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內(nèi)外需有所恢復(fù),，經(jīng)濟(jì)有望在三季度企穩(wěn)回升 |
至今年一季度,，我國(guó)經(jīng)濟(jì)增速已連續(xù)五個(gè)季度放緩，4月份工業(yè)增加值增速創(chuàng)近三年的新低及5月份PMI指數(shù)大幅回落更進(jìn)一步擴(kuò)大了市場(chǎng)悲觀情緒,。而內(nèi)外需求同步放緩是上半年經(jīng)濟(jì)弱勢(shì)的主要原因,。
一方面,，歐債危機(jī)未出現(xiàn)根本性轉(zhuǎn)機(jī),，受其影響世界經(jīng)濟(jì)增速繼續(xù)回落，我國(guó)外部需求持續(xù)走弱,。另一方面,，從投資的內(nèi)在動(dòng)能看，房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資增速在調(diào)控政策不放松,、銷(xiāo)售不暢以及資金來(lái)源受限等的影響下大幅放緩,；制造業(yè)投資受?chē)?guó)際經(jīng)濟(jì)弱勢(shì)、房地產(chǎn)投資及企業(yè)盈利下降影響而走低,。
從工業(yè)生產(chǎn)情況來(lái)看,，由于4月份日均發(fā)電量、鋼材產(chǎn)量,、原油加工量等同比增速較大程度下降,，使得4月份工業(yè)增加值同比增速降幅明顯,，增速創(chuàng)下近年來(lái)的新低，5月份該數(shù)據(jù)仍處低位,，表明企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)狀況不佳,。預(yù)計(jì)二季度經(jīng)濟(jì)增速仍可能在低位徘徊，破8的可能性較大（我們預(yù)測(cè)為7.8%左右）,。
盡管2012年上半年國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)較為嚴(yán)峻,，但在近期政府持續(xù)出臺(tái)的一些穩(wěn)定增長(zhǎng)的政策作用下，5月份內(nèi)外需求已經(jīng)有恢復(fù)跡象,，預(yù)計(jì)三季度經(jīng)濟(jì)增速有望企穩(wěn)回升,，下半年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的“軟著陸”依然可期。
一是出口增速明顯回升有助于緩解經(jīng)濟(jì)快速下滑的擔(dān)憂(yōu),。5月份進(jìn)出口增速均明顯反彈,。當(dāng)月出口1811.4億美元，增長(zhǎng)15.3%,；進(jìn)口1624.4億美元,，增長(zhǎng)12.7%，出口和進(jìn)口規(guī)模均創(chuàng)歷史新高,，增速分別比上月加快10.4個(gè)和12.4個(gè)百分點(diǎn),。
出口方面，5月份我國(guó)對(duì)美國(guó),、日本,、歐盟、東盟四大貿(mào)易伙伴的出口增速均加快,。其中,，對(duì)美國(guó)和日本出口加快，主要原因是美國(guó)和日本經(jīng)濟(jì)形勢(shì)總體在好轉(zhuǎn),。
進(jìn)口方面,，大宗商品價(jià)格的回落刺激了中國(guó)的大宗商品進(jìn)口，5
月份鐵礦砂,、原油等大宗商品進(jìn)口量環(huán)比分別增長(zhǎng)10.7%和14.5%,。剔除今年1月和2月數(shù)據(jù)受春節(jié)因素影響而出現(xiàn)波動(dòng)外，目前外貿(mào)增速在觸底回升,。
如果未來(lái)歐洲經(jīng)濟(jì)并不進(jìn)一步惡化,，下半年我國(guó)出口增速將隨著美日經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇而有所回升，預(yù)計(jì)全年出口增速能保持在10%左右,，進(jìn)口增速保持在13%左右,，全年貿(mào)易順差1200億美元左右。
二是房地產(chǎn)和基礎(chǔ)設(shè)施投資增速回升，固定資產(chǎn)投資有企穩(wěn)跡象,。今年1-5月固定資產(chǎn)投資同比名義增長(zhǎng)20.1%,，增速較1-4月份回落0.1個(gè)百分點(diǎn)。但如果按月度計(jì)算,，1-2月,、3月、4月和5月,，投資同比分別增長(zhǎng)21.5%,、20.4%、19%和19.9%,，5月增速比4月加快0.9個(gè)百分點(diǎn),，止住了3月和4月投資增速持續(xù)放緩的勢(shì)頭。
