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中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)行監(jiān)管部劉春旭主任周二接受媒體采訪時(shí)表示,，證監(jiān)會(huì)正在制定新股發(fā)行老股轉(zhuǎn)讓的具體細(xì)則,，要求老股東對(duì)老股轉(zhuǎn)讓過(guò)程中進(jìn)一步充分披露相關(guān)信息。
通過(guò)要求老股東更加真實(shí),、準(zhǔn)確,、完整地向投資者披露投資信息,，以便在股票上市之初，新投資者就能了解老股東轉(zhuǎn)讓之后,，公司經(jīng)營(yíng)是否會(huì)出現(xiàn)大的問(wèn)題,、股權(quán)結(jié)構(gòu)是否會(huì)出現(xiàn)異常變化等投資價(jià)值判斷信息,，可謂抓住了老股轉(zhuǎn)讓操作和監(jiān)管制度建設(shè)的牛鼻子，有助于從源頭上約束新股定價(jià),，值得稱(chēng)道,。但作為一項(xiàng)落實(shí)《關(guān)于進(jìn)一步深化新股發(fā)行體制改革的指導(dǎo)意見(jiàn)》的細(xì)化措施，老股轉(zhuǎn)讓細(xì)則的制度目標(biāo)顯然還有更高追求,，通過(guò)相關(guān)保障制度設(shè)計(jì),，實(shí)現(xiàn)一級(jí)市場(chǎng)和二級(jí)市場(chǎng)均衡協(xié)調(diào)健康發(fā)展，切實(shí)保護(hù)投資者的合法權(quán)益也是正在制定中的老股轉(zhuǎn)讓細(xì)則應(yīng)有之義,。
來(lái)自證券中介機(jī)構(gòu)的一份研究結(jié)果顯示,，在市場(chǎng)投資者最不滿的新上市公司行為中，有高達(dá)三分之二的投資者選擇了發(fā)行人上市財(cái)務(wù)法律信息造假,、虛假陳述和IPO業(yè)績(jī)承諾成空等背棄IPO承諾或保證的行為,。新上市公司第一年業(yè)績(jī)尚可或略虧，第二年巨虧,，第三年即遭遇“ST”的毀棄IPO業(yè)績(jī)保證現(xiàn)象,，幾成二級(jí)市場(chǎng)投資者的集體夢(mèng)魘。如果新股發(fā)行老股轉(zhuǎn)讓細(xì)則能通過(guò)相關(guān)制度設(shè)計(jì)兼顧發(fā)行人“老股東”及其管理人的IPO保證,，有效約束老股東的股票轉(zhuǎn)讓?zhuān)菬o(wú)疑是證券市場(chǎng)全體投資者之福,。
從美德等西方成熟證券市場(chǎng)的同類(lèi)做法來(lái)看，在新股發(fā)行時(shí),，對(duì)原始股,，尤其是控股股東的存量股權(quán)轉(zhuǎn)讓施加一定限制是普遍做法。為保證一二級(jí)市場(chǎng)投資者都能得到公正而全面的投資對(duì)待,，不管是“商業(yè)判斷規(guī)則”,、“實(shí)質(zhì)公平規(guī)則”，還是法律淵源更古老的“信義規(guī)則”,，都對(duì)發(fā)行人原始股東或“老股東”的股權(quán)轉(zhuǎn)讓實(shí)施了程度不等的對(duì)等保障措施,。譬如德國(guó)康采恩法律制度就規(guī)定，控股股東在獲得企業(yè)全面控制權(quán)包括何時(shí)何地IPO上市這樣的超級(jí)權(quán)力的同時(shí),，也同時(shí)被課以承擔(dān)企業(yè)年度損失的責(zé)任，甚至包括保障外部股東的股息及紅利的權(quán)利等,，這構(gòu)成了新股發(fā)行老股轉(zhuǎn)讓時(shí)保護(hù)二級(jí)市場(chǎng)投資者的域外立法體制性源頭,。
事實(shí)上，在目前整個(gè)IPO監(jiān)管體系中,，有效干預(yù)發(fā)行人造假或行為失范又不累及無(wú)辜投資者的經(jīng)濟(jì)手段缺失,，一直是監(jiān)管者的心病。而此次新股發(fā)行改革引進(jìn)新股發(fā)行老股轉(zhuǎn)讓,、所得款項(xiàng)專(zhuān)戶(hù)管理這一制度,，不啻間接為監(jiān)管者提供了一個(gè)可以得到法律承認(rèn)的經(jīng)濟(jì)保證,。只要監(jiān)管部門(mén)善加利用，在具體實(shí)施細(xì)則中將之與發(fā)行人,、發(fā)行人實(shí)際控制人,、控股股東等老股東的IPO承諾對(duì)接起來(lái)，就可以對(duì)前述發(fā)行人及其管理人的短期行為和違反IPO保證的行為在既有體制約束之外加以實(shí)質(zhì)經(jīng)濟(jì)制裁,。譬如,，在未來(lái)老股轉(zhuǎn)讓細(xì)則中規(guī)定，老股轉(zhuǎn)讓時(shí),，相關(guān)老股東除依法充分披露外,，還應(yīng)出具承諾，允許監(jiān)管部門(mén)在新股上市一年內(nèi)發(fā)現(xiàn)發(fā)行人在IPO過(guò)程中存在財(cái)務(wù)法律弄虛作假,、欺詐上市的,，或者發(fā)現(xiàn)發(fā)行人及老股東有背離IPO承諾事由的，監(jiān)管部門(mén)可通知相關(guān)股票轉(zhuǎn)讓款存放機(jī)構(gòu)將一定比例的股份轉(zhuǎn)讓款項(xiàng)劃轉(zhuǎn)給投資者保護(hù)基金,，或予以先期凍結(jié),，留待將來(lái)為保護(hù)二級(jí)市場(chǎng)投資者目的之用。
A股市場(chǎng)信用缺失成為“頑疾”,，雖屢遭監(jiān)管層與公眾的譴責(zé)卻仍得不到根本改善,，這已對(duì)滬深市場(chǎng)的誠(chéng)信建設(shè)造成了實(shí)質(zhì)損傷并構(gòu)成制度挑戰(zhàn)。就此而言,，正在制定中的老股轉(zhuǎn)讓細(xì)則,，不僅提供了完善老股轉(zhuǎn)讓技術(shù)細(xì)節(jié)的機(jī)會(huì)；對(duì)監(jiān)管者來(lái)說(shuō),，也提供了大額懲處IPO保證失信行為的機(jī)會(huì),。筆者希望監(jiān)管部門(mén)能抓住這次良機(jī)，在兼顧IPO保證的基礎(chǔ)上進(jìn)行“銜接式”的保障立法,，以老股轉(zhuǎn)讓換取恪守IPO保證,，如此，則IPO保證的規(guī)制必可收事半功倍之效,。
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