(gè)很高的程度,，但這個(gè)高度也不可能高到100%的水平,，因?yàn)殡S著準(zhǔn)備金率的提高，準(zhǔn)備金征收的基礎(chǔ)即一般存款余額會隨著金融機(jī)構(gòu)的規(guī)避行為而減少,。準(zhǔn)備金計(jì)提總量與準(zhǔn)備金率之間遵循“拉弗曲線”的關(guān)系,，所以必定存在一個(gè)最優(yōu)的準(zhǔn)備金率水平，這一最優(yōu)水平在不同國家是不一樣的,，理論證明和實(shí)踐結(jié)果表明,，對于現(xiàn)階段的中國而言這一最優(yōu)水平為23%左右。
但如果不斷經(jīng)濟(jì)下行,，貨幣信貸持續(xù)萎縮,，央行就需要不斷降低準(zhǔn)備金率水平，但為防范流動性風(fēng)險(xiǎn)和征收“準(zhǔn)備金稅”,，央行顯然也不會或者不愿意將準(zhǔn)備金率降到很低水平,。所以，央行只要將準(zhǔn)備金率降到適度水平從而能夠保證貨幣信貸增長滿足經(jīng)濟(jì)發(fā)展的正常需要就可以了,。根據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)測算的結(jié)果表明,，準(zhǔn)備金率降到15%的水平便達(dá)到適度水平。
具體測算如下：按照2012年“政府工作報(bào)告”，2012年GDP增長目標(biāo)為7.5%,，CPI目標(biāo)為4%,，根據(jù)合意的貨幣信貸增速比GDP增速與CPI漲幅之和高約3-4個(gè)百分點(diǎn)的原則，2012年合意的M2增速應(yīng)該為15%左右,，對應(yīng)的新增信貸規(guī)模為8萬億元左右,。而根據(jù)金融機(jī)構(gòu)信貸收支表，當(dāng)前金融機(jī)構(gòu)資金來源當(dāng)中10%來源于發(fā)行金融債券,，90%左右來自于各項(xiàng)存款,；在資金運(yùn)用方面，大約60%用于發(fā)放貸款,，20%用于有價(jià)證券（包含股權(quán)）等方面的投資,，還有20%用于上交存款準(zhǔn)備金�,？紤]到每年新增人民幣存款10萬億元左右,，因此，在不下調(diào)準(zhǔn)備金率,，按照當(dāng)前金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)配置比例,，全年新增貸款也會達(dá)到6萬億元，剩余2萬億元需要通過央行下調(diào)準(zhǔn)備金率來實(shí)現(xiàn),。按照2012年5月份的各項(xiàng)存款余額85.5萬億元再扣除大約10%不計(jì)入準(zhǔn)備金計(jì)提范圍的存款,，這意味著每下調(diào)一次準(zhǔn)備金率，大約釋放3800億元流動性,。在這種情況之下,，全年如果滿足新增2萬億元的貸款需要，準(zhǔn)備金率渠道需要釋放2.5萬億元的流動性,，如果央行每次下調(diào)0.5個(gè)百分點(diǎn)的準(zhǔn)備金率，就需要在一年之內(nèi)連續(xù)下調(diào)6.5次準(zhǔn)備金率,，也就是說平均每兩個(gè)月央行需要下調(diào)一次準(zhǔn)備金率,。考慮到2013年作為“十二五”期間的年份,，GDP增長目標(biāo)和CPI增長目標(biāo)與2012年相差無幾,，貨幣信貸增長目標(biāo)應(yīng)該差距也不大，所以在今明兩年之內(nèi),，央行需要從去年年底21.5%的準(zhǔn)備金率水平連續(xù)下調(diào)13次準(zhǔn)備金率,，也就是降到15%左右的水平才能夠?qū)崿F(xiàn)宏觀調(diào)控目標(biāo)。
進(jìn)一步講,，在中國現(xiàn)行的金融管理體制之下,，貨幣信貸增長水平并不單純由準(zhǔn)備金率單獨(dú)決定的，隨著準(zhǔn)備金率的不斷降低，存貸比要求,、資本充足率要求等都可能取代準(zhǔn)備金率要求而成為抑制貨幣信貸增長的短板,。一旦準(zhǔn)備金率被降到一定程度從而不再成為抑制貨幣信貸的短板，顯然沒有進(jìn)一步降低的必要,。
從存貸比約束角度看,，考慮到金融機(jī)構(gòu)為了滿足銀監(jiān)會日均考核的要求以及為了避免貸款意外波動的影響，金融機(jī)構(gòu)肯定要使得實(shí)際存貸比要比75%的要求低5個(gè)百分點(diǎn)左右,。歷史情況也表明這一點(diǎn),，即便是貨幣信貸需求比較旺盛的2007年，金融機(jī)構(gòu)的整體存貸比也沒有突破70%,。因此,，如果未來兩年每年新增存款10萬億元的話，按照現(xiàn)行的存貸比要求,，新增貸款很難超過7萬億元,，肯定無法滿足8萬億元左右的新增貸款目標(biāo)了。如果存款不能夠隨著GDP的增長而有效增長,，存貸比要求將會取代準(zhǔn)備金率成為制約貨幣信貸投放的短板,，此時(shí)，即便將準(zhǔn)備金率從15%的水平繼續(xù)下調(diào),，也無法促進(jìn)貨幣信貸增長,。
從資本充足率角度來看，資本充足率要求也可能會成為制約貨幣信貸投放的短板,。根據(jù)銀監(jiān)會的數(shù)據(jù),，2011年第四季度銀行業(yè)整體核心資本充足率為10.2%，資本充足率為12.7%,。此外,，2011年第四季度銀行業(yè)整體核心資本為5.3萬億元，而2011年年底的貸款余額為54.8萬億元,。據(jù)此測算,，核心資本與各項(xiàng)貸款余額之間的比值也在10%左右，與核心資本充足率基本一致,，這意味著各類風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)余額與各項(xiàng)貸款余額大體相當(dāng),。而新的資本充足率要求即將從2013年開始實(shí)施，盡管設(shè)置了三年的過渡期,，但隨著資本充足率要求將逐步提高,，商業(yè)銀行資產(chǎn)負(fù)債表的擴(kuò)張進(jìn)一步受到限制。到時(shí),，如果政府和銀行不采取有效措施擴(kuò)張核心資本或者進(jìn)一步降低部分貸款的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重,，資本充足率要求有可能就會取代準(zhǔn)備金率甚至存貸比要求成為制約貨幣信貸擴(kuò)張的短板。這樣的話，央行到2013年以后,，在15%的基礎(chǔ)之上繼續(xù)降低準(zhǔn)備金率的必要性進(jìn)一步削弱,。