投資月度增速反彈的主要原因是房地產(chǎn)和基礎(chǔ)設(shè)施投資增速反彈,。5月份房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資由4月份的增長(zhǎng)9.2%加快到18.2%,，對(duì)當(dāng)月投資增速形成約1.8個(gè)百分點(diǎn)的拉動(dòng)。同時(shí),，5月份基礎(chǔ)設(shè)施投資累計(jì)增速由4月份的4.4%回升至5.7%,。
4月國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議之后，有關(guān)部門(mén)和各地都在著力促進(jìn)投資,。這些政策正在起效,，5月份，固定資產(chǎn)投資施工項(xiàng)目,、新開(kāi)工項(xiàng)目和到位資金數(shù)據(jù)均略有好轉(zhuǎn),。1-5月，施工項(xiàng)目計(jì)劃總投資同比增長(zhǎng)16%,，增速較1-4月份提高1.5個(gè)百分點(diǎn),；新開(kāi)工項(xiàng)目計(jì)劃總投資同比增長(zhǎng)22%，提高0.4個(gè)百分點(diǎn),。
1-5月,，固定資產(chǎn)投資到位資金136807億元，同比增長(zhǎng)16.8%,，增速較1-4月份提高0.3個(gè)百分點(diǎn),。預(yù)計(jì)在政策推動(dòng)下,，未來(lái)固定資產(chǎn)投資增速將有所回升,，全年固定資產(chǎn)投資增速將有望保持在21%左右
三是政策推動(dòng)和物價(jià)漲幅回落將有利于下半年消費(fèi)需求平穩(wěn)增長(zhǎng)。5月份,，社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比名義增長(zhǎng)13.8%,，增幅比上月放緩0.3個(gè)百分點(diǎn)；扣除價(jià)格因素后，實(shí)際增長(zhǎng)11%,，增幅比上月加快0.3個(gè)百分點(diǎn),。
“十二五”規(guī)劃中政府明確提出將通過(guò)提高可支配收入及減輕家庭稅負(fù)負(fù)擔(dān)來(lái)刺激消費(fèi)，收入分配改革方案也可能在今年下半年出臺(tái),。近期已推出多項(xiàng)促進(jìn)節(jié)能家電等產(chǎn)品的消費(fèi)措施,。在政策支持與逐步落實(shí)下，國(guó)內(nèi)消費(fèi)能力的加速提升僅是時(shí)間問(wèn)題,。加之下半年物價(jià)漲幅將回落,，居民實(shí)際收入的增長(zhǎng)將有利于消費(fèi)提升。
四是中長(zhǎng)期信貸占比上升,，金融對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)支持作用增強(qiáng),。2012年5月末，人民幣貸款余額同比增長(zhǎng)15.7%,，增幅比上月末提高0.3個(gè)百分點(diǎn),；當(dāng)月人民幣貸款增加7932
億元，分別較上月和去年同期多增1114和2416元,。表明金融對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持力度增強(qiáng),。
新增貸款回升一方面是因?yàn)殡S著宏觀調(diào)控向“穩(wěn)增長(zhǎng)”傾斜、項(xiàng)目審批加速,，信貸需求,、特別是中西部地區(qū)的信貸需求有所好轉(zhuǎn)，當(dāng)月對(duì)公新增中長(zhǎng)期貸款有所反彈就是證明,。另一方面,，當(dāng)月存款大幅增加、銀行存貸比約束緩解,、信貸供應(yīng)能力隨之增強(qiáng)也是重要原因,。
從結(jié)構(gòu)來(lái)看，當(dāng)月對(duì)公中長(zhǎng)期貸款增加1699億元,，較上月多增434億元,，有所反彈，反映了項(xiàng)目審批加快對(duì)信貸需求的帶動(dòng),；對(duì)公短期貸款增加1524億元,，與上月基本持平；當(dāng)月票據(jù)融資增加2320億元,，較上月略有減少,，仍在較高水平，表明當(dāng)前總體信貸需求依然不強(qiáng),。受房地產(chǎn)市場(chǎng)有所回暖,、成交量有所回升的影響,，當(dāng)月新增居民戶(hù)中長(zhǎng)期貸款999
