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今年以來,，經(jīng)濟數(shù)據(jù)描繪的圖景是工業(yè)增速低位徘徊、物價指數(shù)走低,，人們擔(dān)心經(jīng)濟將慣性下滑且可能超出政策容忍邊界,。出臺萬億刺激計劃、大幅降準(zhǔn)降息甚至全面放松房地產(chǎn)調(diào)控等呼聲不斷,。此間觀察家認(rèn)為,，中國經(jīng)濟正處于從兩位數(shù)增長平臺向相對趨緩增長平臺過渡，這種客觀趨勢并不是簡單的經(jīng)濟周期問題,，也不是宏觀政策力量所能左右的,。考慮到中國潛在增長率下降的大背景,，未來應(yīng)注重發(fā)揮市場 “倒逼機制”作用,，推進結(jié)構(gòu)調(diào)整。
與過去三十年相比,，中國經(jīng)濟最大不同是勞動力供給發(fā)生轉(zhuǎn)折性變化,，并將深刻影響要素相對價格,、經(jīng)濟增長動力,、貨幣投放方式等系列問題。二元經(jīng)濟條件下勞動力無限供給的條件逐漸消失,。更重要的是,，我國新增勞動力在2012年左右開始急劇減少,，資本邊際報酬率將快速下降，投資對經(jīng)濟增長的拉動將出現(xiàn)下滑,。這將深刻影響我國經(jīng)濟增長方式,，因為主要的要素投入——勞動力、存量資本都不支持經(jīng)濟維持以往的高速增長,，潛在增長率不可避免下滑,。
靜態(tài)看，經(jīng)濟增速下降將帶來就業(yè)缺口,，但放在潛在增長率下滑背景下不必過于擔(dān)憂,。以往，“保增長”是為了保就業(yè),，但隨著新增勞動力減少,，需要匹配的經(jīng)濟增長速度也在適度降低。2009年四季度至2012年一季度,，GDP增速從12.2%下滑至8.1%,，但同期就業(yè)情況并未惡化，全國求人倍率（勞動力市場需求與求職人數(shù)之比）已經(jīng)連續(xù)6個季度高于1,，2012年一季度甚至達到1.08,，創(chuàng)下歷史新高，顯示職位需求高于勞動者供給,。這一階段內(nèi),，農(nóng)民工外出務(wù)工的平均工資也從1340元上升至2049元。反映在宏觀層面,，服務(wù)業(yè)價格指數(shù)的同比增速不斷升高,，并于2011年初創(chuàng)下4.6%的歷史新高。
人口結(jié)構(gòu)的變化還將對貨幣投放產(chǎn)生重大影響,。過去的貨幣投放方式基本上是以貿(mào)易順差帶來的外匯占款作為基礎(chǔ)貨幣,、以土地等資源品為抵押、以高杠桿的房地產(chǎn)投資帶動信用擴張和貨幣乘數(shù),，這一模式顯然漸行漸遠,。
因此，應(yīng)該謹(jǐn)慎使用逆周期對沖工具,。理論上,，降低資金價格能夠刺激投資意愿，但實際上面臨重要制約因素,。經(jīng)過2008年的寬松政策刺激后,，政府、企業(yè)和居民杠桿率已較高,，再度杠桿化的空間明顯收窄,。
數(shù)據(jù)顯示,，2012年一季度非金融上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率達59.2%，創(chuàng)歷史新高,，房地產(chǎn)業(yè)更是達71.7%,，高額的地方政府債務(wù)也使得公共部門加杠桿空間有限。
他山之石,，可以攻玉,。上世紀(jì)70年代后日本潛在增長率開始放緩，廣場協(xié)議后,，為了對沖升值維持出口競爭力,，日本政府對內(nèi)采取擴張的貨幣政策，銀行對內(nèi)債權(quán)占GDP的比重不斷上升,，股價,、地價、樓價大幅上升,。1989年日本政府開始施行緊縮貨幣政策,，利率快速上升，股價和地價隨后出現(xiàn)“崩盤式”下跌,，銀行形成大量壞賬,，日本經(jīng)濟進入了長期的“資產(chǎn)負(fù)債表修復(fù)”過程。同樣在廣場協(xié)議后,，面對馬克升值的壓力,，德國對內(nèi)貨幣政策依然極為穩(wěn)健，而將功夫用到產(chǎn)業(yè)升級,、職業(yè)教育等諸多改善經(jīng)濟結(jié)構(gòu),、提升長期競爭力的改革上，避免了經(jīng)濟大起大落,，保證了穩(wěn)定增長,。
誠然，當(dāng)前我國現(xiàn)狀與日本,、德國有較多差異之處,，但共通之處在于，潛在增長率趨勢性下降后,，社會心理會根據(jù)慣性維持以往的高速增長預(yù)期,，那么糾正增長預(yù)期并在實施過程中給予耐心與定力，就顯得非常必要,。動輒放松銀根忽視了政策見效的背景和環(huán)境,，也與結(jié)構(gòu)調(diào)整、持續(xù)發(fā)展背道而馳。因此,，各方應(yīng)對宏觀調(diào)控保持足夠的耐心，同時調(diào)控部門要下定決心,，發(fā)揮市場 “倒逼機制”作用,，推進結(jié)構(gòu)調(diào)整，加快體制,、機制改革創(chuàng)新的力度,，著力培育長期增長潛力。
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