億元，較上月多增371億元,。
總體而言,，5月份我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)金融數(shù)據(jù)顯示，在政策作用下,，經(jīng)濟(jì)已經(jīng)有企穩(wěn)跡象,，由于穩(wěn)增長(zhǎng)的政策空間依然存在，下半年經(jīng)濟(jì)形勢(shì)將好于上半年,，預(yù)計(jì)全年GDP實(shí)際增速有可能保持在8%以上,，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)“軟著陸”可期。
長(zhǎng)期來(lái)看,，今年可能是我國(guó)經(jīng)濟(jì)潛在增速趨緩的轉(zhuǎn)折年,，在關(guān)注短期增長(zhǎng)時(shí)還應(yīng)高度重視如何逐步改善經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)質(zhì)量的問(wèn)題、合理調(diào)配長(zhǎng)期與短期增長(zhǎng)之間的關(guān)系,。
從表面來(lái)看,，當(dāng)前我國(guó)經(jīng)濟(jì)增速放緩是受到外部環(huán)境不佳的沖擊，但從深層次原因分析,，則是我國(guó)正面臨經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)力切換的重要關(guān)口,。為實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期可持續(xù)增長(zhǎng)，我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的長(zhǎng)期動(dòng)力應(yīng)從原來(lái)粗放型的依賴(lài)投資驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)向未來(lái)的依靠全要素生產(chǎn)率的提升方面,。
全要素生產(chǎn)率提升體現(xiàn)在效率改善與技術(shù)進(jìn)步兩方面,。進(jìn)一步推進(jìn)政府效率提升與經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)化改革是效率改善的基礎(chǔ)，而技術(shù)進(jìn)步的方向則是精準(zhǔn)把握市場(chǎng),、加大創(chuàng)新力度,、提供與居民消費(fèi)需求升級(jí)相匹配的商品和服務(wù)的供給。
總體而言,，民間資本在創(chuàng)新和效率兩個(gè)方面都要強(qiáng)于政府及國(guó)有資本,。因此，從中長(zhǎng)期來(lái)看,，唯有逐步放開(kāi)民間資本進(jìn)入的限制,、激發(fā)民間投資的活力以及深化市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制改革才是重啟中國(guó)經(jīng)濟(jì)新增長(zhǎng)周期的關(guān)鍵。
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物價(jià)進(jìn)入下行通道,，穩(wěn)增長(zhǎng)政策難改年內(nèi)物價(jià)整體下行趨勢(shì) |
2012年5月CPI同比回落至3%,，PPT已經(jīng)下降至-1.4%，物價(jià)已經(jīng)開(kāi)始進(jìn)入回落通道,，預(yù)計(jì)6月份CPI同比將低于3%,。2011年10月，繼金融危機(jī)后PPI再次下穿CPI,，“PPI-CPI”已持續(xù)八個(gè)月為負(fù),，主要原因是企業(yè)持續(xù)去庫(kù)存化行為導(dǎo)致PPI加速下行,，而價(jià)格傳導(dǎo)機(jī)制粘性與資源品價(jià)格改革措施相繼落地使得CPI下降速度相對(duì)緩慢,。
4月份與剛剛公布的5月份數(shù)據(jù)也顯示,，原材料購(gòu)進(jìn)價(jià)格指數(shù)已下穿PPI，表明生產(chǎn)成本壓力明顯降低,；這主要是國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢(shì)趨弱,、國(guó)內(nèi)企業(yè)生產(chǎn)需求疲弱、新開(kāi)工意愿下降所致,。
與2008年遭受短期外部沖擊從而導(dǎo)致國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行有所不同,，近期經(jīng)濟(jì)減速可能交織著長(zhǎng)期因素動(dòng)力逐漸放緩的作用，因而,，短期內(nèi)上游原材料與PPI下行的幅度和速度不會(huì)太大,，2009年同比下降10%的情形不會(huì)再現(xiàn)；而PPI傳導(dǎo)至CPI導(dǎo)致出現(xiàn)通縮的可能性也較小,。
近期相關(guān)部門(mén)加速項(xiàng)目審批,、央行下調(diào)存貸款基準(zhǔn)利率等措施都表明政府對(duì)年內(nèi)“控物價(jià)”目標(biāo)已有一定把握，政策重心已經(jīng)開(kāi)始轉(zhuǎn)向“穩(wěn)增長(zhǎng)”,。
我們認(rèn)為,，由于近期包括原油在內(nèi)的原材料價(jià)格降幅擴(kuò)大、企業(yè)生產(chǎn)的實(shí)際恢復(fù)相對(duì)于利好政策出臺(tái)有一定滯后,，即便動(dòng)用價(jià)格型貨幣政策工具進(jìn)行“穩(wěn)增長(zhǎng)”的政策之后,，在短期內(nèi)也不會(huì)改變物價(jià)下行態(tài)勢(shì)，系列“穩(wěn)增長(zhǎng)”政策對(duì)物價(jià)的推升效應(yīng)大概要到今年第四季度經(jīng)濟(jì)形勢(shì)基本穩(wěn)定時(shí)才會(huì)有所顯現(xiàn),。
根據(jù)以上分析預(yù)計(jì),，下半年CPI同比漲幅可能降至3%左右，2002年前后曾出現(xiàn)的通縮狀態(tài)今年應(yīng)該不會(huì)出現(xiàn),。全年物價(jià)漲幅可能在3.3%左右,，呈現(xiàn)前三個(gè)季度逐步下降、第四季度略有回升的走勢(shì),。
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年內(nèi)利率大幅下調(diào)空間不大,，貨幣政策操作仍將以數(shù)量型工具為主 |
物價(jià)的持續(xù)回落為“穩(wěn)增長(zhǎng)”政策的出臺(tái)提供了操作空間，預(yù)計(jì)6月份之后CPI同比將回落至3%以下,，使得在央行宣布6月8日起調(diào)降存貸款基準(zhǔn)利率0.25個(gè)百分點(diǎn)之后,，仍能保證居民存款的正利率。但預(yù)計(jì)年內(nèi)利率大幅下調(diào)的空間并不大,，因?yàn)榻?jīng)過(guò)此次調(diào)降,，存貸款基準(zhǔn)利率處在十多年來(lái)的平均水平上，物價(jià)漲幅雖然二三季度會(huì)繼續(xù)小幅回落,，四季度卻可能返身向上,，鑒于今年全年CPl漲幅低于3%的可能性很小,，存款利率實(shí)質(zhì)性下調(diào)的空間已基本被封住。
而貸款基準(zhǔn)利率下調(diào)加之下浮擴(kuò)大,，未來(lái)市場(chǎng)貸款利率下行將形成趨勢(shì),，進(jìn)一步下調(diào)基準(zhǔn)利率的必要性也不大。但考慮到國(guó)際經(jīng)濟(jì)形勢(shì)不確定性較大,，不排除若發(fā)生嚴(yán)重的負(fù)面沖擊,，再次小幅下調(diào)1次、0.25個(gè)百分點(diǎn)的可能,。
相比之下,，數(shù)量型工具包括存準(zhǔn)率和公開(kāi)市場(chǎng)操作將對(duì)合理釋放流動(dòng)性、降低貸款的實(shí)際利率起到更好的效果,，且副作用較小,，因此，數(shù)量型工具仍將是未來(lái)央行調(diào)控市場(chǎng)的主要政策工具,。
為配合信貸投放,，推動(dòng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)全年平穩(wěn)運(yùn)行，存款準(zhǔn)備金率仍有進(jìn)一步下調(diào)的必要,。預(yù)計(jì)年內(nèi)準(zhǔn)備金率還可能下調(diào)1-3次,、每次0.5個(gè)百分點(diǎn)，未來(lái)下調(diào)時(shí)間點(diǎn)選擇將與外匯占款下降有密切關(guān)系,。